融资保证金调整不改短期慢牛走势

策略类●证券研究报告 融资保证金调整不改短期慢牛走势 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。 2015年以来融资保证金比例共有3次调整，对A股市场后续走势影响有限。（1）2015年以来融资保证金比例共有3次调整，其中2次上调，1次下调。（2）融资保证金比例调整后A股涨跌不一。一是融资保证金比例调高后短期市场表现不一：2015年融资保证金比例上调后A股走弱，上调后90个交易日内上证综指下跌超过18%；2025年在牛市环境下融资保证金比例上调对A股走势影响较小，上调后10个和90个交易日内上证综指分别上涨2.6%和5.9%。二是融资保证金比例下调后短期市场仍可能走弱：2023年融资保证金比例下调后90个交易日内上证综指下跌达5.6%。（3）融资保证金比例调整后A股走势主要受盈利、信用周期和政策等因素影响。一是2015年11月市场表现偏弱，主要原因是当时的盈利和信用增速均偏低，且清理场外配资等政策对于股市的冲击仍较大。二是2023年8月A股表现偏弱，主要是因当时A股处于信用筑顶回落、盈利增速偏低的周期中。三是2025年10月A股表现偏强，主要是A股处于盈利回升、信用修复的周期中。 相关报告 新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短线 情绪 或 有过 热 迹象-华 金证 券 新股 周 报2026.1.11 春季行情主升时行业如何轮动？2026.1.10数 读IPO系 列 ：2025年 沪 深 新 股 总 结2026.1.7 元旦节前交投震荡反复，但短期结构性活跃预 期 有 望 逐 步 增 强-华 金 证 券 新 股 周 报2026.1.3 本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限。（1）当前处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，A股慢牛趋势不变。一是比照历史经验来看，融资保证金上调时，盈利、信用周期是决定A股后续走势的核心影响因素。二是当前来看，A股仍处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，驱动A股长期慢牛的核心因素并未有改变。（2）政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素短期并不会因融资保证金比例上调而发生变化。一是本次融资保证金比例上调更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险，政策态度依然积极：首先，本次融资保证金上调仅限于增量，存量融资不受影响，显示监管降温是温和的，更多是为了提前防控高杠杆风险、促进资本市场长期健康稳定发展；其次，短期对科技和提振内需等方向的政策仍在密集落地实施，政策短期仍可能偏积极。二是短期流动性依然偏宽松：首先，央行短期仍可能进一步降准降息；其次，股市成交额接近4万亿，融资流入加速，短期在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕。 节后春季行情进行中，聚焦成长2026.1.3 短期春季行情未完，A股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长。（1）短期来看，基本面继续弱修复，流动性仍较为宽松，外部风险相对有限下春季行情未完。一是经济继续处于弱修复趋势中，科技和周期的盈利增速可能继续上行。二是流动性依然维持宽松。三是当前外部风险相对有限。（2）短期继续聚焦补涨的成长。一是历史经验上，春季行情主升阶段可能出现补涨，政策和产业趋势向上的行业可能恒强。二是短期科技成长和部分周期行业政策和产业趋势可能持续向上，可能相对占优。三是近期融资流入较多的是电子、计算机、有色金属等。四是短期继续聚焦补涨的成长，建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的商业航天、电新、AI应用、机器人、医药（AI医疗、创新药）、半导体、AI硬件等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）历史经验上保证金比例调整后市场仍可能走强..................................................................................3（二）本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限...............................................................4 二、短期春季行情未完，A股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长..........................................................................4 （一）市场趋势：春季行情未完，A股慢牛延续.........................................................................................4（二）行业配置：短期继续聚焦补涨的成长................................................................................................51、短期继续聚焦补涨的成长................................................................................................................52、短期建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业.....................................................................6 图表目录 图1：2015年以来融资保证金比例调整后短期市场可能继续走强......................................................................3图2：2015年以来融资保证金比例调整时盈利信用周期的位置一览..................................................................4图3：当前PPI及其领先指标有所回升...............................................................................................................5图4：近期融资大幅流入A股.............................................................................................................................5图5：融资融券保证金比例上调后政策支持和产业趋势向上的行业可能相对占优..............................................6图6：1月以来融资流入电子、计算机、有色金属、国防军工较多.....................................................................6 事件：1月14日，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。 一、本次融资保证金调整对市场影响可能相对有限 （一）历史经验上保证金比例调整后市场仍可能走强 2015年以来融资保证金比例共有3次调整，对A股市场后续走势影响有限。（1）2015年以来融资保证金比例共有3次调整，其中2次上调，1次下调：一是2015/11/13上交所、深交所13日联合发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%，于2015/11/23开始实施；二是2023/8/27上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，将自2023年9月8日收市后实施；三是华林证券宣布自2025年10月13日起将沪深交易所标的证券的融资保证金比例统一调整至100%。（2）融资保证金比例调整后A股涨跌不一。一是融资保证金比例调高后短期市场表现不一：2015年融资保证金比例上调后A股走弱，上调后90个交易日内上证综指下跌超过18%；2025年在牛市环境下融资保证金比例上调对A股走势影响较小，上调后10个和90个交易日内上证综指分别上涨2.6%和5.9%。二是融资保证金比例下调后短期市场仍可能走弱：2023年融资保证金比例下调后90个交易日内上证综指下跌达5.6%。（3）融资保证金比例调整后A股走势主要受盈利、信用周期和政策等因素影响。一是2015年11月市场表现偏弱，主要原因是当时的盈利和信用增速均偏低，且清理场外配资等政策对于股市的冲击仍较大。二是2023年8月A股表现偏弱，主要是因当时A股处于信用筑顶回落、盈利增速偏低的周期中。三是2025年10月A股表现偏强，主要是A股处于盈利回升、信用修复的周期中。 资料来源：华金证券研究所整理，wind （二）本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限 本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限（1）当前处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，A股慢牛趋势不变。一是比照历史经验来看，融资保证金上调时，盈利、信用周期是决定A股后续走势的核心影响因素。二是当前来看，A股仍处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，驱动A股长期慢牛的核心因素并未有改变。（2）政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素短期并不会因融资保证金比例上调而发生变化。一是本次融资保证金比例上调更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险，政策态度依然积极：首先，本次融资保证金上调仅限于增量，存量融资不受影响，显示监管降温是温和的，更多是为了提前防控高杠杆风险、促进资本市场长期健康稳定发展；其次，短期对科技和提振内需等方向的政策仍在密集落地实施，如近期工信部提出加快突破全固态电池、高级别自动驾驶等技术，此外民政部等8部门近日联合印发《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》，出台14项具体举措，进一步培育养老服务经营主体、促进银发经济发展，政策短期仍可能偏积极。二是短期流动性依然偏宽松：首先，继续实施适度宽松的货币政策的定调下央行短期仍可能进一步降准降息；其次，股市成交额接近4万亿，融资流入加速，短期在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕。 二、短期春季行情未完，A股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长 （一）市场趋势：春季行情未完，A股慢牛延续 短期来看，基本面继续弱修复，流动性仍较为宽松，外部风险相对有限下春季行情未完。（1）经济继续处于弱修复趋势中，科技和周期的盈利增速可能继续上行。一是春节效应叠加促消费政策的落地，社零增速有望继续回升，此外制造业和基建投资增速有望维持高位，出口结构性仍在改善下经济基本面相对稳定。二是全A盈利增速也有望继续结构性回升，反内卷政策有望带动PPI修复，科技和周期的盈利增速可能上行。（2）流动性依然维持宽松。一是宏观流动性上：即 便美联储1月大概率暂停降息，但在海外就业市场降温的环境下美联储降息周期未完；其次，国内保增长的政策压力下央行可能进一步实施降准降息。二是微观资金角度：首先，本次保证金比例的调控旨在防控高杠杆风险，而近期融资流入速度和规模明显上升，1月（截至1/13）融资流入规模超过1400亿元，已完全回补11月短期流出的规模；其次，降息预期和稳增长政策落地有望带动外资、新发基金继续流入，微观资金仍较为充裕。三是当前外部风险相对有限，中美、中日地缘关系相对稳定，市场情绪不