商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：金属价格加速上涨，A股监管释放降温信号 海外方面，美国依旧处于增长不弱、通胀可控、政治风险未散的阶段，11月美国零售销售环比+0.6%，显著高于预期，汽车与假日相关消费回暖是主要拉动力量，显示高利率环境下居民消费仍具韧性，继续托底四季度GDP增长。通胀呈现“外热内稳”。PPI同比超预期回升至*3%，主要由能源价格推动，而核心PPI环比持平、低于预期，需求型通胀压力依旧温和，同时美联储褐皮书亦显示：经济活动温和改善，就业基本持平、价格温和上涨，尚未指向通胀再加速。金属涨势全面提速，金价刷新至4643美元的历史高位，白银史上首次站上92美元关口，铜、锡同步再创新高，美股风格转向防御、整体收跌，美元指数小幅回落至99.1，油价延续反弹收涨。 国内方面，12月出口同比6.6%、进口5.7%，均显著高于预期，显示外需修复与进口同步回暖。全年维度看，2025年出口增速较2024年小幅回落至5.5%，在关税战下贸易韧性仍强。地产方面，换房退税延续至2027年，定向支持“卖旧买新”，降低改善型置换成本，重在托底住房需求与交易预期；产业方面，三部门明确遏制新能源车无序价格战，强化监管执法，推动“优质优价、良性竞争”，政策重在稳秩序、保盈利。A股周三创新高后收得两连阴，沪深300、红利板块跌幅较大，消息面上“沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%提至100%，仅约束新增合约”，监管释放明确降温信号，意在引导“慢牛”运行，短期股市上行斜率或被修正，关注量能变化，预计风格轮动或加速。 贵金属：美国PPI数据低于预期，金银再创新高 周三贵金属延续强势运行，金银连续三日创盘中历史新高，COMEX期金盘中涨超1%、期银盘中一度突破93美元/盎司，涨幅近8%。铂金价格也跟随走强，钯金价格表现稍弱。昨晚公布的美国12月CPI数据公布后市场对美联储降息预期升温，以及地缘局势紧张，特朗普政府可能对关键矿物征收高关税的担忧加剧实物供应短缺，都推动贵金属价格走强。最新公布的美国11月零售销售意外走强环比增0.6%，汽车及假日消费拉动显著；能源成本上涨推动美11月PPI同比回升至3%，核心PPI环比低于预期。特朗普也对通胀数据表示认 可，并重申他敦促美联储主席鲍威尔“大幅”降息。近日全球央行行长和华尔街各大银行首席执行官纷纷表态支持鲍威尔。伊朗的抗议活动持续加剧地缘政治紧张局势，美国财政不确定性上升以及对美联储独立性的担忧，贵金属作为避险资产的价值更加强化。另外，白宫发布一份由美国总统特朗普签署的公告，内容涉及管控关键矿产及其衍生产品的进口。 美国最新的通胀数据巩固了市场对美联储今年降息的预期，地缘动荡和经济不确定性持续推动避险需求，贵金属价格继续获得支撑。目前COMEX交割挤仓有趋于常态化之势，CME昨日将贵金属期货合约保值金从由固定改为按比例浮动之后，导致白银空头短期面临的资金压力加大而被迫平仓，银价继续冲高强势运行，预计短期银价仍将保持强势。 铜：美国零售销售增长超预期，铜价偏强震荡 周三沪铜主力高位震荡，伦铜基本站稳13000美金一线，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交回暖，下游进行了一轮小规模的补库，内贸铜升至升水80元/吨，昨日LME库存维持14.1万吨，COMEX库存则继续上行至55万吨。宏观方面：美联储褐皮书显示，美国近期经济活动温和扩张，通胀压力有所缓和，就业状况总体稳定，关税落地后企业对未来经济活动的展望转向乐观，正积极探索AI用于提升生产效率和用工管理。从消费数据来看，尽管去年11月受到经济政策和政府停摆的干扰，到美国居民零售同比扔增长0.6%，中高收入的美国家庭继续支撑消费基本盘。根据亚特兰大联储GDPnow的模型显示，家庭支出讲对去年四季度的经济增长贡献2%，这也预示着去年年底前美国经济增长前景良好。产业方面：西部矿业旗下的玉龙铜矿近日查明新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨。 褐皮书显示美国经济活动温和扩张，通胀压力有所缓和，就业状况总体稳定，尽管去年11月受到经济政策和政府停摆的影响，但美国居民的零售销售支出意外实现增长，中美经济的强韧性为铜价提供了强有力的需求支撑；基本面来看，精矿供应增速偏低，美铜关税溢价预期令海外货源持续流入北美，国内传统行业消费迟滞到新兴产业发展势头迅猛，预计铜价短期将维持高位偏强震荡。 铝：宏观平稳持仓高位，铝价高位震荡 周三沪铝主力收24665元/吨，跌0.32%。LME收3189.5美元/吨，跌0.2%。现货SMM均价24670元/吨，涨370元/吨，贴水80元/吨。南储现货均价24690元/吨，涨380元/吨，贴20元/吨。据SMM，1月12日，电解铝锭库存73万吨，环比增加1.6万吨；国内主流消费地铝棒库存18.45万吨，环比增加1.5万吨。宏观面，2026年票委、费城联储主席保尔森重申，如果通胀如预期持续回落、劳动力市场趋于稳定，美联储可能在今年晚些时候进一步下调利率。2026年票委卡什卡利明确主张，本月末的货币政策会议应维持利率不变。美国劳工统计局数据显示，美国去年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，而市场预期这两项数据均为2.7%，能源成本上涨成为PPI升温的主要推手。美国2025年11月零售销售环比增 长0.6%，创去年7月以来最快增速。海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长。 美国ppi数据符合预期，市场对内美联储预期稳定，美指震荡，金属亦保持震荡。基本面，高铝价抑制下游接货备货热情，消费趋弱，关注今日铝锭社会库存情况。盘面上昨日沪铝持仓保持76万的高位，预计铝价保持高位震荡。 锌：有色板块保持强势，锌价震荡偏强 周三沪锌主力2603期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24480~24685元/吨，对2602合约升水70-80元/吨。盘面价格走高，下游延续畏高，现货采买积极性差，成交不畅，升水继续走跌。加拿大矿企Silver Mountain Inc.表示，其位于秘鲁的Reliquias矿山复产进展顺利，已完成约1,500米井下掘进，选厂翻修按计划推进，目标于2026年第三季度实现商业化生产。 整体来看，美国零售销售数据超预期，但市场对美联储独立性担忧未解除，美元指数在99附近徘徊。锌价跟随有色板块波动，当前铜锌比价接近上市以来高点，锌铝比价接近2021年9月高位，比价修复诉求支撑锌价高位。基本面延续弱势，原料高价进一步拖累下游消费，初端企业开工承压，采买弱势，现货升水持续回落。短期资金主导盘面走势，预计锌价维持震荡偏强，波动率放大。 铅：海合会关税生效，压制铅价反弹空间 周三沪铅主力2603合约日内窄幅震荡，夜间冲高，伦铅收涨。现货市场：上海地区红鹭铅报17475-17495元/吨，对沪铅2602合约升水80元/吨。沪铅维持高位盘整态势，且因交割日临近，部分持货商坐等交割，报价减少，另电解铅厂提货源随行报价，主流产地报价对SMM1#铅均贴水30-0元/吨出厂，少数地区继续升水100元/吨。再生铅炼厂积极出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水200-100元/吨出厂。铅价高企，下游企业仅以刚需采购，期间部分散货价格已低于长单，少数持货商逢低接货。 整体来看，LME铅库存减少2525吨至两个月最低位，伦铅走强带动沪铅跟涨。然消费端压力增加，海合会对涉华铅酸蓄电池作出反倾销终裁以于1月13日起生效，启动活塞电池出口面临25.8-74%的加征关税，电池出口预期回落拖累近日铅价走势。此外，随着炼厂复产及持货商交割，社会库存回升，低库存支撑力度减弱。短期宏观向好托底，但基本面支撑减弱或压制铅价反弹空间，仍以宽幅震荡思路对待。 锡：锡价刷新历史新高，谨防高位调整风险 周三沪锡主力2602合约期价周内第二次涨停，夜间延续强势运行，盘中突破44万元/吨一线，伦锡涨幅达9.88%。现货市场：听闻小牌对2月升水300-升水700元/吨左右，云字头对2月升水700-升水1000元/吨附近，云锡对2月升水1000-升水1300元/吨左右。近 期刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡引发市场对锡原料担忧，据Mysteel调研了解，该自然灾害发生路段暂不影响主要锡矿山开采和运输。印尼锡出口商协会：2026年生产配额审批工作目前正在进行中，预估2026年锡生产配额约为6万吨，较2025年出口量5.3万吨同比增长13.21%。 整体来看，以白银为首的贵金属有色维持强势格局，叠加锡自身基本面保持偏紧态势，资金赚钱效应大增下，推升伦锡刷新历史新高，沪锡盘中站上44万吨/吨一线。据悉，当前刚果金武装冲突及山体滑坡均暂未对当地锡矿开采及运输造成影响，印尼锡出口商协会预估26年出口配额约6万吨，大于25年全年出口量，出口政策的不确定性略降温。不过当前缅甸锡矿复产缓慢，锡矿供应紧张的现状未有太大改善，使得资金保持较高炒作热情。但内外锡价不断刷新高后，现货交投几近停摆，且市场集中度较高，月内涨幅达35.19%，风险积压增大，需谨防资金回撤带来锡价回调压力。 螺卷：现货成交平稳，期价震荡走势 周三钢材期货震荡走势。现货市场，昨日贸易成交8.8万吨，唐山钢坯价格2970（0）元/吨，上海螺纹报价3300（0）元/吨，上海热卷3270（-10）元/吨。1月14日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3376元/吨，环比昨日增加6元/吨，平均利润亏损45元/吨，谷电利润为69元/吨。 基本面驱动有限，钢价上下两难总体震荡为主。关注今日午后钢联产业数据，目前淡季需求正持续深化，需求预计延续弱势，钢厂因利润修复，开工低位平稳，预计产量环比小幅增加或持平，关注累库节奏对钢价的影响。 铁矿：港口库存高位，铁矿震荡承压 周三铁矿期货震荡，小幅调整。现货市场，昨日贸易成交123万吨，日照港PB粉报价827（+1）元/吨，超特粉702（-1）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差125元/吨。由于前期原料价格的下跌，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本继续小幅下降，同时因为钢坯价格上涨，使得钢企亏损逐渐减少，当前处于盈亏边缘。 需求端，钢厂利润有所修复，铁水产量继续回稳，厂内库存小幅回升，但钢厂补库力度一般。供应端，由于去年末矿山冲量，铁矿海外发运减少，但近期到港持续高位，港口库存高位运行。总体供强需弱，预计期价震荡承压。 双焦：供应边际增加，期价震荡走势 周三双焦期货震荡。现货方面，山西主焦煤价格1309（+3）元/吨，山西准一级焦现货价格1490（-10）元/吨，日照港准一级1250（0）元/吨。本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为36.8%，环比增1.4%；精煤日产27.4万吨，环比增1.2万吨；精煤库存335.1万吨，环比增15.5万吨。 原料煤价格持续上涨推高焦企生产成本，行业盈利空间收窄，多数企业已在盈亏线附近运行。然而焦企开工率企稳，焦炭产量继续增加，供应压力逐步显现。上游煤矿有序复产，焦煤产量稳步回升；下游成材则因淡季库存偏高且钢厂利润有限，而厂内焦炭储备尚可，对焦炭提价意愿不强，市场心态趋于谨慎。综合来看，预计期价延续震荡格局。 豆菜粕：关注节前备货需求，连粕继续震荡 周三，豆粕05合约收跌0.9%，报2751元/吨；华南豆粕现货跌20收于3090元/吨；菜粕05合约收跌1.46%，报2289元/吨；广西菜粕现货跌20收于2460元/吨；CBOT美豆3月合约涨3.5收于1042.5美分/蒲式耳。USDA民间出口商报告向中国出口销售33.4万吨大豆，于2025/2026市场年度交付。据市场分析师预估，截至1月8日当周，美国大豆2025/26年度出口销售预计净增80-180万吨。天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区累计降水量略低于均值，降水分布较为均匀且持续；阿根廷产区近两日迎来较充沛降水，后续有所减少，但整体天气
