市场分歧加剧

市场分歧加剧 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2026年1月14日周三，A股市场大幅波动，成交额逼近4万亿；国债期货市场震荡分化；商品指数上涨，银、锡涨8%。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：波动加剧，继续放量 冲高回落，市场维持高额成交。今日市场冲高回落，波动加剧，早盘市场呈现普涨格局，上证指数一度上涨1.2%逼近4200点，午后开启调整，截至收盘上证指数小幅下跌0.31%，报收4126.09点；深证成指上涨0.56%，报14248.60点；创业板指上涨0.82%，报3349.14点。全市场成交额达3.99万亿，再创历史新高，较前一交易日放量约3000亿元/+7.8%，显示市场交投热度持续高涨。个股层面，全市场2742只股票上涨、2591只股票下跌。 研究助理 相关研究 盘中降温，AI应用强势。今日市场午后出现快速回落，或主要受融资保证金比例上调影响。沪深北交易所发布通知，经中国证监会批准，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，调整仅限于新开融资合约。我们认为这一逆周期调节措施旨在降低杠杆水平，引发部分高杠杆资金获利了结，导致指数震荡。板块方面，AI应用维持强势，拼多多合作商、小红书平台指数分别上涨6.63%、5.71%，上海市人民政府办公厅印发《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》，支持电商平台、生活服务类平台等综合性平台企业创新发展，支持发展AI微短剧，建设AI微短剧集聚区和公共服务平台，完善微短剧摄制服务联盟工作机制。各类政策加持之下，AI应用或加速普及。今日领跌板块集中在红利方向，红利指数下跌0.96%，银行、非银、房地产、交通运输、煤炭、食品饮料行业指数分别下跌1.75%、1.01%、0.96%、0.81%、0.72%、0.71%，或表明当前市场风险偏好维持相对高位。 市场良性调整，慢牛格局延续，关注短期政策影响。尽管今日午后市场出现震荡调整，但全市场成交额仍维持在历史高位，显示资金活跃度未减。我们认为当前市场 处于政策催化与产业轮动的关键窗口，结构性行情延续但分化加剧，需警惕高位题材获利了结与流动性边际变化风险。展望后续，我们认为十五五规划引领下，政策托底（央行“适度宽松”货币政策）与产业升级（反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等）形成长期支撑，市场慢牛格局有望延续。短期来看，融资保证金比例上调可能导致短期杠杆资金收缩，引发高估值板块波动；后续若出台更多降温政策，需警惕市场情绪变化。 2)债券市场：国债期货市场分化震荡 国债期货市场分化震荡。今日国债期货市场呈现“长端微跌、中短端上涨”的分化特征，截至收盘，10年期主力合约（T2603）表现最强，收盘涨0.08%报107.93元；30年期主力合约（TL2603）收盘微跌0.04%报111.27元；5年期（TF2603）和2年期（TS2603）合约分别涨0.04%和持平，分别报105.655、102.334元。 宽松边际收敛，央行维持净投放。今日银行间市场资金面整体维持宽松，但边际收敛迹象显现。公开市场操作方面，央行当日开展2408亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%，对冲286亿元到期后实现净投放2122亿元，延续本周以来大额净投放。利率方面，Shibor品种多数上行：隔夜Shibor报1.39%，较前一日下行0.1BP；7天期Shibor上行2.7BP至1.55%；14天期Shibor上行3.3BP至1.567%，1个月期Shibor上行0.1BP至1.56%。回购利率方面，FR001报1.53%，FR007报1.60%，均较前一日小幅上行3BP，反映机构跨春节资金备付需求升温。 短期跨节压力与政策宽松博弈，长期看宽松支撑。我们认为2月将迎来春节前资金需求高峰，需关注央行流动性投放工具（如MLF续作、逆回购）的对冲力度。同时，年初配置窗口开启，保险资金与券商自营或为匹配负债久期加速加仓超长债，叠加央行近日来延续大额净投放，市场或存在明显支撑。2026年货币政策将延续“适度宽松”基调，若后续降准落地，则将缓解银行体系流动性压力，提升机构配置长债能力，或对长端利率形成支撑。 3)商品市场：商品指数上涨，沪银再创新高 商品指数上涨，沪银再创新高。今日南华商品指数收于2762.87点，上涨0.97%，市场呈现显著分化格局，贵金属与能源品种强势领涨，新能源材料与部分工业品则回调。沪银、沪锡双双收涨约8%创阶段性新高，燃油大涨6.07%；碳酸锂、烧碱、玻璃等品种跌幅超2%。 供给扰动延续，锡价上行。刚果（金）政府近日发布公告称，该国东部多个地区武装冲突持续加剧，非法武装不断扩大势力范围。在南基伍省，战线呈明显南移态势，并沿战略要道向坦噶尼喀省方向推进。自2025年12月初以来，南基伍省多地的相关冲突已造成逾50万人流离失所、至少1500名平民死亡。冲突持续下，市场或担忧锡矿生产与运输通道稳定性。同时，缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺，缅甸佤邦矿区因审批和设备问题进度缓慢，国内冶炼厂原料不足加工费低，影响锡锭产量。AI算力革命下，美国政府批准英伟达H200芯片对华出口，提振高端半导体产业链预期，或带动锡需求提升。 银价延续强势，伦敦银现突破90美元/盎司。沪银主力合约收盘报22763元/千克，再创新高走势，与此同时，盘中伦敦银现最高触及91.551美元/盎司，突破90美元关口。我们认为白银金融属性与工业属性共振下走强延续。金融属性方面，在利率持续下行的趋势中贵金属有望持续受益，且伴随后续美联储货币政策可预见性及独立性的降低，预计将对贵金属价格带来更强的驱动。工业属性方面，新能源浪潮下光伏产业快速发展，据世界白银协会统计，2016年，白银工业需求为1.53万吨；2024年，白银工业需求增长至2.04万吨。同时，AI数据中心建设加速，电子行业对银触点、导电浆料需求同步提升。 图2：伦敦银现突破90美元/盎司 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为尽管今日午后市场出现震荡调整，但全市场成交额仍维持在历史高位，显示资金活跃度未减，当前市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，市场慢牛格局有望延续。 债市方面，我们认为年初配置窗口开启，保险资金与券商自营或为匹配负债久期加速加仓超长债，未来需关注国内外货币政策变化。 商品方面，我们认为有色金属延续偏强走势，或表明多头趋势仍在，锡等供给端扰动品种或延续强势表现。 风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。