中银量化选股投资价值分析：对标股基指数的新选择

对标股基指数的新选择——中银量化选股投资价值分析 核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 东风再起，主动股基超额收益凸显 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升：在A股市场中，主动股基的长期表现优于宽基指数。2024年以来，主动股基整体获取超额收益的空间正在逐步打开，其整体表现优于宽基指数。 成长风格迎来利好，主动股基是配置优选：2024年四季度以来，成长风格边际走强持续一年，当前宏观环境正逐步转向对成长风格的有利阶段。A股市场中的主动股基以成长风格为主，是当前配置的优选方案。 相关研究报告 《基金投资价值分析-一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析》——2026-01-10《金融工程专题研究-与机器人共舞——华夏中证机器人ETF投资价值分析》——2025-12-29《金融工程专题研究-更全面的创业板投资标尺——创业板综合指数投资价值分析》——2025-11-28《金融工程专题研究-百亿私募2025年三季度持仓变化透视分析》——2025-11-26《金融工程专题研究-量化赋能中盘宽基，精筑稳健超额Alpha——博时中证500增强策略ETF投资价值分析》——2025-11-24 难言常胜将军，稳定战胜主动股基中位数绝非易事：目前A股市场中能够做到连续稳定战胜主动股基中位数的基金并不常见，如果有产品能够持续稳定地战胜基金的平均水平，则能够为现有的基金产品提供不同的收益风险特征，值得投资者重点关注。 中银量化选股业绩分析 相对偏股基金指数具有稳健超额收益：中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数在2025年超额收益为3.18%，相对最大回撤仅有4.13%，年化跟踪误差仅为5.44%，信息比0.49，收益回撤比0.77，季度胜率达到75%。整体来看，中银量化选股以较低的相对回撤和跟踪误差，实现了较为稳定的超额收益。 跟踪误差小，业绩排名稳定：2025年中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月年化跟踪误差平均值仅有5.26%，体现出基金管理人较好的风险管理能力。此外，该产品相对万得偏股混合型基金指数滚动3个月日度收益相关系数均值达到0.96，体现了其对标主动股基中位数进行运作的稳定性。从年初至今收益排名来看，绝大部分时间处于所有主动股基前50%分位点，体现出基金管理人较为稳定的超额收益获取能力。 回撤控制能力较强，收益回撤比靠前：2025年中银量化选股相对万得偏股混合型基金指数的相对最大回撤排名所有主动股基前0.5%，收益回撤比处于全市场前30%分位点，体现了较好的回撤控制能力。 中银量化选股持仓特征分析 持续较为分散，行业配置符合主动股基偏好：从持股分散度来看，中银量化选股的持股较为分散、持仓集中度相对较低。行业分布来看，在电子、机械、电新等行业持仓占比较高，与主动股基持仓的行业最大偏离在5%以内，整体持仓偏好符合主动股基的行业偏好。 风格偏向成长、动量、中市值股票：与主动股基的整体持仓相比，中银量化选股持仓整体偏向于成长、动量风格，在市值暴露上偏向于中等市值股票。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 内容目录 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升................................................4主动股基以成长风格为主，周期轮动下成长风格仍有持续空间................................5难言常胜将军：稳定战胜主动股基中位数绝非易事..........................................6 对标股基指数的新选择—中银量化选股投资价值分析................................7 基金基本信息..........................................................................7基金业绩表现：相对偏股基金指数具有稳健超额收益........................................7持仓特征分析：持仓分散，行业偏离较小，风格偏向中盘成长...............................10基金经理简介.........................................................................11基金管理人介绍.......................................................................11 风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：万得偏股混合型基金指数VS沪深300指数（20121231-20251231）.......................4图2：价值风格型基金指数VS成长风格型基金指数（20121231-20251231）.....................5图3：不同风格主动股基数量占比（20121231-20251231）......................................6图4：2012-2025年任意两年间每年业绩排名前50%基金数量占比................................6图5：中银量化选股AVS万得偏股混合型基金指数（20241231-20251231）......................8图6：基金相对偏股基金指数滚动3个月年化跟踪误差..........................................8图7：基金相对偏股基金指数滚动3个月日度收益相关系数......................................8图8：中银量化选股2025年以来收益在主动股基排名分位点.....................................9图9：中银量化选股收益回撤比排名（2025年）...............................................9图10：主动股基超额收益VS超额收益相关系数（2025年）.....................................9图11：主动股基超额收益VS相对最大回撤（2025年）.........................................9图12：中银量化选股持股集中度（20250630）...............................................10图13：中银量化选股持仓与主动股基持仓行业分布（2025中报）...............................10图14：中银量化选股持仓相对主动股基风格因子暴露（2024年报及2025中报）..................11 表1：中银量化选股基本信息................................................................7表2：中银量化选股VS万得偏股混合型基金指数表现（2025年）................................7表3：赵志华先生管理产品一览表...........................................................11 东风再起，主动股基超额收益凸显 市场情绪回暖，主动股基超额收益持续回升 在A股市场中，主动基金经理凭借其对行业的持续调研及对产业链数据的高频跟踪，在每一轮板块的大行情来临时，通常能够较为及时地调整自身的投资策略，从而获取行业配置上的超额收益。2024年以来，A股市场在经历了一段时间的调整与筑底后，情绪正逐步修复，结构性机会开始显现。在此背景下，主动股基获取阿尔法的能力再次受到市场的广泛关注。 图1展 示 了 表 征A股 主 动 股 基 整 体 业 绩 表 现 的 万 得 偏 股 混 合 型 基 金 指 数（885001.WI）和沪深300指数自2012年以来的净值走势。由于公募基金为应对投资者申购赎回无法做到满仓运作，因此我们以宽基指数的90%仓位作为比较基准。可以看到，2012年至今，偏股混合型基金指数年化收益10.33%，同期沪深300指数90%仓位年化收益仅有4.67%，总体来看A股市场中公募基金长期业绩表现优于传统宽基指数。 从偏股混合型基金指数相对沪深300指数的强弱程度来看，二者之间存在一定的轮动现象。在2019-2020年，以公募重仓股为代表的核心资产持续上涨，主动股基整体业绩和规模呈现双击。而在2022-2023年，核心资产估值承压、市场转向防守，主动股基整体业绩表现低迷。2024年以来，随着科技、有色、创新药等各个板块情绪的持续修复，主动股基整体获取超额收益的空间正在逐步打开，其整体表现优于宽基指数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 主动股基以成长风格为主，周期轮动下成长风格仍有持续空间 从风格轮动周期来看，A股市场成长价值风格存在3年期左右的轮动效应。图2展示了万得成长基金指数（885022.WI）与价值基金指数（885020.WI）的净值走势，可以看到2016-2018年市场整体偏向于价值风格，2019-2021年偏向成长风格，而在2022年-2024年偏向价值风格。 2024年四季度以来，成长风格边际走强持续一年。当前宏观环境正逐步转向对成长风格的有利阶段。一方面，随着稳增长政策持续发力，流动性环境保持合理充裕，市场无风险利率处于相对低位，为成长板块的估值提供了支撑。另一方面，微观层面上，经济结构转型与产业升级趋势明确，以科技创新、高端制造、绿色能源等为代表的新兴产业景气度持续向好，企业盈利预期正在改善。此外，市场风险偏好有所修复，投资者对长期增长空间的关注再度升温，更愿意给予具备高成长潜力的板块以估值溢价。综合来看，成长风格正迎来较为友好的表现窗口。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在当前的A股市场中，绝大部分主动股基偏向于成长风格。我们参考晨星对于大小盘及价值成长的划分方法对个股风格进行区分，随后根据基金补全持仓在每类风格上的得分将基金划分为大中小盘及成长型、均衡型、价值型基金。为了保证基金风格的稳定性，我们要求每个时间点能够获取的该基金过去两个报告期的持仓风格保持相同。 图3展示了成长型、均衡型和价值型基金的数量占比，可以看到A股市场中成长型基金的占比远高于其他风格类基金。整体来看，主动管理型股票基金因其策略灵活、研究深入的特点，普遍呈现出明显的成长风格配置倾向。基金经理能够通过对产业趋势的前瞻判断和对优质成长股的深度挖掘，积极布局高增长赛道，力争在结构性行情中捕捉超额收益。 因此，在成长风格有望延续的市场阶段，通过投资主动股基参与市场，不仅能分享成长板块的系统性机遇，更有机会借助基金经理的主动管理能力，进一步优化收益水平，是投资者把握当下行情、布局中长期增长潜力的较优选择。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 难言常胜将军：稳定战胜主动股基中位数绝非易事 尽管主动股基的长期业绩表现优于宽基指数，然而想要稳定战胜主动股基中位数绝非易事。当市场风格发生短期剧变时，主动股基的业绩排名通常会发生较大的波动。那么A股市场中是否存在连续多年稳定战胜主动股基中位数的基金呢？ 为了探究这一问题，我们统计了自2012年以来的任意两年区间