有色每日报告：资金获利减仓，锡锭领跌基本金属

资金获利减仓，锡锭领跌基本金属 有⾊观点：资⾦获利减仓，锡锭领跌基本⾦属 交易逻辑：尽管近期公布的美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在；12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，整体上看，宏观面预期较为稳定。原料端延续偏紧局面，铜陵有色公告米拉多铜矿二期延期，印尼镍和锡2026年配额数量略偏正面；冶炼端仍有扰动预期，整体供应端支撑较强。终端，伴随着两新支持资金到位，家电、汽车和消费电子等终端消费或有望改善；同时，光伏组件及电池退税政策变动，抢出口预期再起，尽管现实供需略偏弱，但供需改善预期仍在。整体来看，中短期，供需改善的锡锭一度受到资金追捧，镍和锌也有炒作供应问题，但价格过快上涨后，资金获利减仓引发调整，不过，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，继续关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户需重视调整补货机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 铜观点：供应扰动持续增加，铜价延续⾼位运⾏。氧化铝观点：基本⾯偏弱，氧化铝价震荡承压。铝观点：库存延续累积，铝价有所回落。铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯⾼位震荡。锌观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨。铅观点：社库明显增加，铅价上⾏空间有限。镍观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运⾏。不锈钢观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：供应持续短缺，锡价⾼位震荡。 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供应扰动持续增加，铜价延续⾼位运⾏ 信息分析： （2）SMM消息，中国铜冶炼厂代表与antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%。1-12月累计增幅为11.38%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：基本⾯偏弱，氧化铝价震荡承压 信息分析： （1）1月15日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2620元跌10元；全国加权指数2627.6元跌7.4元；山东2550-2590元均2570跌10元；河南2640-2680元均2660跌10元；山西2610-2660元均2635跌10元；广西2700-2740均2720跌10元；贵州2750-2780均2765跌10元；新疆2880-2920均2900跌15元。（2）1月15日，氧化铝仓单170779吨，环比+0。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般，盘面上方尚存压力，品种状态仍处在底部震荡，需关注更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而有效提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 氧化铝 震荡 展望：震荡。主要逻辑为现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，因此预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存延续累积，铝价有所回落 信息分析： （1）1月15日SMM AOO均价24190元/吨，环比-480元/吨；升贴水为-130元/吨，环比-50元/吨。 （2）1月15日国内主流消费地铝锭库存73.6万吨，较上周四库存上升1.6万吨，较上周一库存上升2.2万吨。 （3）1月15日国内主流消费地铝棒库存20.6万吨，较上周四库存上升2.15万吨，较上周一库存上升3.65万吨。 （4）1月15日，上期所电解铝仓单138083吨，环比+4518吨。 （5）据SMM，2026Q1日本主要港口铝锭升水即MJP为195美元/吨，较25Q4上涨109美元/吨，涨幅达126.7%。 （6）根据海关数据，2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，环比下降4%。 主要逻辑：宏观面，美国降息预期维持，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度仍需观察，中期供应仍有约束；需求端，阶段性高位铝价对需求有所抑制，周度库存有所累积，现货维持贴水，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。 展望：短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。中期供应端国内新增产能有限，海外投产受电力等刚性制约，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：成本⽀撑延续，盘⾯⾼位震荡 信息分析： 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比下降，主要受原料供应不足以及局部利润倒挂等因素制约，中期来看，税返政策及税负转嫁或仍对供应形成约束，需密切关注政策落地进展；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期来看，汽车以旧换新政策接续施行，仍将托底内需边际改善。库存端，周度社会库存小幅去化但仓单库存延续累积。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨信息分析： 锌 （1）现货方面，1月15日，上海0#锌对主力合约35元/吨，广东0#锌对主力合约35元/吨，天津0#锌对主力合约-25元/吨。 （2）截至1月15日，SMM七地锌锭库存总量11.84万吨，较上周四下降0.01万吨。 （3）据钢联，LME发布公告，自2026年1月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG 99.995进一步交付。 主要逻辑：尽管近期公布的美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在；12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，整体上看，宏观面预期较为稳定。供应端来看，锌矿加工费下滑速度放缓，不过短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降。短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，短期国内锌锭供应压力不大。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期内锌锭出口将延续，冶炼厂产量提升亦有限，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。2024年Korea Zinc和Young Poong产量分别为103万吨、21万吨，占当年全球锌锭产量9%，如果LME长期暂停KZ/YP锌交割且2026年海外锌冶炼厂提产不畅，则伦锌库存难以显著回升。不过LME计划制定永久性规则，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，预计伦锌挤仓压力也不大。中长期来看，锌锭供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入1月，锌锭产量环比有所上升，下游需求步入淡季，但短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，同时有色板块整体偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社库明显增加，铅价上⾏空间有限 信息分析： （1）1月15日，废电动车电池10050元/吨（-0元/吨），原再价差200元/吨（+50元/吨）。 （2）1月15日，SMM1#铅锭17250-17400元/吨，均价17325元/吨，环比+100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比+5元/吨。 （3）SMM统计数据，2026年1月15日国内主要市场铅锭社会库存为3.25万吨，较上周四上升1.29万吨；沪铅最新仓单26073吨，环比+1025吨。 （4）据钢联，LME发布公告，自2026年1月14日起不再接受由韩国锌业有限公司生产的KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 主要逻辑：1）现货端：现货升水小幅上升，铅锭原再生价差上升，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润扩大，前期受环保扰动影响的安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量上升；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，不过仍处于往年同期较高水平。 展望：随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量回升。铅酸蓄电池企业开工率自前期高点下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运⾏ 震荡 镍 （1）1月15日（北京时间18点），沪镍仓单41972吨，较前一交易日+1700吨；LME镍库存 285282吨，较前一交易日+624吨。 （2）SMM讯，据Tempo新闻报道，2026年1月15日，在获得印尼能源与矿产资源部（ESDM）正式批准的2026年度工作计划与预算（RKAB）后，印尼淡水河谷（PT Vale Indonesia Tbk）宣布全面恢复其在索罗瓦科、波马拉、和巴哈多比的所有采矿与施工活动。首席执行官Bernardus Irmanto表示，随着许可手续的完备，此前因等待审批而暂时停工的项目已全部回归正常运营，此次年度配额的落实为公司在全球镍供应链中的长期投资与合规经营提供了重要保障。 （3）财联社1月14日电，据当地媒体援引矿业官员的话报道，印度尼西亚可能会在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额。 （4）SMM1月12日讯，SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨，预计环比上期涨幅12.28%。1月下半期HMA为16,427美元/每干吨，上涨1796.54美元/每干吨。 （5）SMM1月8日讯，据SMM了解，印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。 主要逻辑：供应端，国内电镍12月产量环比再度回升，同时印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计将有所下滑，整体基本面维持过剩。政策端扰动来看，印尼当下镍矿配额预期反复，后续需持续关注配额实际落地情况。 不锈钢观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘⾯震荡运⾏ 信息分析： ⻛险因素：印尼政策风险、需求增长超预期 锡观点：供应持续短缺，锡价⾼位震荡 震荡偏强