事件点评：蓄势待时，轻装上阵

glmszqdatemark2026年01月15日 推荐维持评级当前价格：77.15元 公司事件：2026年1月13日，美的集团实施261.30万股A股回购，占公司总股本0.04%，总金额2.00亿元；此前公司注销0.95亿股，占注销前总股本1.23%。 股息优势突出，相对估值处于低位。2025年13倍PE的美的，距近三年“支撑位”似乎尚有距离，但从股利回报视角看，2022~2023年60%左右分红率对应约12倍PE，时至2025，69%预期现金分红率+76亿注销，含注销分红率将达87%，对应股息率达6.5%，优势放大；当前公司相对沪深300PE仅0.9倍，处于上市以来11%分位。近年美的海外OBM/B端持续取得突破，中长期不乏看点。 内生经营稳健，整合影响短期业绩。2025下半年，在弱内需环境中，美的系恢复了偏重盈利的经营策略，三方监测增速有放缓，但综合分部数据推算，我们认为2024Q4公司C端内销或仅中个位数增长，基数不高，收入表现大概率好于监测数据；而Q4冰洗外销β稳步恢复，综上，C端当季有望实现低至中个位数增长。B端东芝电梯/Arbonia并表贡献增量，有望延续高个位数至双位数增长。盈利方面，我们认为主业盈利能力内生改善之上，受收并购标的整合及库卡人员优化产生的费用影响，当季盈利能力同比或有所下行，但全年净利润表现仍超年初目标。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 预期调整充分，后续经营逐季改善。回顾2025全年，上半年关税预期影响下的抢出口、国内政策及B端内外生扩张，驱动公司经营持续超预期，提效降费兑现，盈利持续改善；东芝电梯中国/Arbonia/Teka于H1先后并表，对盈利的影响于Q3开始显现，且Q4拖累或进一步扩大，考虑整合推进及库卡年末裁员规模上调，非经常项目影响或于Q4达峰，业绩压力集中释放；内销补贴趋紧、空调出口承压且成本上行环境中，主业保持韧性。我们认为2026年公司收入盈利基数或逐季走低，内外销政策周期趋缓，整合步入收获期，经营轻装上阵，逐季改善。 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮箱：caiyx@glms.com.cn 行业筑底向上，公司份额趋势向好。行业层面，综合我们测算及上一轮政策周期内销表现，2026年白电内销极限降幅或在低个位数内，而在关税环境改善/美国降息带动需求回暖/新兴市场份额驱动，外销有望回归中高个位数稳健增长。综合内外销，2026年白电经营节奏或前低后高，总量一阶拐点或在年中；需求+成本上涨环境中，龙头品牌及经营效率支撑业绩韧性，表现大概率好于二线，空调集中度趋势有望边际改善，美的经营策略灵活，技术降本领先行业，相对优势突出。 相关研究 沉潜蓄势，维持“推荐”评级：2025Q4公司内生经营稳健，收并购或拖累短期业绩。我们认为2026年整合影响消退，经营逐季改善。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4578/4896/5292亿元，同比增速+11.9%/+6.9%/+8.1%；归母净利润439/475/519亿元，同比增速+13.9%/+8.2%/+9.2%；EPS分别为5.78/6.25/6.83元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。 1．美的集团2025年三季报点评：经营符合预期，内生趋势稳健-2025/11/022．美的集团2025年中报点评：经营再超预期，质量指标强劲-2025/09/043．2025一季报点评：经营大超预期，报表质量优异-2025/04/304．2024年报点评：业绩持续超预期，提分红+百亿回购-2025/03/315．2024三季报点评：业绩超预期，报表质量优异-2024/10/31 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室