有色每日报告：股期联动，铜价领涨基本金属

股期联动，铜价领涨基本金属 有⾊观点：股期联动，铜价领涨基本⾦属 交易逻辑：美联储重启降息后，投资者对宏观面预期较为正面，国庆期间宏观面相对平稳，节后有色股票和期货出现联动上涨。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，国庆前后铜锡和锌等品种供应扰动不断；9月以来，终端消费略微偏弱，但相对平稳，国庆期间基本金属供需表现稳定，远期供需预期将趋紧，这对金属价格有支撑。中短期来看，供应扰动问题持续发酵和股期联动炒作引发部分品种脉冲上涨，铜价领涨基本金属，但若无进一步的宏观利多，基本金属快速冲高后仍需谨防回落风险，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这将进一步推高基本金属价格。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：供应端收缩逻辑继续发酵，铜价延续偏强⾛势。氧化铝观点：基本⾯仍偏弱势，氧化铝价上⽅承压。铝观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强。铝合⾦观点：成本⽀撑仍在，盘⾯震荡运⾏。锌观点：库存重回累积，锌价随有⾊反弹。铅观点：供需趋松预期不改，铅价随有⾊反弹。镍观点：RKAB配额进展反复，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：镍价⾛强带动，不锈钢震荡回升。锡观点：供应扰动不断，锡价⾼位震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供应端收缩逻辑继续发酵，铜价延续偏强⾛势 信息分析： （1）彭博社消息，自由港麦克莫兰公司证实，其印尼格拉斯伯格矿区因重大泥石流事故导致生产陷入停滞，且5名矿工至今失踪。矿区预计需分阶段重启，全面复产可能要等到2027年，而2026年全年产量恐骤降35%。 （2）美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”。数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布将受到影响。 （3）8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.3%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，10月9日1#电解铜现货对当月2510合约报贴水70元/吨-升水100元/吨，均价报升水15元/吨，较上一交易日回升0元/吨。 （5）截至10月9日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升1.8万吨至16.63万吨。 （6）国家发改委等四部委联合发布了《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号），简称“770号文”。政策发布后，据SMM消息再生铜市场再度出现较大规模的停工减产现象。（7）中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召 开。铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。 （8）安托法加斯塔（Antofagasta）旗下Los Pelambres铜矿主管工会拒绝了最新合同方案，罢工风险加剧。 主要逻辑：宏观方面，美国政府停摆，部分美国经济数据发布受到影响。供需面来看，近期铜矿供应扰动增加，印尼Grasberg铜矿的地下矿井遭大量潮湿泥土堵塞了部分通道，矿场的采矿作业目前已暂停，Grasberg铜矿的停产加剧了铜矿市场的供应紧张程度，铜矿加工费持续处于低位，当前仍然位于-40美元以下，且后续价格有继续回落空间。另外，粗铜加工费近期开始回落，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，预计9月电解铜产量环比将出现一定回落，供应端存在减产预期。且近期中国有色协会再次提及铜冶炼产能反内卷问题，预计供应端的扰动将持续存在。需求端终端需求旺季来临，下游备货意愿或将增强，需求整体呈现出韧性，关注后续库存变化情况，若库存持续下降则铜价有望延续偏强走势。 展望：铜供应约束仍存，且近期供应扰动增加，叠加美元指数低位，我们认为铜价或呈现震荡偏强格局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：基本⾯仍偏弱势，氧化铝价上⽅承压 信息分析： （1）10月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2895元跌5元；全国加权指数2946元跌10元；山东2860-2900元均2880跌5元；河南2930-2960元均2945跌5元；山西2920-2940元均2930跌10元；广西3100-3160元均3130持平；贵州3120-3170元均3145持平；新疆3180-3210元均3190跌5元。 氧化铝 震荡 （2）阿拉丁海外消息，10月9日，西澳成交3万吨氧化铝，离岸成交价格323美元/吨，11月船期。 （3）阿拉丁调研数据初步测算显示，9月氧化铝实产产量806万吨，净出口氧化铝初步测算评估8万吨左右，氧化铝总供应量为798万吨；电解铝产量369.6万吨，折算氧化铝需求709.2万吨，目前初步评估月内非铝行业氧化铝需求预计46万吨左右，氧化铝需求量755.2万吨左右，月度氧化铝供应数量预计静态过剩约43万吨左右。 主要逻辑：近期有色板块宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，部分炼厂靠近成本线，但短时运行产能仍在高位，国内强累库趋势保持，基本面弱势格局未有明显变化，氧化铝价格上方依旧相对承压，不过考虑到四季度矿石长单下跌仅1美金，跌幅有限，或也同样制约下方空间，若后市价格表现继续大幅走弱，或将再度观察到冶炼厂减产行为发生。潜在减产预期及几内亚扰动均将对价格形成较大扰动。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强 信息分析： 铝（6）ADRO报告称，其2025H1资本性支出达到3.62亿美元，目标是在2025年底前开始首次生产，一期预计每年将生产50万吨铝锭。 （7）印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产，预计投产时间不晚于2025年底。一期设计年产能为50万吨铝锭，未来扩展至150万吨。 主要逻辑：短期降息靴子落地，宏观预期较为正面。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，双节累库程度符合预期，现货呈现贴水，关注节后需求及库存走势。综合来看，短期宏观基调正面，基本面维持稳健，观察节后需求和库存变化，预计铝价维持震荡。 展望：短期消费情况和库存节奏仍需观察，预计价格区间震荡。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：成本⽀撑仍在，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： 铝合⾦ （1）10月9日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨。（2）10月9日SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨，升贴水均-40元/吨，环比-20元/吨。 震荡 （3）10月9日保太ADC12-A00为-360元/吨，环比-140元/吨。 （4）10月9日上期所注册仓单为35003吨，环比+1841吨。 （4）根据SMM，欧盟铝行业正敦促欧盟委员会对废金属出口征收约30%的税，以防止废料大量流出欧盟，从而导致本土生产商原料短缺。 （5）根据乘联会，9月狭义乘用车零售预计215万辆，环比+6.5%，主要受去年同期以旧换新政策加力与地方置换补贴的高基数影响，9月车市销量增速边际有所放缓。 主要逻辑：成本端，废铝流通货源偏紧，成本压降空间仍有限。供应端开工边际回升，近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，实际政策落地节奏需观察；需求端有边际回暖，但旺季成色仍待观察，部分压铸厂双节假期略长于往年同期水平。库存延续累积，短期价格预计区间震荡。跨品种套利方面，当前AD-AL价差延续低位回升，关注跨品种套利机会。 展望：短期ADC12-A00低位回升，可择机参与跨品种套利。中期来看，供需表现偏弱但原料有扰动风险，预计价格维持区间震荡。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：库存重回累积，锌价随有⾊反弹 信息分析： （1）现货方面，10月9日，上海0#锌对主力合约-35元/吨，广东0#锌对主力合约-45元/吨，天津0#锌对主力合约-35元/吨。 （2）截至10月9日，SMM七地锌锭库存总量15.02万吨，较上周一上升0.88万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 主要逻辑：宏观方面，有色板块随铜价上涨而反弹；8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月22日，中国央行行长重申适度宽松的货币政策；9月美联储利率决议符合预期，预期美元将维持弱势，宏观面略偏负面。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入淡旺季过渡期，目前终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但随着美联储降息预期升温，有色板块整体偏强，同时伦锌“软挤仓”尚未结束，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 震荡 锌 展望：进入10月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求恢复程度有限，锌锭库存或将继续累积。尽管近期黑色系产品价格走弱，但是国内政策预期仍存且伦锌走势偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：供需趋松预期不改，铅价随有⾊反弹 信息分析： （1）10月9日，废电动车电池10000元/吨（+0元/吨），原再价差25元/吨（-0元/吨）。（2）10月9日，SMM1#铅锭16750-16850，均价16800元，环比-0元，铅锭精现货升水-10元，环比-10元。（3）SMM统计数据，2025年10月9日国内主要市场铅锭社会库存为3.69万吨，较上周 铅 一下降0.52万吨；沪铅最新仓单30068吨，环比+500吨。 （4） 9月份，铅冶炼企业普遍处于减停产状态，而在国庆节前下游企业对铅锭进行积极备库，除了节前的铅锭现货，下游企业同样预购了一定量的国庆期间甚至节后的铅锭货源，故国庆期间下游企业陆续提货，铅锭社会库存较节前未增反降，并降至2024年9月5日以来的低位。另当前距离沪铅2510合约交割仅4个交易日，需要关注交割品牌铅锭移库交仓，带来的铅锭显性库存增加的可能性。同时，10月再生铅冶炼企业计划于节后复产，叠加进口铅到港预期，下周铅锭社会库存或转为增势。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅扩大，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，近期再生铅冶炼厂利润情况改善，开工率回升，铅锭周度产量上升；3