燃气轮机专题报告行业高景气供需错配看好国产集成零部件供应商优先受益20251226

摘要摘要 燃气轮机需求进入新一轮上行周期，主要驱动力为天然气价格下降和AIDC缺电，2023年装机容量约为42GW，预计2024年和2025年分别达到56GW和80GW以上，数据中心需求占比达20%，中东地区的需求将在2026年开始显著增长。 全球重型燃气轮机市场由西门子、GE、三菱和安萨尔多主导，其中西门子和GE在2025年前三季度订单增速分别为39%和40%，GE 2024年订单翻倍以上，两家公司订单可见度已覆盖未来4年，表明行业景气度极高。 燃气轮机构件供应链面临扩产难题，当前全球新签订单超过80GW，但总产能仅50多GW，重型燃气轮机扩产难度大，关键部件设计复杂，导致订单交付周期已排至2029年，中期内行业成长空间巨大。 燃气轮机专题报告：行业高景气燃气轮机专题报告：行业高景气&供需错配，看好国产集成供需错配，看好国产集成&零部件供应商优先受益零部件供应商优先受益20251225 摘要摘要 燃气轮机需求进入新一轮上行周期，主要驱动力为天然气价格下降和AIDC缺电，2023年装机容量约为42GW，预计2024年和2025年分别达到56GW和80GW以上，数据中心需求占比达20%，中东地区的需求将在2026年开始显著增长。 全球重型燃气轮机市场由西门子、GE、三菱和安萨尔多主导，其中西门子和GE在2025年前三季度订单增速分别为39%和40%，GE 2024年订单翻倍以上，两家公司订单可见度已覆盖未来4年，表明行业景气度极高。 燃气轮机构件供应链面临扩产难题，当前全球新签订单超过80GW，但总产能仅50多GW，重型燃气轮机扩产难度大，关键部件设计复杂，导致订单交付周期已排至2029年，中期内行业成长空间巨大。 杰瑞股份在燃气轮机市场中通过与主机厂商合作，提供快速扩产解决方案和成本效益，降低成套设备生产成本超过20%，并导入中国供应链，提升整体效率，同时提供高效调试和安装服务。 杰瑞股份通过多样化供应商合作，预计到2028年总供给量将达到近1个吉瓦，对应收入约70亿元，贝克休斯已规划到2028年、2029年的年产能达到200台以上，并已按此计划下单，保障长期订单。 预计到2026年，杰瑞股份主业利润约为35亿元，加上燃气轮机租赁及销售带来的5-6亿元利润，总计约40亿元，给予20倍市盈率，其市值将超过800亿元，存在较大增长空间。 应流股份外资订单超预期增长，联德科技凭借卡特彼勒旗下索拉客户资源在铸件领域具备独特优势，豪迈科技与GE长期合作，占据50%以上缸体份额，投资者可关注这些公司的业务布局、订单情况及盈利预测。 Q&A 燃气轮机产业链的现状和未来发展趋势如何？燃气轮机产业链的现状和未来发展趋势如何？ 燃气轮机作为当前AIDC发电最快速且便捷的解决方案，其订单可见度和业绩落地能力非常强，是海外算力投资链条的核心方向之一。以2025年为例，燃气轮机的装机量接近上一轮周期高点，预计达到80个GW以上。上一轮高峰期在2000-2001年，全球装机量超过100个GW，其中美国占60个GW。然而，由于天然气价格上升和对电力需求过于乐观的预测，导致行业出现产能过剩问题，全球装机量一度下滑至30个GW左右。自2022年以来，由于天然气价格下降及AIDC缺电形势严峻，燃气轮机需求进入新一轮上行周期。2023年的装机容量约为42个GW，预计2024年和2025年的需求量分别为 56个GW和80个GW以上。数据中心已经成为主要需求增长点，占比达20%。中东地区也将在2026年因能源转型及经济性考虑开始大量使用燃气轮机，这将进一步增强市场景气度。 全球重型燃气轮机市场的竞争格局如何？全球重型燃气轮机市场的竞争格局如何？ 全球重型燃气轮机市场主要由西门子、GE、三菱以及安萨尔多四家公司主导。其中西门子和GE在2025年前三季度订单增速分别为39%和40%，24年的订单增速更高。GE 24年的订单翻倍以上，目前两家公司的订单可见度已覆盖未来4年。这表明行业景气度极高。轻型与重型燃气轮机在设计理念及技术路径上存在较大差异：重型功率大、效率高，但建设周期长；轻型灵活、启动速度快，更适合调峰发电及应急电源等场景。在轻型市场中，以卡特旗下索拉占据主要份额，其次是西门子航改机、贝克休斯Nova系列以及川崎等公司。 燃气轮机构件供应链面临哪些挑战？燃气轮机构件供应链面临哪些挑战？ 燃气轮机构件供应链面临扩产难题。目前全球新签订单超过80个GW，但供给远未达到这一水平。GE产能约15- 16个GW、西门子相近、三菱13-14个GW，总计不到50个GW，加上小燃机构成总产能仅50多个GW。而且重型扩产难度大，如叶片等关键部件设计复杂，因此供给增长速度远小于需求增长速度。这导致当前订单交付周期已排至2029年，中期内行业成长空间巨大。 国产公司在燃气轮机制造领域有哪些投资机会？国产公司在燃气轮机制造领域有哪些投资机会？ 在机械领域，与燃汽相关最核心的国产标的是杰瑞股份、应流股份、联德装备与豪迈科技四家。从业绩确定性与兑现角度来看，杰瑞股份表现最佳；从价量占比与稀缺性角度看，应流股份最具优势。因此推荐顺序是杰瑞优先，其次是应流，再到其他两家公司。杰瑞股份自2024年底以来，一直强调其涉足AIGC潜力，并有潜在客户与订单。此外，其传统业务每年贡献几千万到一个亿利润。然而市场对其商业模式存疑，需要关注其实际业绩兑现情况。 杰瑞的商业模式在燃气轮机市场中的必要性是什么？杰瑞的商业模式在燃气轮机市场中的必要性是什么？ 杰瑞的商业模式在燃气轮机市场中具有重要的必要性，主要体现在以下几个方面： 1.快速扩产需求快速扩产需求：西门子、贝克休斯和川崎等主机厂商目前面临着快速扩产的需求，但由于依赖欧美供应链，扩产速度受限。通过与杰瑞合作，这些主机厂可以将部分生产环节外包给杰瑞，从而集中精力在最关键的燃气轮机机头生产上，加快资产周转效率，抢占中小燃机市场份额。 2.成本效益成本效益：杰瑞能够以更低成本完成成套设备的生产。以贝克休斯为例，其自制成套设备成本约为14元，而通过杰瑞合作后，总成本可降低至11元，节省超过20%的费用。这种三方受益模式使得贝克休斯提高了产能利用率和资产周转率，同时客户也能以更低价格获得发电设备。 3.供应链导入供应链导入：贝克休斯等公司希望快速导入中国供应链，以实现更快的扩产目标。杰瑞作为中国供应链的一部分，具备工程师能力和解决方案响应能力，在北美和中东市场长期深耕并建立了良好口碑，这些都证明了其落地能力。 4.产业链价值产业链价值：杰瑞不仅提供经济性价比，还能通过其工程师团队提供高效调试和安装服务，使得整个发电系统更加可靠且成本更低。此外，由于油气行业对认证要求较高，贝克休斯仍需自主完成部分成套工作，但剩余40%的工作交由像杰瑞这样的成套商完成，有助于提升整体效率。 杰瑞未来如何应对可能出现的产能受制问题？杰瑞未来如何应对可能出现的产能受制问题？ 杰瑞未来应对产能受制问题的方法包括以下几点： 1.多样化供应商合作多样化供应商合作：除了贝克休斯外，GEV、西门子、川崎等公司也将成为重要合作伙伴。例如，仅贝克休斯一家公司预计每年可提供600兆瓦左右的供给量，而其他几家公司保守估计每年也可提供100兆瓦左右。 因此，到2028年，预计总供给量将达到近1个吉瓦，对应收入约70亿元。 2.长期订单保障长期订单保障：根据与叶流公司的交叉验证数据，贝克休斯已规划到2028年、2029年的年产能达到200台以上，并已按此计划下单。这表明未来几年内订单充足，不会出现断供情况。 3.扩大市场份额扩大市场份额：随着AI产业链的发展，中小型燃气轮机市场需求增加。通过与主机厂商紧密合作并导入国产供应链，杰瑞有望进一步扩大其在这一领域的市场份额，提高整体竞争力。 4.提升自身能力提升自身能力：凭借在北美和中东地区积累的经验及良好口碑，以及工程师团队强大的现场调试和安装能力，杰瑞将在未来继续保持高效运营，并不断优化自身业务流程，以适应不断增长的市场需求。 对于投资者而言，应如何评估杰瑞及相关公司的投资前景？对于投资者而言，应如何评估杰瑞及相关公司的投资前景？ 评估杰瑞及相关公司的投资前景可以从以下几方面考虑： 1.短期利润预期（短期利润预期（2026年）年）：预计到2026年，杰瑞主业利润约为35亿元，加上燃气轮机租赁及销售带来的5-6亿元利润，总计约40亿元。如果给予20倍市盈率，其市值将超过800亿元。目前市值仅700亿，因此存在较大增长空间。 2.长期发展潜力（长期发展潜力（2029年）年）：假设到2029年主业利润达到50-60亿元，并给予10-12倍市盈率，则主业市值约600亿。同时，如果燃气轮机制冷压缩、柴发及其他业务带来70亿收入，对应20亿利润，再给予20倍市盈率，则这部分业务市值达400亿。因此，总体来看，到2029年的远期总市值可能达到1,000亿以上，相比当前仍有显著增长空间。 3.其他相关公司机会其他相关公司机会： 应流股份作为整个燃气轮机板块的重要标杆，其外资订单超预期增长，包括来自贝克休斯、西门子等公司的大量订单。 联德科技凭借卡特彼勒旗下索拉客户资源，在铸件领域具备独特优势，今年收入预计数百万美元，到明年有望增至3,000万美元。 豪迈科技则是老牌铸件公司，与GE长期合作，占据50%以上缸体份额，但相对来说AIDC收入占比较低，因此增量空间有限，但仍具备稳健经营优势。 综合来看，对于看好该行业发展的投资者，可以重点关注上述几家公司，通过分析各自业务布局、订单情况及盈利预测来判断其未来成长潜力。