聚胶股份业绩好估值低高成长的卫材热熔胶龙头2026有望实现成长加速

聚焦卫材热熔胶–卫生巾、纸尿裤关键材料，产品认证难，接触婴儿/敏感皮肤若出现婴儿或敏感皮肤过敏、红肿等问题，对品牌伤害极大，且成本占比仅3%左右，致使供应商认证难、周期长、粘性强，且新厂商很难得到入门机会，即使小批量企业拿到部分订单，也很难达到生存规模。 卫材胶行业拥有珍贵的进入壁垒，类润滑油添加剂行业格局-路 聚胶股份：业绩好、估值低、高成长的卫材热熔胶龙头2026有望实现成长加速 聚焦卫材热熔胶–卫生巾、纸尿裤关键材料，产品认证难，接触婴儿/敏感皮肤若出现婴儿或敏感皮肤过敏、红肿等问题，对品牌伤害极大，且成本占比仅3%左右，致使供应商认证难、周期长、粘性强，且新厂商很难得到入门机会，即使小批量企业拿到部分订单，也很难达到生存规模。 卫材胶行业拥有珍贵的进入壁垒，类润滑油添加剂行业格局-路博润（巴菲特收购）、润英联、奥伦耐、雅富顿四大家垄断；卫材热熔胶行业则为三大外资巨头波士胶、汉高、富乐，+聚胶股份。 聚胶是卫材胶行业的润英联，也是从外资巨头分立出来、享有声誉的专业事业部(波士胶中国事业部），并于中国精英联合，展现出了较高的产业竞争力。 聚胶身在堡垒内，与在位三大外资巷战抢市场，目前仍在份额成长阶段，短期仍会给予下游一定让利，但2-3年后份额重新分配完毕，净利率会修复至15-20%，28-29年有望实现年化60e的营收，15-20%净利率，9-12e净利润，15倍永续经营PE对应135~180e市值。 短期看，公司困境反转，马来西亚工厂近期顺利落地投产，有望打开北美市场实现加速成长，亚非拉市场也有望加速增长，25Q3淡季净利润年化2.44e，Q4年化有望逾2.9e，26年净利有望逾3e，市值仅40e且有6.5e富余现金，尽管处于低盈利成长阶段，公司净市值对应26年PE也仅有约11倍，合理PE20-25倍，叠加富余现金26年目标市值67e-82e。 不仅如此，卫材热熔胶以外，公司食品包装胶和标签胶也有望于2026年加速放量，打开公司热熔胶业务成长空间。