经济“开门红”，备战“景气牛”

投资策略报告/2026.01.15 证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖今日央行政策集中落地，以结构性降息与额度扩容为核心，旨在精准支持实体经济关键领域。央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并同步推出商业用房贷款首付比例下调至30%、增设1万亿元民营企业再贷款、增加支农支小再贷款额度5000亿元等一系列举措。政策亮点在于结构性工具利率普降与额度定向扩容相结合，不仅降低金融机构资金成本，更引导信贷资源流向“重大战略、重点领域和薄弱环节”，如中小微企业、民营企业、服务消费与健康产业等，充分体现货币政策在“总量适度、结构优化”方面的双重发力。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com ❖政策出台具备内外双重空间，汇率环境稳定与银行净息差企稳共同支撑降息落地。央行发言人邹澜指出，当前人民币汇率保持稳定，且美元处于降息通道，汇率不构成强约束；同时，银行净息差已现企稳迹象，加之长期存款陆续到期，此次降息有助于进一步降低银行负债成本、稳定息差。在此背景下，降准降息仍有一定空间——目前平均法定存准率6.3%仍具备下调余地，政策利率也因内外约束减弱而具备进一步调整的可能性。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com 相关报告 ❖政策发力恰逢“十五五”开局之年，有望为经济复苏与政府债券发行营造适宜环境。在“十五五”明确“经济建设为中心”的导向下，降息有助于降低政府与实体融资成本，为政府债券顺利发行创造宽松的货币条件。近期物价水平已出现积极变化，12月CPI已回升至2023年3月份以来最高，后续政策空间有望作用于扩大内需，宏观政策协调效应增强，供需匹配趋于改善，基本面预期向好。 1.《资本运作转型加速——瞭望国资系列1》2026-01-152.《上证10连阳的历史经验与机会—策马逐牛4》2026-01-113.《慢牛才近半，春季开门红》2026-01-04 ❖政策发力叠加行业基本面改善，企业盈利有望实现实质性修复。PPI温和回暖将打开盈利弹性。2025年PPI已呈现“前低后高”特征，12月环比升至24年以来最高，2026年同比跌幅有望收窄至-1%以内。随着工业金属价格回暖与行业供需格局优化，全A非金融盈利增速有望修复至14%，盈利成为权益资产回报的核心贡献因素。目前全A非金融ROE-TTM已回升至6.7%，接近2020年二季度水平，预计“价格因子”的回暖将进一步推动中上游制造业毛利率扩张，带动ROE实现从“企稳”到“回升”的实质性修复。 ❖市场不悲观，马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。2、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注智能驾驶、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，底部布局思路地下交通、算力，情绪趋势上行思路，关注智能驾驶、脑机接口、AI应用。3、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。