外贸加速回暖，人民币运行区间上移

华泰期货研究院2026年01月16日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率上升 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端，Put端波动率略微下降 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子取值下移，负向调节信号增强。◆三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性 ◆美国、欧洲降息计价分化；TGA账户1月7日7835亿（-892）；11月存款机构准备金余额2.87万亿（-656亿）。 ◆近期美联储主席提名出现波折，一方面，博彩网站显示的沃什和哈塞特获得提名的概率始终十分接近；另一方面，现任主席鲍威尔已被司法部提出刑事指控，此举引发了共和党参议员Tillis和Murkowski不满，由于主席提名需要参议院过半数投票通过，而共和党在参议院仅控制53个席位（共100席），且近期鲍威尔态度强硬，美联储主席任期到期后继续担任理事概率上升。 【核心图表】美国经济：数据全面超预期，降息步伐不改？ ◆就业：权威下降。非农超预期；通胀：11月CPI上涨不及预期，支撑后续降息； 美国经济热力图 【宏观】美联储主席候选人 ◆在最新表态中，特朗普明确表示暂无撤换鲍威尔的计划，并就下一任美联储主席人选指出“两位凯文都不错”，显示其对候选人选择仍保持高度开放。 【宏观】通胀仍相对平滑 食品、核心商品贡献微升，原油贡献回落，核心服务贡献回落。数据公布后降息计价变化不大。 ◆12月非农：K型分化，贸易运输、建筑业、制造业就业下降；服务业、教育医疗就业持续增加，政府增加； ◆失业率中，永久性失业负贡献，临时失业、重新就职者正贡献，就业环境在转差 【宏观】中国经济：强预期弱现实 ◆经济结构分化：11月进出口韧性；但固投压力仍大，消费放缓。压力边际增的背景下，政府窗口期松动。基本面和情绪割裂加剧。 【宏观】：12月出口回升 ◆转口特征延续：对美国、加拿大出口-30%（前值-28.5%）、-1.38%（4.75%），东盟、印度、南非分别11.1%（8.1）、22.1%（7.9）、9.4%（5.4）； 【2026年货币政策】适度宽松开新局，精准发力助增长 ◆重点聚焦：下调再贷款利率25BP、单设1万亿民企再贷款、新增4000亿技改额度及商业用房去库存。政策呈现“总量适度、结构精准”特征，人民币汇率在历史高位外汇储备与稳定结售汇顺差支撑下，保持强劲韧性。 【结售汇】12月结汇量明显高于售汇，全年呈净结汇态势 ◆2025年12月银行结汇3180亿美元高于售汇2179亿美元，当月净结汇明显。 ◆当月收汇结汇率升至61.01%、付汇购汇率降至55.41%。 【结售汇】货物贸易拉动收支顺差 ◆2025年12月银行代客涉外收入8244亿美元高于对外付款7109亿美元，当月收付呈顺差。 ◆2025年1–12月累计涉外收入79725亿美元领先累计对外付款76704亿美元，全年维持净流入状态。 ◆经常项目中货物贸易贡献显著由11月约726.66亿美元增至12月约1259.22亿美元，对收付款顺差拉动明显（贸易顺差项为主要支撑来源）。 【总体观点】人民币震荡偏强逻辑 ◆现状：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国12月CPI与市场预期基本一致、核心通胀维持温和，通胀压力边际缓和，有利于市场对降息预期的定价。中国出口在12月超预期增长6.6%，进口增速也显著回升，贸易顺差再创新高，外需韧性及制造业出口对基本面支撑明显增强；2)中美利差(chā)中性：美联储短期维持利率不变已形成稳定共识，年中降息预期继续抬升，美债收益率前端回落；中国利率保持稳定；3)贸易政策不确定性中性：IEEPA关税裁决延后，政策路径尚未明朗，短期更多体现为风险偏好与美元波动的扰动因子，尚未构成趋势性汇率主线。 ◆策略：在美元动能边际转弱、人民币基本面外需韧性增强的背景下，预计美元兑人民币维持区间震荡。若美国通胀或就业数据进一步走弱，人民币偏强特征或更为突出，短线不排除向6.90–6.95区间试探。同时仍需关注出口结汇节奏及全球风险偏好变化，对短端波动形成的阶段性扰动。 【宏观】2026年情境推演 库存周期拐点 政策预期回摆 再平衡 博弈升温 12/25，美联储主席候选人；1月OPEC和FOMC会议；2月，政府工作报告；3月，全国两会 7月，政治局会议9/29，FOMC会议； 11/3，美国中期选举；11/10，中美关税延后到期 5月，鲍威尔任期到期；6/18 FOMC会议；6月，厄尔尼诺情况； ⚫美联储重回限制性立场⚫国内政策空窗期⚫去库周期 ⚫库存周期转折窗口 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。