农业策略日报：棉价跌势暂缓，反弹收涨

棉价跌势暂缓，反弹收涨 油脂：USDA报告相对偏空，油脂震荡关注宏观蛋白粕：多空并存，盘面震荡玉米/淀粉：盘面高位震荡生猪：供需均增，猪价震荡天然橡胶：延续宏观交易逻辑合成橡胶：高位震荡运行棉花：棉价跌势暂缓，反弹收涨白糖：供应边际增多，糖价整体承压纸浆：盘面资金表现逆转，纸浆警惕利空增强双胶纸：商品回调，双胶走弱原木：主力减仓，盘面震荡 农业团队 研究员：王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 棉花观点：棉价跌势暂缓，反弹收涨 逻辑：今年总体来看棉价预计偏强运行，后续预计仍有一定上涨空间，短期在利多阶段性出尽、资金获利平仓等因素作用下，进入调整期，但中长线驱动未被证伪，预计调整空间有限。中长线驱动来自两方面，一是2025/26年度国内预计“紧平衡”，产量虽同比大幅增加，需求也预计增加，商业库存边际成核心变量，风险在于内外价差持续拉大后外棉及进口纱放量，表观消费被稀释；二是2026年植补新政策预计导向为缩面积，新疆面积预期缩减，供给端收缩放大价格弹性。过去一个多月，资金提前押注“减面积”，仓位持续攀升，推升棉价快速拔高。上周新疆会议明确政策方向，后续关注实际政策细则。上周周后因多头集中兑现利润，期价回调整理，但中长期多头格局未改。 展望：长期来看，预计震荡偏强，回调低多策略维持。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：USDA报告相对偏空，油脂震荡关注宏观 逻辑：USDA报告调高美豆收获面积，产量调增24万吨，调低出口，期末库存提高163万吨至952万吨，与市场平均预期降库趋势相背离，美豆价格大幅回调。美豆油方面，受到棕榈油价格上行和国际原油期货坚挺上扬，资金油粕套利活跃，支持了豆油价格。不过美国豆油生物柴油用量调低，库存上调，制约上涨幅度。从宏观角度看，国内商品市场在宏观情绪带动下普遍走强，为油脂板块的上涨创造了有利氛围。中国人民银行工作会议指出，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，这一宏观政策利好有效支撑了市场信心。原油方面，委内瑞拉和伊朗两个石油输出国组织（欧佩克）成员政局动荡，原油反弹走势。从产业端看，棕油方面，尽管MPOB估计马来西亚棕榈油2025年12月期末库存为305万吨，但是出口数据表现超出市场预期，ITS公布马来西亚棕榈油2026年1月1-10日出口量为504,400吨，环比+113,958吨或+29.19%，去库预期支撑下棕榈油走势偏强。国内豆油市场，1月13日进口大豆拍卖113万吨，成交率100%，后期继续关注国内大豆压榨开机情况，我的农产品网统计本周压榨厂开机量为176.58万吨，较上周增加1.25万吨。菜油方面，加拿大总理即将来华洽谈，市场关注加菜油关税事宜能否取得阶段性缓和。近端中加，中澳贸易仍然存在限制，俄罗斯，迪拜菜油进口成本偏高，国内菜油库存仍将下降，菜油基差预计偏强，关注澳菜籽压榨开机情况。远端海外产区菜籽丰产，俄罗斯菜系大量上市，国内菜油供应预期回升。 展望：豆油震荡，棕油震荡偏强，菜油震荡偏弱。综合来看油料大豆，菜籽整体供应较为宽松，棕榈油年产量偏高，即将进入减产季有去库趋势；需求端存在生物柴油、销区补库等利多预期。近期市场多空因素交织，但预期利好和宏观氛围转暖，带动油脂持续反弹，建议关注回调后尝试阶段性买入套保，以及多棕油空菜油套利策略。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：多空并存，盘⾯震荡 (1)据我的农产品数据，2026年1月13日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆235美分/蒲式耳，日环比变化+3美分/蒲式耳;美西豆220美分/蒲式耳，日环比变化0美分/蒲式耳;南美豆162美分/蒲式耳，日环比变化-2美分/蒲式耳。 (2)据我的农产品数据，2026年1月13日，中国进口大豆压榨利润均值4.5元/吨，日环比变化+13.3元/吨。 逻辑：国际⽅⾯，1月供需报告利空，因USDA下调美豆出口，美豆平衡表期末库存消费比走高。巴西大豆新作产量预估上调。据日本气象厅，今冬北半球不太可能出现拉尼娜现象，而3月至7月期间出现厄尔尼诺现象的概率为40%。南美大豆丰产概率高。巴西大豆贴水震荡走低。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月前两周出口大豆645,737.53吨，日均出口量为107,622.92吨，较上年1月全月的日均出口量48,598.48吨增加121%。上年1月全月出口量为1,069,166.59吨。CFTC数据显示，美豆基金净多持仓环比下降。宏观上美联储主席遭调查。总体上，美豆预计震荡运行。国内⽅⾯，1月13日中储粮大豆拍卖，数量为113.96万吨，年限为2022-2025年进口大豆，拍卖全部成交，市场参与热度不减。进口大豆2025年4季度买船同比减15%，2026年1季度买船同比增15%。油厂豆粕累库，短期情绪承压，但春节前后料市场仍有进一步趋紧可能性。下游生猪存栏环同比增，但养殖亏损，饲料企业豆粕累库。菜籽无进口，无开机，零星成交提货。关注加总理访华进展。此外，关注中国大豆进口海关检验政策。 豆粕震荡菜粕震荡偏弱 蛋白粕 展望：美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡偏弱。中国采购美豆进度缓慢，南美大豆丰产预期强，预计美豆震荡。2026年1季度大豆到港量预期同比下降，油厂豆粕库存环同比增长。关注海关检验政策。生猪存栏回升但养殖亏损，饲料企业累库。预计双粕价格震荡。 ⻛险因素：进口政策，南美天气，贸易战，宏观。 ⽟⽶观点：盘⾯⾼位震荡 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2350元/吨，环比变化+10元/吨。主力合约收盘价2284元/吨，环比+0.35%。 玉米及淀粉逻辑：近期，市场发生以下变化：1）1月7日托市小麦竞价销售标志着新年度政策性粮源投放启动。但这市场期待已久的利空消息实则“落空”：第一，20万吨的托市投放量分散至全国主产区，对单区域冲击有限；第二，本次销售仅限面粉加工企业参与竞买，难以形成实质的饲用替代；第三，本轮实际成交率仅约52%。2）元旦后，进口玉米邀标拍卖延续，且成交率维持高位；此外，国内玉米竞价销售再度启动，增加供应预期，但市场收购价格继续偏强，如黑龙江深加工企业主流收购价维持2250-2280元/吨，微涨5-10元。政策粮持续投放被市场“接住”，市场当下依旧维持相对缺粮的观点。因此，近期，玉米收购公告+中储粮玉米销售溢价成交+陈麦拍卖仅限面粉价格企业参拍，几方面因素共振点燃市场看涨情绪，是盘面走强后高位震荡的核心驱动。此外，小麦普遍推迟10~20天播种，大部地区小麦面临冬前积温不足问题；部分已播小麦受阴雨寡照等影响，苗情偏弱，亦或提供市场后续炒作题材，未来持续关注天气变化。玉米自身基本面则变化不大：上游依旧维持偏惜售的情绪，山东深加工早间剩余车辆291台，到货量低位；进口谷物补充尚需时间；下游多维持滚动补库操作，且春节前仍有补库需求。基于此，显性库存难以出现大规模累积，从而支撑价格偏强运行。短期，持续关注卖压兑现节奏、进口谷物到港、以及下游企业春节前备货情况。展望：震荡偏强。短期，显性库存难以出现大规模累积，支撑价格偏强运行。 ⻛险因素：新粮卖压超预期，需求超预期，天气扰动，政策扰动等 ⽣猪观点：供需均增，猪价震荡 价格： （1）现货：根据Mysteel，1月13日，全国生猪均价12.64元/千克，环比变化+0.08%。（2）期货：根据Wind，1月13日，生猪期货收盘价(活跃合约)11795元/吨，环比变化+0.51%。 主要逻辑：（1）供应：短期，2025年12月出栏完成率超100%，2026年1月计划出栏量环比上月实际出栏量下降，月初供应压力不大，但是养殖企业反馈，考虑到春节后屠宰开工率低，可能会有部分2月的生猪在1月中下旬提前销售。中期，2025年上半年全国能繁母猪存栏量保持高位，2025年10月及之前仔猪出生量环比增加，按照产能兑现节奏看，供应过剩的压力至少持续至2026年4月。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~10月母猪环降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%。2025年12月，钢联样本点能繁母猪继续减少，环比-0.22%，涌益样本点能繁母猪环比+0.54%，但存栏量仍低于9月。“政策+亏损”双重驱动减产，目前产能压力小幅去化，但力度不足。2025年11月、12月的新生仔猪量较10月份下降，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。 （2）需求：元旦后屠宰量下降，肉猪比价持平，肥标价差缩小。 （3）库存：生猪均重环比下降，同比偏高。 （4）节奏：短期来看，春节需求尚未开启，月初出栏节奏不快，但是预计中下旬出栏或逐步提速，将春节后部分生猪提前销售，当前生猪体重仍偏高。春节前重点关注库存节奏、节日消费旺季的博弈。从母猪、仔猪产能兑现周期推算，2026年一季度商品猪出栏量保持高位，下行周期并未结束。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，11月新生仔猪量环比-1.32%，12月新生仔猪量环比微增但也低于10月的出生量。当前政策和亏损持续驱动上游去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱，价格中枢重新上行。展望：震荡。近月端，年底虽有旺季需求驱动，但腌腊和春节时间分散，驱动持续性有限，而生猪供应仍处在高位产能兑现期，年底叠加大猪出栏，价格预计弱势区间震荡。远月端，2025年三季度全国母猪产能开始去化，有利于2026年下半年猪周期重新上行，但目前减产力震荡 度尚不足，远月谨慎逢低多对待。⻛险因素：出栏节奏、疫情、政策。 天然橡㬵观点：延续宏观交易逻辑 信息： （1）据隆众资讯，青岛保税区人民币泰混15050元/吨，-80元/吨，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-925元/吨；国产全乳老胶15700元/吨，-100元/吨；保税区STR20现货1910美元/吨，-10元/吨。 （2）据隆众资讯，1月13日泰国合艾原料市场报价：白片56.35泰铢/千克；烟片60泰铢/千克；胶水57.5泰铢/千克，+0.5泰铢/千克；杯胶52.5泰铢/千克，+0.3泰铢/千克。 （3）QinRex据马来西亚统计局1月13日消息，2025年11月天胶出口量同比降14.7%至37,150吨，环比降29.8%。其中50.8%出口至中国，其他依次为德国15.1%、阿联酋12.5%、美国5.7%、土耳其2.2%。 合成橡㬵观点：⾼位震荡运⾏ 信息： 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方仍有压力或需要调整，中期维持震荡偏强。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价跌势暂缓，反弹收涨 信息：1.13，郑棉05合约收于14760元/吨，环比+125元/吨；25/26年度仓单8410张，环比+642张。 棉花 ⽩糖观点：供应边际增多，糖价整体承压 信息：1.13，郑糖05合约收于5253元/吨，环比-32元/吨。 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，维持反弹空思路。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：盘⾯资⾦表现逆转，纸浆警惕利空增强 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5135元/吨，变化0元/吨；太平洋5490元/吨，变化-20元/吨；银星5550元/吨，变化0元/吨。山东金鱼4740元/吨，变化0元/吨。 逻辑:基本面角度，供需面变化符合市场主流预期和季节性变化。利多方面：1、针阔叶美金价格继续推