推钨需求能接力价格可长牛20260106

2026年01月09日09:21 关键词 需求价格持续性民用硬质合金刀具PMI产量出口管制日本全球复苏降息加工利润一体化库存配额顺价资源枯竭 全文摘要 自2024年初以来，钨金属价格呈现强劲上涨趋势，从11万至12万逐步突破至20万、30万、40万等价位，若价格持续性超过一年甚至更长，可能导致估值从传统周期股的十倍上升到20到30倍，强调需求持续接力的重要性。尽管价格高涨，某些标的估值提升更多源于市场情绪而非实质盈利增长。供需关系方面，尽管面临供应下滑和生产配额减少，民用尤其是军工需求的增长为价格提供了支撑。 推【钨】-需求能接力，价格可长牛-20260106_导读 2026年01月09日09:21 关键词 需求价格持续性民用硬质合金刀具PMI产量出口管制日本全球复苏降息加工利润一体化库存配额顺价资源枯竭 全文摘要 自2024年初以来，钨金属价格呈现强劲上涨趋势，从11万至12万逐步突破至20万、30万、40万等价位，若价格持续性超过一年甚至更长，可能导致估值从传统周期股的十倍上升到20到30倍，强调需求持续接力的重要性。尽管价格高涨，某些标的估值提升更多源于市场情绪而非实质盈利增长。供需关系方面，尽管面临供应下滑和生产配额减少，民用尤其是军工需求的增长为价格提供了支撑。经济预期改善，特别是在降息环境下，预计未来两年钨金属市场将复苏，为投资者提供长期布局机会。同时，日本出口管制的影响及估值修复的可能性被提及，整体对钨板块持积极预期。 章节速览 00:00需求接力支撑价格持续上涨，有色板块估值有望提升 讨论了金属价格自2024年上半年起持续攀升，尤其在2025年三季度突破20万，年末更达40万，远超以往。市场担忧价格创新高将导致估值压缩，但分析指出若价格上涨持续数年，估值或可维持在20-30倍，尤其对战略品种。强调需求持续是价格支撑关键，而非单纯供给因素。 02:18钨矿板块参与逻辑与需求接力分析 对话深入探讨了钨矿板块在有色大牛市中的表现，指出股价上涨主要源于估值提升而非盈利增长，特别是受稀土行情带动及AI相关应用的影响。分析了钨矿企业一体化程度低、外购依赖大导致顺价难、业绩受拖累的现象，强调了需求接力尤其是民用需求对板块的重要性，认为需求的持续回升将确保价格稳定，从而增强钨矿板块的投资吸引力。 04:53钨矿供需分析与价格走势探讨 对话深入分析了钨矿价格的上涨原因，包括国内产量下滑、配额减少及军用需求扩张等因素。指出原生钨矿产量实际达成量低于配额，反映资源枯竭的现实。同时，民用需求虽开始起量，但一体化企业业绩仍依赖硬质合金及刀具等下游需求。整体讨论围绕钨矿供应收紧与军用需求增加的逻辑，以及未来民用需求增长的潜力。 08:03刀具企业涨价与需求增长分析 对话探讨了刀具企业自11月下旬起频繁发布涨价函的现象，指出原料紧缺与需求上升导致价格上涨，特别是中国对矿山机械、数控机床等需求的增加。分析显示，2025年11至12月加工环节利润显著增长，远超历史水平，表明民用需求启动。硬质合金作为主要下游，其产量大幅增长预示着需求弹性大，与PMI指数显著上升相吻合，反映了经济规律。 10:49降息预期与PMI增长推动经济复苏 对话讨论了国内外降息预期对经济复苏的影响，特别是PMI指数超过50，预示经济活动增强。基于此，认为硬核 心需求将显著增长，刀具企业备货需求可能放大，参考历史数据，加工利润有望提升，预示2026年可能是复苏元年。 12:42 2026年屋市场供需分析及价格预测 讨论了2026年屋市场的供需情况，指出产量增速放缓至2%-3%，而需求预计回升至5%-6%。基于库存低位，预计屋价格将显著增长，均值可达50万以上。此外，分析了对日出口管制的影响，认为虽有负面影响，但长期看将带来估值修复和价格上涨的机会。 15:25宝物板块投资策略与市场展望 会议讨论了宝物板块的投资潜力，指出标的如中屋下屋和嘉兴张元等具有高阿尔法和较高矿利润占比，预估26年均价为50万，认为当前估值目标仅为基础，存在较大加薪空间。新增标的如贝杰特和西屋标的新津路也值得关注。预计26年、27年宝物板块将有长线布局机会，会议内容仅供专业投资机构客户交流研究，不构成投资建议。 发言总结 发言人1 他，国金金属分析师王新阳，在电话会议中深入分析了金属市场，强调了“需求能接力，价格可长久”的核心观点。他指出，自2024年初以来，金属价格持续上涨并保持在高位，表明需求的持续增长和供给端的挑战是价格上涨的关键。王新阳分析了硬质合金和相关金属需求增长，以及产量下滑和配额减少对价格的共同推动作用。此外，他还讨论了政策调整、市场预期和国际出口管制对金属价格及市场情绪的影响，强调了金属板块在长线投资中的潜力，并预测未来价格有望进一步上涨，为投资者提供了具体的投资建议和市场展望。 要点回顾 近年来，国内钨矿价格大幅上涨的原因有哪些？ 发言人1：国内钨矿价格自2024年以来上涨的主要原因有两个方面：一是供应下滑，今年前11个月国内钨矿产量同比下滑超过10%，反映出品位下降导致入选品位下滑的问题；二是配额显著下滑，2025年上半年配额同比减少6-7个百分点，这反映了主管部门意识到钨矿资源枯竭，即使增加配额也无法有效提升产量，表明资源枯竭问题较为严重。 在当前的价格上涨背景下，市场对于商品特别是有色股票的估值是否会持续下降？ 发言人1：市场确实担忧随着价格创新高，估值是否需要持续杀估值。一般情况下，周期股可能只能给予10倍左右的估值。但若价格持续性超过一年，比如两年、三年甚至五年，战略品种的估值可能不会局限于10倍，而会上升至20到30倍。因此，价格的持续性和需求能否接力至关重要。 在有色股票中，目前制约其参与逻辑的主要因素是什么？ 发言人1：目前制约有色股票参与逻辑的重要一点在于，部分标的过去股价上涨更多是因为估值提升而非盈利提升。例如，在三季度的有色牛市中，股价上涨部分源于稀土行情较好带来的估值抬升，以及部分有色标的与AI相关，沾染了一些科技概念而获得上涨动力。 对于钨矿板块来说，需求能否持续接力以及价格实现有何关键因素？ 发言人1：需求能否持续接力是决定钨矿板块价格能否维持高位并实现业绩的关键。当需求如民用需求能持续回升时，尤其是硬质合金对应的刀具行业景气度大幅回升，企业不仅能够保持高矿价，还能维持良好的业绩表现，从而使得整个板块具有很强的参与逻辑。 那么基于当前情况，军工厂承担的价格压力是否会影响民营企业，以及全球范围内军用备库的情况是怎样的？ 发言人1：军工厂承担的价格压力确实影响了民营企业，由于军用需求和全球范围内的军用备库逻辑，导致物品库存持续走低，历史上的价格也在上涨。这表明供应收紧和军用需求的增加是当前市场的主要驱动因素。 对于刀具企业频繁发涨价函的现象，如何理解其背后的逻辑？ 发言人1：刀具企业从11月下旬开始集中发涨价函，主要是由于原料紧缺和中国需求预计上升，比如矿山机械、数机床、数控机床等产量显著上升，综合需求景气度提升。因此，刀具企业能够通过涨价来反映这些变化，并且已经进行了回购，购买了部分中国产品的APD和乌粉。 中游产品的利润和价格表现如何，以及它与乌金矿成本之间的关系？ 发言人1：中游产品的利润和价格大幅上涨，相对于乌金矿成本，利价差显著扩大。特别是在25年11到12月份，中国加工环节利润达到每吨4万块钱，远高于18年年初及21年的水平，意味着民用需求开始盈利，即使是在过去最不赚钱的中游加工环节。 12月我国PMI数据的表现是否验证了民用需求的增长？ 发言人1：是的，12月我国的PMI数据超预期上升至50以上，这也验证了民用需求目前处于一个开端阶段。 硬质合金产量大幅增长的年份与PMI超过枯水期实施阶段的关系是什么？ 发言人1：历史数据显示，硬质合金产量大幅增长的年份往往伴随着PMI显著超过枯水期实施阶段，例如16到18年以及20到22年初，这两个阶段硬质合金当年产量增长了10%到20%。因此，随着PMI回升，硬质合金需求增长弹性大，预计会有显著增长。 对于乌产品需求向上的预期，以及2026年可能成为复苏元年的判断依据是什么？乌的整体供需情况及对未来几年产量和需求的预测是怎样的？ 发言人1：基于国内外逐步降息、PMI回升至50以上等因素，预计硬核需求会有显著增长，乌产品的复苏预期较大。此外，刀具企业的备货需求将与实际需求叠加，进一步放大需求增长。预计2026年全球乌产量增速放缓至2%左右，而需求有望回到5%至6%的增长。由于库存低位，价格预计将有一个明显增长，2026年乌金矿65%品类的平均价格可能超过50万。同时，对日本出口管制将对部分乌产品出口产生一定影响，但也会带来一定的估值修复空间。 上一轮牛市中，中游加工利润增长的情况如何？ 发言人1：在前几轮乌牛市中，如中国高新等企业，在矿山利润提升时，中游加工需求和盈利均有明显增加，单季度净利率在16到18年和20到22年均保持高位或逐步走高，证明中游加工利润增长是没有问题的。 对于主流乌标的公司的质地、阿尔法收益及未来估值修复空间的看法？ 发言人1：主流乌标的公司如中钨、下屋和嘉兴张元等，其质地阿尔法远高于历史任何一轮周期，目前矿的利润占比也较高。预计2026年乌矿均价将达50万以上，这些公司的估值修复空间较大，贝杰特、新津路等新增标的也值得关注。