朝闻国盛

高频半月观—经济“开门红”迹象尚不明显 今日概览 作者 重磅研报 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 【宏观】高频半月观—经济“开门红”迹象尚不明显——20260113 研究视点 【煤炭】新集能源（601918.SH）-Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期——20260113 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2025Q4流水增速优异，期待2026年表现——20260113 晨报回顾 1、《朝闻国盛：行业ETF配置模型2025年超额21.4%》2026-01-132、《 朝 闻 国 盛 ：2026年 新 能 源 车 年 度 策 略 》2026-01-123、《 朝闻 国 盛： 对当 前 房地 产 困境 的 三点 思 考》2026-01-09 重磅研报 【宏观】高频半月观—经济“开门红”迹象尚不明显 对外发布时间: 2026年01月13日 核心结论：近半月高频变化有三：一是主要大宗商品价格均上涨，布伦特原油、焦煤、铁矿石、铜价格环比分别上涨1.2%、2.5%、3.9%、7.8%；二是二手房销售小幅改善，同比降幅收窄至14.9%，可能与房屋交易增值税率下调有关，新房销售则继续走弱；三是沥青开工率、水泥发运率再度回落，基建实物工作量仍偏低。继续提示：2026年“两新”政策及“国补”资金已提前下达、多部门多地也已部署政策靠前发力，均指向国家力争2026年经济“开门红”；短期看，“抢开局”还有5大看点：1）重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设，各地稳地产的举措、尤其是北上深等一线城市；2）财政节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等；3）央行一季度可能的降准降息，推出更多结构性工具；4）1月地方两会（关注各地GDP、CPI等目标）；5）各部委及重点央企（顺周期、科技、军工等）年度工作会议。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 研究视点 【煤炭】新集能源（601918.SH）-Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期 对外发布时间: 2026年01月13日 公司发布2025年业绩快报。2025年公司营业总收入123.43亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64亿元，同比下降13.73%。 煤炭：25Q4价增降本毛利走扩。 产销来看，25Q4公司实现煤炭产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%，商品煤销量522万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；其中对外销量350万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。 利价来看，25Q4公司吨煤综合售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310元/吨，同比-7.9%，环比-5.5%；吨煤综合毛利248元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。 特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施2025年特别分红。根据公司《关于2025年特别分红的公告》，计划每10股派发现金红利0.50元（含税），共计1.295亿元。 投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为20.65亿元、23.15亿元、25.09亿元，对应PE为8.8、7.9X、7.2X。维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2025Q4流水增速优异，期待2026年表现 对外发布时间: 2026年01月13日 361度披露2025Q4经营情况公告，全渠道流水维持良好增长势头。根据公司披露，2025Q4 361度成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水录得高双位数正增长，整体表现符合预期，同时我们预计2025Q4末品牌线下库销比在4.5~5左右，环比或保持一致，营运状况保持稳健。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.58/13.97/15.71亿元，现价对应2026年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com