月度资金流：新年新风向，新兴市场吸引力显著提升

浦银国际月度资金流：新年新风向，新兴市场吸引力显著提升 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 新年第一周，外资加速配置亚太股市。新年第一周（2026年1月1日-7日），美股仍为外资加仓最大的市场，录得净流入121.7亿美元。宏观层面，12月美国发布的多项数据均反映美国实体经济仍坚挺：三季度GDP超预期增长，通胀温和回落但仍高于2%目标，但就业增长放缓且失业率上升。虽然12月美联储再次降息，但内部分歧加剧，导致美股走势较为震荡，“圣诞老人行情”也十分短暂。新年第一周，亚太市场表现亮眼，明显跑赢前期领涨的美股和欧股等市场，也较受外资青睐。韩股领涨全球（+8%），录得净流入9.2亿美元，日股录得净流入13.6亿美元，而中国内地和香港市场录得净流入20.3亿和2.3亿美元。 2026年1月13日 新兴市场更受全球资金青睐。新年第一周，资金净流入新兴市场37.5亿美元，但净流出发达市场20.5亿美元，期间，新兴市场股价跑赢发达市场1.4%，扭转了去年年末资金大幅净流入发达市场的态势。2026年，在美联储大概率将进一步降息、新兴市场货币受益于美元走弱、叠加局部地区地缘政治风险频发的背景下，全球资金有较强的组合再平衡和资金分散的需求，新兴市场对全球资金的吸引力有望增加。 交易型资金仍为外资净流入中国内地市场的主力。根据EPFR，2026年1月1日-7日，被动型外资录得净流入21.2亿美元，反映出交易型资金仍为外资回流中国内地市场的主要驱动力，而主动型外资录得净流出1.0亿美元。同时，本土资金录得净流出6.5亿美元。正如我们此前在2026年中国市场策略展望中分析，预计“国家队”并不是本次流动性改善的增量资金主力，本土增量资金后续有望来自居民储蓄入市，以及险资、公募等机构投资者加大对A股的配置。 主动型外资自去年8月以来周度首次转为净流入港股。新年第一周，被动型外资净流入港股2.3亿美元，而主动型外资小幅净流入80万美元，这是2025年8月以来首次录得周度净流入，其持续性值得关注。我们预计，在去年四季度部分交易型外资获利了结需求逐步消化后，港股的稀缺性资产仍对外资有较大吸引力。 南向资金显著回流港股，交易主线跟随A股。南向资金在港股的活跃度提升，新年第一周日均成交额在港股占比为23.4%，较12月的22.6%提升。从板块上看，截至2026年1月9日，今年南向资金较青睐技术硬件与设备、保险、银行和汽车及零部件等板块，但净流出电信服务、材料等板块较多。值得注意的是，新年以来，南向资金减仓较多的板块与12月基本维持一致，但加仓的板块除了受益于AI产业链的技术硬件外，保险板块由于“开门红”表现不俗获得青睐，而红利属性较强且有估值优势的银行板块也受到资金青睐。整体交易主线与A股“开门红”行情的交易主线较为相似，港股稀缺性资产并未获南向资金明显加仓。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：新年外资加速布局股市 2026年以来，海外资金加速布局股市，美股仍较受青睐。2026年第一周（2026年1月1日-7日），外资净流入较去年12月最后一周（下称“上周”）有所加速。美股仍为海外资金最青睐的市场，录得净流入121.7亿美元（上周净流入30.9亿美元）。亚太市场中，中国内地和中国香港市场录得净流入20.3亿美元（上周净流出0.7亿美元）和2.3亿美元（上周净流入1.1亿美元），日股和韩国市场分别录得净流入13.6亿和9.2亿美元，印度市场录得净流入4.9亿美元。欧洲市场中，英国股市录得净流入14.9亿美元，法国股市录得净流入11.5亿美元。从表现上看，亚太市场表现突出，韩股领涨8%，日股上涨3.2%，中国内地和香港市场上涨3.2%，明显跑赢前期领涨的美股和欧股等市场。 注：数据截至2026年1月7日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 12月市场交投清淡，美股、英股、日股相对获青睐。根据EPFR，2025年12月4日至12月31日，全球主要股票市场均录得海外资金的净流入。宏观层面看，12月美国发布的多项数据均反映美国实体经济仍坚挺，三季度GDP超预期增长，通胀温和回落但仍高于2%目标，但就业增长放缓且失业率上升。虽然12月美联储再次降息，但内部分歧加剧，导致美股走势较为震荡，“圣诞老人行情”也十分短暂。期间，美股重新录得外资净流入100.8亿美元，扭转了11月同期净流出1亿美元的态势。亚太市场中，中国内地市场录得净流入28.0亿美元，中国香港市场录得净流入5.6亿美元。日本股市净流入36.2亿美元，韩国股市净流入22.7亿美元，印度股市净流入15.4亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国股市分别录得净流入30.1亿美元和23.0亿美元，英国市场录得净流入42.9亿美元。从表现上看，韩股一枝独秀，德国、英国和中国内地等股市表现亮眼，但港股较落后（图表2）。 资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 美股和中国内地市场受到本土投资者的较大加仓。2025年12月4日至12月31日，大部分市场重新受到本地资金的加仓，其中录得本土资金加仓领先的市场为美国和中国内地，分别为661.6亿美元和173.8亿美元。然而，英国市场录得本土资金净流出规模较大，净流出13.2亿美元。本土资金主要以被动基金（ETF）为主。以美股市场为例，本土的个人投资者大多通过ETF的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力（图表3）。 注：数据区间为2025年12月4日至12月31日。资料来源：EPFR、浦银国际 新年以来，新兴市场对全球资金吸引力更强。根据EPFR，2026年第一周（2026年1月1日-7日），资金净流入新兴市场37.5亿美元，但净流出发达市场20.5亿美元。期间，新兴市场股价跑赢发达市场1.4%，扭转了去年年末资金大幅净流入发达市场的态势。2025年12月4日至31日，资金加速净流入发达市场1028.4亿美元，可比同期净流入425.5亿美元。新兴市场录得净流入323.2亿美元，较可比同期净流入274亿美元进一步加速。12月两者表现基本持平。（图表4）。2026年，我们预计新兴市场对全球资金的吸引力有望增强。在美联储今年大概率将进一步降息，新兴市场货币还将受益于美元走弱，叠加局部地区地缘政治风险频发的背景下，全球资金有较强的组合再平衡和资金分散的需求，新兴市场对全球资金的吸引力有望增加。 注：数据截至2026年1月7日。资料来源：EPFR、浦银国际 被动型外资加速配置中国市场，关注主动外资配置港股的持续性 新年伊始，被动型外资净流入加速。根据EPFR，2026年第一周（2026年1月1日-7日），被动型外资强劲净流入中国市场21.2亿美元，而主动型外资保持净流出1.0亿美元。2025年12月4日至12月31日，共有28.0亿美元外资净流入中国市场（11月同期：净流入29.3亿美元）。其中，被动型外资为主要驱动力，录得净流入33.2亿美元（11月同期：净流入33.5亿美元）（图表5）。 外资在中国股市的仓位仍然偏低，仍有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中的性价比更高，因其盈利增速较稳健，估值水平相对其他市场仍有较大修复空间。因此，在市场情绪明显改善、赚钱效应提升的情况下，中国市场有望继续吸引被动型外资净流入，然而主动型外资回流或需等待基本面的扭转。 然而，新年第一周本土资金净流出中国内地市场。根据EPFR，2026年1月1日-7日，本土资金录得净流出6.5亿美元。而12月4日至12月31日，共有173.8亿美元的本土资金净流入中国股市（可比同期：净流入55.0亿美元），净流入明显加速，以被动型资金为主（图表6）。去年四季度以来，由于美联储降息预期变动较大，全球市场波动加大，中国本土资金呈现明显的“逆向投资”特征，即在市场下跌时集中增持，这有助于维护市场的稳定。正如我们此前在2026年中国市场策略展望中分析，预计“国家队”并不是本次流动性改善的增量资金主力，本土增量资金后续有望来自居民储蓄入市，以及险资、公募等机构投资者加大对A股的配置。 注：数据截至2026年1月7日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2026年1月7日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至2025年11月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了大部分板块，包括原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、能源和信息科技等板块，当中金融、能源和信息技术板块低配程度较深，而超配的板块仅有可选消费板块、电信服务和现金（图表7）。 注：数据截至2025年11月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 新年第一周，主动型外资净流入港股。根据EPFR，2026年1月1日-7日，被动型外资净流入2.3亿美元，而主动型外资小幅净流入80万美元，这是2025年8月以来首次录得周度净流入，其持续性值得关注。2025年12月4日至12月31日，本土资金录得净流入800万美元，与可比同期基本持平，外资净流入港股市场约5.6亿美元。期间，主动型外资净流出2.3亿美元，被动型基金净流入7.9亿美元。在去年四季度部分交易型外资获利了结需求逐步消化后，港股的稀缺性资产预计仍对外资有较大吸引力（图表8-9）。 注：数据截至2026年1月7日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金显著回流港股，交易主线跟随A股 新年以来，南向资金显著回流港股。2026年1月1日-9日，南向资金净流入港股约376.9亿港元，已较12月全月南向资金净流入229.3亿港元明显扩大。12月，南向资金日均净流入仅10.9亿港元，较11月日均净流入60.9亿港元大幅收窄（图表10）。2025年，南向资金累计净流入港股约1.4万亿港元，创下港股通开通以来历史年度新高，约为2024年的1.74倍。 注：数据截至2026年1月9日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际 新年以来，南向资金在港股的活跃度提升。2026年1月1日-9日，南向资金的日均成交额在港股占比为23.4%，较12月的22.6%提升。期间，北向资金成交额占比略有上升，这反映出外资在A股的活跃度有所提升。北向资金的日均成交额在A股的占比为11.5%，较12月的11.1%略有上升（图表11-12）。 注：数据截至2026年1月9日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2026年1月9日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 新年以来（截至2026年1月9日），南向资金较青睐技术硬件与设备、保险、银行和汽车及零部件等板块，净流出电信服务、材料等板块较多。12月，南向资金净流入技术硬件与设备、互联网零售等板块的规模较大，但电信服务、材料等板块录得净流出较多。新年以来，南向资金减仓较多的板块与12月基本维持一致，但加仓的板块除了受益于AI产业链的技术硬件外，保险板块由于“开门红”表现不俗获得青睐，红利属性较强且有估值优势的银行板块也受到资金青睐。整体交易主线与A股较为相似，港股稀缺性资产并未获南向资金明显加仓（图表13）。 新年以来，南向资金偏好个股与A股交易主线较为相似。南向资金偏好的个股与A股“开门红”行情的交易主线十分切合：一是AI产业链中半导体、算力与AI应用相关的个股，比如快手（1024.HK）、华虹半导体（1347.HK），二是受益于保险板块“开门红”的龙头中国平安（2318.HK）、中国人寿（2628.HK）等；三是红利属性较强且有估值优势的银行龙头招商银行（3968.HK）、工商银行（1398.HK）等（图表14）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法