全球不良信贷周报

2025年，欧洲 distress 债市呈现出令经验丰富的重组专业人士也感到惊讶的举动，市场比预期更为动荡。主要特点包括：

• 激进的非比例式 LME 和对合作协议的反感：2025年出现多次激进的 LME，且市场对合作协议的态度发生转变，从过去被视为有利工具转变为可能加剧债权人之间冲突的工具。
• 违约率下降，但市场波动加剧：尽管大部分违约已被市场预期，但接近平价的信用债价格大幅下跌，引发投资者担忧。
• 重组过程紧张：Victoria PLC 和 Ardagh Group 的重组过程充满争议，而 Selecta 和 Hunkemoller 的重组则引发了“债权人对抗债权人”的现象，相关债权人通过诉讼寻求救济。
• 法院介入：英国法院对 Altice France、Thames Water 和 Petrofac 的重组计划表示担忧，并对滥用行为持谨慎态度。美国法院也倾向于要求 Chapter 11 计划对所有同等级别的债权人提供平等的机会和结果。
• 合作协议地位下降：合作协议在2025年不再受到市场青睐，部分情况下被少数债权人用来损害其他债权人的利益。
• 重组工具的探索：由于法院裁决带来的不确定性，重组从业者开始探索替代工具，如预包装重组、困境资产出售、安排方案和 LME，但这些工具可能导致更严厉的结果。
• 违约预测：分析师预计2026年欧洲违约率将略有下降，但下降速度可能低于预期，高收益利差和 iTraxx Crossover 利差可能面临重新定价压力。
• 关键数据：2025年11月全球企业违约9家，全年累计108家，低于2024年的135家。其中，化学品、包装和环境服务行业贡献了大部分违约。欧洲11月违约3家，全年累计29家。私人信贷领域，违约和降级预计将保持高位。
• 未来展望：2026年，欧洲经济复苏、贷款标准放宽和再融资成本降低有望推动违约率下降，但高收益利差和 iTraxx Crossover 利差可能面临重新定价压力。高评级的公司面临再融资风险，而低评级的公司则可能通过银行贷款或私募信贷市场获得融资。