白糖：先抑后扬，关注天气风险

25/26季度巴西继续丰产：截至2025年12月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为59818.6万吨，同上比下降2.36%；甘蔗ATR为138.38于 ·虽然单产下降导致甘蔗入榨量减少，但是巴西中南部主产区的制糖比例较高，导致食糖产量继续维持高位。累计产糖量同比增加，巴西的食糖供应较为充足。巴西中南部累计甘蔗产量巴西中南部双周产糖量2025年4月16日－2026年3月30日2024年4月16日-2025年3月30日2025年4月1日-2026年3月302024年4月1日-2025年3月30十2023年4月1日-2024年3月30日百万吨千吨22年4月1日－2023年3月302021年4月1日－2022年3月30日2023年4月16日-2024年3月30日2022年4月16日-2023年3月30日700 3,000500400国投期货2,000300200- 25/26季度巴西继续丰产2025年巴西中南部地区降雨量非常少，一季度是巴西甘蔗的关键生长期，这一时间段的降雨对甘蔗生长至 ，从1-3月份甘蔗关键生长期的降雨来看，2025年的降雨情况是是2010年以来第三差的，1-3月份中南部地区的累积降雨量只有155毫米，和2025年相似的年份有2014年、2021年和2024年。．2014年巴西中南部地区甘蔗单产只有72吨/公顷，同比下降7.34%；2021年甘蔗单产为70.46吨/公，同比下降9.72%；2024年甘蔗单产为77.62吨/公顷，同比下降10.98%。巴西中南部累计降雨量巴西中南部甘蔗单产毫米/公馈1,200,0012月数据来源：Unica数据来源：Noaa 25/26季度巴西继续丰产·从历史上来看，2025年巴西中南部的干旱情况和2014、2021、2024年比较相似，预计25/26榨季巴西中南部甘蔗单产为72吨/公项，同比下降6.5%。截止到2025年10月底巴西中南部的甘蔗单产只有75.67吨/公顷，%6 同比下降5.14%。尽管单产下降，但是25/26榨季巴西中南部产糖量仍将维持在4000万吨以上，主要原因是糖厂的制糖比例较2.72个百分点。巴西中南部甘蔗制乙醇比巴西中南部累计产糖量2025年4月1日-2026年3月302024年4月1日-2025年3月30十2023年4月1日－2024年3月30日2025年4月16日-2026年3月30日2024年4月16日-2025年3月30日干吨 40,00030,000国投期货国投期货20,00010, 000 25/26季度巴西制糖比例维持高位SDIC FUTURES巴西的糖醇价差在2023年年底见顶，随后价差一路下行。2025年大部分时间里，糖醇价差处于相对高位， ，乙醇方面，截至2025年11月底，25/26榨季巴西中南部地区累计产乙醇295.34亿升，同比下降5.43%。从醇油比价来看，同比有所增加，但是依然处于历史较低位置，且比值低于0.7，有利于乙醇的消费。从糖醇比价来看，由于美糖持续下跌，糖醇比价也大幅下跌，利空有所消化。，从含水乙醇在燃料市场中的份额来看，目前占比较高，表明甘蔗乙醇的供应充沛，价格偏低，从侧面反应 巴西醇油比价季节图含水乙醇在巴西燃料市场中的市场份额巴西中南部糖醇价差点比 从糖醇比价来看，美糖利空有所消化SDICFUTURES·糖醇比价是美糖价格的重要影响因素。当糖醇比价比较高的 ·从历史上看，糖醇比价与美糖期货价格有较强的正相关性。特别是当糖醇比价处于高位的时候，往往是糖价的中长期高点。糖醇比价是一个反映糖价相对于乙醇价格溢价程度的指标，当糖醇比价达到历史高点的时候，表明糖价相对于能源价格出现超涨。而当糖醇比价处于历史低位的时候，表明糖价相对干乙醇价格超跌，糖价继续下跌的动能减弱，估值偏 ·从巴西的糖醇比价来看，已经回到前期震荡区间的底部，利 巴西：出口下降，库存增加·2025年1-12月巴西累积出口食糖3387.28万吨，同比减少11.67%。 口量也有所减少，库存开始增加。9月份开始，巴西中南部食糖库存同比逐渐增加，回归到历史平均水平附 巴西食糖出口量巴西中南部双周食糖库存·2025年2024年2023年2022年2025年4月16日－2026年3月30日2024年4月16日－2025年3月30日万吨万吨4501,8004001,5003501,200300国投期货006国投期货600150 巴西：关注天气风险·市场的关注点转向下榨季的产量预估。 巴西：中期天气预测，我们可以用欧洲气象中心的集合预报数据产品对长期气象指标做出预测，该数据产品覆盖范围为全球，预 值，用模型遍历未来可能发生的气象变化，获得未来气象数据的集合预报，目前用的这个数据产品集合了51个模拟值。，从模型的预测来看，预计2026年一季度巴西中南部的降雨量较往年偏少，不利于甘蔗的生长，关注后续天气情况。长期预测一巴西圣保罗地区月度累积降雨量距平欧洲气象中心集合预报系统巴西圣保罗月度累计降雨量距平预报时间：2026年1月-6月预报时间：2026年1月-6月15so Paulo10 印度：预计25/26榨李食糖产量明显增加SDIC FUTURES：印度方面，25/26榨季的食糖产量预期较好，丰产的概率较大。种植面积方面，美国农业 印度：预计25/26榨李食糖产量明显增加SDICFUTURES：乙醇方面，由于天气不佳导致蔗糖产量下降， 泰国：预计25/26榨季李产糖量同比小幅增加SDICFUTURES：泰国方面，受国际糖价下跌的影响，25/26榨李泰国 泰国：预计25/26榨季产糖量同比小幅增加SDIC FUTURES·产量预期方面，美国农业部预计2025/26榨季泰国甘蔗产量为9600万吨，同比增加1%；产糖量为1030万吨， ·从最新的数据来看，截至2026年1月12日，2025/26榨季泰国共产糖217.17万吨，同比减少58.36万吨，降幅为21.18%。泰国生产进度偏慢，关注后续生产情况。泰国中部累计降雨量泰国双周累计产糖量2026年2025年2024年2023年→2022年毫米万吨1,800 1,5001,0001,200800900国投期货600国投期货 关注三季度北半球天气风险 而已尔尼诺现象大概率导致北半球雨李降雨减少。如果三李度真的发生厄尔尼诺现象，则中国、印度、泰国的甘蔗主产区大概率出现干旱，26/27榨季北半球可能会集体减产。·另外，我个运用欧洲气象中心的集合颁报数据产品对长期气象指标做出顽测，做最新的数据来看，计二季度印度、泰国的降雨量低于往年平均水平，也印证了干旱的风险，关注后期天气情况。Official NOAACPCENSOProbabilities (issuedDecember2025)长期预测一印度马邦月度累积降雨量距平长期预测一泰国主产区月度累积降雨量距平预报时间：2026年1月-6月预报时间：2026年1月-6月.0090NeutralEI Nino 102026,01，2026,02，2026,03,2026,04，2026,05，2026,06,2026,01,2026, 02,2026,03,2026,04,2026, 05,2026, 06,日期 国内：24/25榨季国内食糖产销双增，库存偏低SDIC FUTURES·2024/25榨季全国共产糖1116.21万吨，同比增加12.03%；截止到9月底，累积销售食糖1048万吨， ·24/25榨李广西甘蔗单产同比有所下降，不过由于种植面积增加以及出糖率提高，产糖量同比依然增加。销售方面，由于2025年食糖和糖浆进口量大幅较少，国产糖的市场份额增加，前期销售节奏较快，后期节奏有所放慢，期未库存同比增加。全国食糖单月销量全国食糖工业库存（季节图） 2023年10月1日－2024年9月302022年10月1日-2023年9月30日2023年10月1日-2024年9月30日2022年10月1日-2023年9月30日210500-180400150300120国投期货06200-60100 国内：2025年食糖和糖浆进口量大幅减少SDICFUTURES·2025国内食糖进口量先抑后扬。一季度，由于美糖价格较高，进口利润较低，国内食糖进口量同比大幅减 增加37.64万吨，增幅为9.49%。·糖浆方面，受政策影响，2025年糖浆进口量大幅减少，2025年1-11月我国累积进口糖浆和白糖预混粉114.49万吨，同比减少103.43万吨，降幅为47.46%。国内食糖进口量国内糖浆进口量季节图2025年2024年2023年2022年2025年2024年2023年2022年万吨万吨 广西：2025年降雨不均 ·进入到5月份之后，广西降雨量大幅增加。5月份来宾单月的降雨量达到392毫米，较十年均值增加54.38%，5月份的大雨有效缓解了甘蔗的干旱问题。广西来宾累计降雨量广西来宾月累计降雨量-季节性2025年2024年2023年2022年2021年2025年2024年2023年2022年2021年毫米毫米2,100 1,5004001,200300900200600- 广西：2025年三季度降雨充足，甘蔗长势较好SDIC FUTURES·在4月份以前，气温是影响甘蔗生长的主要 广西：2025年三季度降雨充足，甘蔗长势较好SDIC FUTURES·从历史上来看，9、10月份的降雨量对单产有较大影响。 年最低的。，2023年则相反，2023年上半年广西降雨较少，但是三季度降雨有所增加，23/24榨季广西的甘蔗单 产回升至4.7吨/亩；2024年9、10月份降雨量偏低，24/25榨季广西的甘蔗单产同比也有所下降。·2025年9、10月份降雨充足，有利于甘蔗的生长，预计单产将维持高位。广西来宾月累计降雨量-季节性-2025年2024年2023年--2022年广西甘蔗单产 广西甘蒸单产500吨/亩400200 数据来源：Noaa 广西：甘蔗植被指数同比增加，预计单产增加SDICFUTURES遥感技术在农业中的应用非常广泛，利用遥感监测技术 ·在遥感技术中，主要用植被指数研究作物的生长情况。植被指数是用遥感数据中不同的波段进行组合运算得出的数据，它是一种对植被的生长状态、植被数量进行定量化的指数数值，一般是将植被指数在一定时间尺度内组成时间序列来进行分析。由植被指数组成的时间序列能够精确的反映出植被在一定时间尺度内的生长状况。我个的研究显示，植被指数与广西甘蔗单产之间有较好 从广西的甘蔗植被指数来看，同比明显增加，显示甘蔗 天气风险增加，关注广西三季度降雨SDICFUTURESOfficialNOAACPCENSOProbabilities(issuedDecember2025)·中长期来看，郑糖最主要的交易点是26/27榨季basedon-0.5°/+0.5°CthresholdsinERSSTv5Nino-3.4index 总结：先抑后扬，关注天气风险SDICFUTURES·国外方面，进入雨季后巴西降雨较少，不利于甘蔗生长，预计2026年巴西甘蔗单产将继续下降。另外， 现象的概率在增加，厄尔尼诺将导致北半球雨李降雨不足，美糖有望见底。·国内方面，12月厂西产销双减。12月厂西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。从产销数据来看，相对偏多。销量大幅下降的主要原因是市场看空情绪较强，导致采购较少。产量方面，虽然25/26榨李广西增产预期较强，但是生产进度始终偏慢，关注后续生产情况糖也面临中国、印度和泰国增产的压力，内外糖价将偏弱运行。2026年上半年，增产的预期兑现后，市场的关注点转向消费与进口。不过，计消费与进口端很难出现利多，郑糖将继续向下寻求支撑。三季度， 市场开始关注雨季降雨情况。天气模型显示，2026年三季度发生厄尔尼诺的概率在增加，厄尔尼诺发生后将导致北半球雨李降雨减少，大气风险有所增加