商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国就业市场维持韧劲，A股步入斜率修正期 海外方面，美国就业市场依旧具有韧性：首次申领失业金人数维持在20万以下、持续申领人数处于低位，表明招聘节奏虽放缓，但裁员并未抬升，就业市场呈现“低裁员、低招聘、低供给”的特点。美国与中国台湾达成贸易与投资协议，通过下调关税从20%至15%换取以半导体为核心的在美投资张。美股收涨，台积电业绩超预期提振美股芯片板块；美元指数站上99.3；此前强势的金银铜盘中显著回撤收跌、上涨动能暂歇；油价下跌约4%，结束连续五日反弹。消息面上，特朗普称伊朗对抗议者的镇压有所缓解，市场原油供应中断担忧降温，地缘溢价回吐。 国内方面，12月金融数据好于预期，但2025年全年新增人民币信贷仍创七年新低，信用收缩格局未仍在延续。政策层面，央行下调再贷款、再贴现等结构性工具利率25BP，意在定向缓解融资成本、托底重点领域，同时明确年内仍保留降准、降息空间，短期预计连续加码概率不断，后续宽松节奏仍取决于经济与信贷数据。A股周四震荡收跌，上证指数守住4100关口，两市成交额回落至2.94万亿元、超3100只个股下跌，赚钱效应不强，前期强势的航天、互联网降温，半导体、化工、有色板块相对占优。在前期显著放量之后，市场进入高位分化阶段，板块轮动明显加快，短期股指上行斜率或有所修正，中期趋势依然偏积极。 贵金属：关税担忧暂缓，贵金属高位震荡 周四贵金属价格先抑后扬收回大部分跌幅，特别是白银价格一盘中度急跌超过7%之后再度反弹基本收平。在完成长达数月的国家安全审查后，特朗普政府决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线。关税担忧暂时解除之后，白银价格一度大幅下挫。特朗普周三表示，尽管司法部正在对美联储主席鲍威尔进行刑事调查，但他没有解雇鲍威尔的计划，不过现在谈论他最终会采取什么行动“为时尚早”。特朗普再之前对伊朗发出军事威胁后，目前改为采取观望态度。上周美国首次申请失业救济人数意外下降，推动美元指数持续反弹。近期的数据似乎让市场对美联储的预期在今 年上半年保持观望，市场预期美联储将在1月27日至28日的会议上维持利率不变，但预计今年至少会有两次25个基点的降息。 目前地缘政治冲突也略有缓和，关税风险也暂时解除，贵金属价格盘中剧烈波动，显示市场对于后市出现了一定的分歧。随着特朗普关税政策进一步明了，未被征收高额关税的金属将可能逐步流出美国市场，缓解全球市场紧张，但市场对于远期供应紧张，以及战略性囤积的预期仍在，预计短期贵金属价格将呈现高位震荡之势。 铜：特朗普或取消矿产资源关税，铜价调整 周四沪铜主力高位震荡，伦铜12800美金一线确认支撑，国内近月C结构收窄，周四国内电解铜现货市场成交冷清，下游补库意愿偏弱，当月换月后现货升贴水升至200元/吨，昨日LME库存升至14.1万吨，而COMEX库存继续升至53.8万吨。宏观方面：美国上周初请失业金人数为19.8万，略低于预期，为近三个月以来的最低水平，尽管收节日相关因素波动的影响，但在今年年初企业裁员并没有显著增加，近几周消费者对就业市场仍持悲观态度，多数美国民众预计今年失业率将继续上升，在通胀趋于温和放缓的背景下，疲软的就业环境或令美联储将聚焦于是否延续宽松路径以呵护经济增长。国家电网预计在十五五期间将固定资产投资总额将达4万亿，较十四五约增长40%，其中预计风电、光伏等新能源装机容量年均新增约2亿千瓦，电脑在终端能源消费中的比重将提升至35%，以如期实现碳达峰目标。产业方面：Codelco计划将旗下位于智利的Radomiro Tomic铜矿浸出作业运营年限延长至2058年，该提案旨在将该铜矿的日产能从当前的67.5万吨提升至72.5万吨。艾芬豪矿业宣布2025年卡莫阿铜矿总产量达38.8万吨，实现了38-42万吨的产量指引目标，此外非洲配套的冶炼厂也已成功投产，铜阳极板的日均产量已达500吨，首批货物正计划实现出口。 特朗普表示其或已决定不对稀土、锂和关键矿产资源征收关税，市场预期美国可能从2027年期单独对精炼铜征收15%的进口关税，此外美元指数走强令金属市场短期承压，但总中期来看，基本面的结构性失衡仍将抬升伦铜估值中枢；基本面来看，非洲卡莫阿铜矿2025年基本实现产量目标，但中断矿山复产依然缓慢，COMEX库存持续上行，整体预计铜价短期将维持高位震荡，回调幅度或较为有限。 铝：宏观消息多空参半，铝价高位震荡 周四沪铝主力收24320元/吨，跌0.59%。LME收3171.5美元/吨，跌0.56%。现货SMM均价24190元/吨，跌480元/吨，贴水130元/吨。南储现货均价24220元/吨，跌470元/吨，贴50元/吨。据SMM，1月15日，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨；国内主流消费地铝棒库存20.6万吨，环比增加2.15万吨。宏观面，美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。四周移动平均值降至20.5万，创两年新低。美联储保尔森表示，倾向于在下次会议上维持利率不变；对通 胀前景不太担忧；可能倾向于在今年晚些时候温和降息；认为利率仍然足够高，略高于既不刺激也不减缓经济增长的中性水平。美联储施密德表示，倾向于维持货币政策适度从紧；降息可能会加剧通胀，且对就业的帮助不大。国内，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时宣布另外五项结构性货币政策工具相关措施，调整结构性货币政策支持工具的种类、覆盖范围并增加额度。 强劲就业数据支撑，美指反弹，金属压力有增，国内“结构性降息”显示适度宽松的稳定性政策特征，助托基本面情绪。基本面，铝下游需求整体略显乏力，社库继续累积，对铝价高位形成压力，盘面资金略有走低，铝价驱动减缓，高位震荡。 氧化铝：供应压力不减，氧化铝偏弱震荡 周四氧化铝期货主力合约收2766元/吨，跌1.21%。现货氧化铝全国均价2671元/吨，跌10元/吨，升水194元/吨。澳洲氧化铝F0B价格310美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存17万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝企业尚未有规模性减产，随着期价反弹，市场观望情绪加重，消费端保持刚需采购，供需过剩延续，库存继续类累增，氧化铝延续承压偏弱震荡。关注进入1月底2月份的减产表现。 铸造铝：成本略松动，铸造铝高位承压 周四铸造铝合期货主力合约收23070元/吨，跌0.82%。SMM现货ADC12价格为24000元/吨，跌200元/吨。江西保太现货ADC12价格23600元/吨，跌100元/吨。上海型材铝精废价差2666元/吨，跌13元/吨，佛山型材铝精废价差2864元/吨，跌80元/吨。交易所库存7.1万吨，增加1383吨。 供应端利润倒挂制约铸造铝开工，消费端下游受季节性淡季影响需求偏弱，市场供需皆表现低迷，近期铸造铝成本端略有松动，铸造铝上方压力有增，预计承压略有调整。 锌：LME暂停交割品影响有限，锌价冲高回落 周四沪锌主力2603期价日内冲高回落，夜间窄幅震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24770~25620元/吨，对2602合约升水30-50元/吨。盘面价格拉涨，贸易商积极出货报价，但下游几乎无采购意向，现货升水继续下滑。SMM：截止至本周四，社会库存为11.84万吨，较周一增加0.01万吨。据LME公告，自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 整体来看，美国就业市场延续韧性，强化数月内美联储按兵不动的预期，美元反弹，国内央行市分行降息降准信号，宏观多空胶着。LEM称4月14日不接受部分品牌仓单注册，该消息点燃资金炒作热情，锌价拉涨。但据悉，该类品牌或因审核材料问题而被限制，补交 材料或审后仍可保持交割，且12月LME韩国仓库金属特殊高纯度锌库存仅625吨，实质性影响有限。当前下游消费进一步受到抑制，现货升水跌幅较大，且社会库存僵持在11.8万吨附近，锌价走势已脱离基本面。短期消息消化，锌价进一步冲高动力有所减弱，预计转为高位震荡。 铅：多空因素交织，铅价宽幅震荡 周四沪铅主力2603合约日内震荡运行，夜间重心略上移，伦铅震荡偏强。现货市场：上海地区红鹭铅报17605-17615元/吨，对沪铅2602合约升水80元/吨；江浙地区铅仓单货报17455元/吨，对沪铅2601合约贴水35元/吨。仓单货报价有限，更多仍以出电解铅冶炼企业厂提货源为主，期现价差进一步扩大。再生铅炼厂积极扩贴水出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水250-100元/吨出厂。铅蓄电池市场消费偏弱，且成本压力上升，对于高价铅采购较为谨慎。SMM：截止至本周四，社会库存为3.25万吨，较周一增加0.66万吨。据LME公告，自2026年4月14日起，伦敦金属交易所(LME)将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ-SHG 99.995、铅品牌KA-LEAD以及Young Poong Corporation生产的锌品牌YP-SHG的仓单注册。 整体来看，受LME暂停部分交割品的消息刺激，铅价重心上移。据悉，该消息实质性影响有限，LME仓库来自韩国的铅锭仅5000吨，且该类品牌交割材料补齐后仍可交割，市场情绪消化后，铅价走势回归基本面。受当月交割影响，社会库存增至3.25万吨，库存回升至中性水平后对铅价支撑减弱，同时近期冶炼厂复产，且新国标电动车出货不畅抑制需求，以及海合会关税落地均对铅价构成压制。短期宏微观多空因素交织，铅价走势缺乏趋势指引，预计维持宽幅震荡。 锡：交易所为过热市场降温，锡价高位调整 周四沪锡主力2603合约日内高位震荡，夜间震荡回落，伦锡小幅回落。现货市场：听闻小牌对2月平水-升水400元/吨左右，云字头对2月升水400-升水700元/吨附近，云锡对2月升水700-升水1000元/吨左右。1月15日，沪锡迎来2601合约交割日，上期所数据显示，当日锡注册仓单激增2419吨，总量攀升至9526吨，创近期新高。上期所：自2026年1月15日（星期四）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：锡期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套保持仓交易保证金比例调整为12%，一般持仓交易保证金比例调整为13%。自2026年1月16日（即1月15日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在锡期货各合约的日内开仓交易的最大数量为800手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。 整体来看，近日锡价涨幅过大，交易所上调锡交易保证金比例、涨跌停板幅度及限额，为过热的市场降温，夜盘锡价出现小幅调整。此外，本轮贵金属有色领涨的白银涨势也有所 放缓，受此影响，短期锡价或转为高位震荡格局。后期持续关注缅甸锡矿复产进度以及刚果金地缘冲突演变。 螺卷：社会库存增加，螺纹震荡走势 周四钢材期货震荡走势。现货市场，昨日贸易成交8.6万吨，唐山钢坯价格2970（0）元/吨，上海螺纹报价3290（-10）元/吨，上海热卷3280（+10）元/吨。本周，五大钢材品种供应819.21万吨，周环比增0.62万吨，增幅为0.1%；总库存1247.01万吨，周环比降6.91万吨，降幅为0.6%；表观消费量为826.12万吨，环比增3.7%。 昨日钢联产业数据一般，钢厂因利润修复，五大材产量环比小幅增加，表需有所反弹，但淡季压制，节前偏弱格局不改，本周累库放缓，关注后续节奏。基本面驱动有限，钢价上下两难总体震荡为主。 铁矿：现货成交一般，铁矿震荡承压 周四铁矿期货震荡，小幅调整。现货市场，昨日贸易成交98万吨，日照港PB粉报价820（-7）元/吨，超特粉693（-9）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差1
