Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：2026年第2期

【资产配置快评】2026年第2期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 The art of fortification lies not in rules and systems, but only in good sense andexperience. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Sebastien Le Prestre 相关研究报告 1.美国家庭净财富与可支配收入之比回到美联储加息之前2.美股上涨推动DB型养老基金偿付缺口降至17年低点3.美国非金融企业债务杠杆率时隔十年再度跌破100%4.新一轮关税冲击促使美元的全球外储占比降至30年低点5.美国相较于其他发达经济体的劳动生产率优势还在扩大6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 《资产配置快评2026年第1期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-06《开年话躁动——总量“创”辩第119期》2026-01-06《资产配置快评2025年第57期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-29《资产配置快评2025年第56期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-15《资产配置快评2025年第55期：美联储继续降息，同时重启扩表——12月美联储议息会议点评2025年第8期》2025-12-11 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至2025年三季度，标普500指数升至6689点，标普/凯斯-希勒全美房价指数降至329。尽管美国房价有所回落，但是受益于美股再创新高，美国家庭净财富水平继续上升，其与家庭可支配收入之比升至7.9倍，高于去年三季度的7.7倍，触及2022年一季度以来最高水平，这意味着美联储加息对于家庭净财富的负面影响完全修复。 资料来源：Bloomberg,华创证券 2025年下半年，美国养老基金增持美股，加上美股持续上涨，其偿付缺口大幅下降。截至三季度，美国养老基金持有的美股升至9.7万亿美元，高于二季度的8.8万亿美元，持有的美债升至1.1万亿美元，大致与二季度持平，偿付缺口跌破2万亿美元，触及2008年二季度以来最低水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 2025年下半年，美国政府部门加杠杆，私人去杠杆的宏观环境还在继续。截至三季度，美国政府部门债务杠杆率升至121%，家庭部门债务杠杆率降至68%，触及1999年以来最低水平，非金融企业债务杠杆率降至98.8%，时隔10年再度跌破100%，这种宏观环境既增强了经济扩张周期的韧性，也加大了投资者对于美国财政可持续性的担忧。 资料来源：Bloomberg,华创证券 特朗普加征关税的冲击下，全球外汇储备结构也出现明显变化。截至2025年三季度，美元的全球外储占比降至56.9%，低于2024年四季度的58.5%，触及30年低点。欧元的全球外储占比升至20.3%，高于2024四季度的18.9%。此外，英镑的全球外储占比降至4.5%，日元的全球外储占比升至5.8%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 2025年，美国相较于其他海外发达经济体的劳动生产率优势还在扩大。以1991年为基期100，2025年美国劳动生产率累计增长66.8%，欧元区劳动生产率累计增长28.9%，日本劳动生产率累计增长19.7%，英国劳动生产率累计增长17.6%。美国劳动生产率的累计涨幅大致相当于欧元区的2倍，日本和英国的3倍。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至1月9日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至1月9日，中国10年期国债远期套利回报为37个基点，比2016年12月的水平要高67个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至1月9日，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为122.7个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至1月9日，铜金价格比升至2.9，离岸人民币汇率升至7.0；二者背离缩小，但是人民币和铜金比发出不一致的信号。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至1月9日，国内股票与债券的总回报之比为29.5，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所