深度报告蓄力半载，扬帆起航

蓄力半载，扬帆起航 渝农商行深度报告 核心观点 ⚫董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行。1月8日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行董事长。新董事长曾在业绩说明会提出，将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”（数字驱动、产业链动、场景圈动），进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板+挖潜力，实现战略目标。 ⚫顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。1）区域赋能：重庆新领导班子积极有为，目标2027年GDP总量突破4万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实；2）规模扩张积极：顺应行业和区域发展大势，逐步加大对公投放力度，形成对公与零售并重的策略。贷款投向契合所在区域禀赋，投向以基建、商务和租赁服务业、制造业为主，规模扩张积极，中长期来看信贷增长动能有望保持。3）董事长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验，管理层的加持有望帮助渝农商行对接和落地区域重点项目需求，对公业务增长迎来广泛空间。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为5.1%/10.1%/9.5%，BVPS分别为12.05/13.13/14.32元（主要是适度调整规模增速预期），当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.55/0.50/0.46倍。可比公司26年PB 0.57倍，维持10%溢价，对应26年0.63倍PB，目标价8.29元/股，维持“买入”评级。 信贷有力投放，资产质量改善：渝农商行25Q3财报点评2025-10-31资 产 投 放 能 力 得 到 验 证 ， 净 息 差 韧 性 十足：——渝农商行25H1财报点评2025-08-28利润总额双位数增长，资产扩张能力得到验证：——渝农商行25Q1财报点评2025-04-27 风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延。 目录 一、地方国资持续增持，董事长任职资格落地有望推动补短挖潜战略执行.....5 1.董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行........................................................52.国资背景深厚，重庆市国资委高度重视市值管理考核.....................................................53.新战略——立足四大优势，深入构建“三种新动能”.........................................................6 二、顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极...............................................8 1.重庆地区经济拐点带动渝农商行需求拐点出现...............................................................82.优化资产投放效率，从零售立行到零售对公并重..........................................................11 三、息差降幅显著收窄，资产质量走势明朗.................................................14 1.负债成本长期优于同业，资负优化共助息差降幅收窄...................................................142.大额风险基本出清，小微风险逐步遏制，资产质量走势明朗........................................16 四、ROE提升规划提上日程，业绩拐点有望逐步验证..................................19 五、盈利预测与投资建议.............................................................................22 六、风险提示...............................................................................................23 图表目录 图1：四大优势彰显渝农商行核心竞争力.....................................................................................7图2：重庆市及全国GDP同比增速，经济增长动能恢复..............................................................8图3：重庆人均GDP增速高于全国水平.......................................................................................8图4：重庆区域信贷增速高于全国平均水平..................................................................................8图5：重庆市市级重大项目持续推进.............................................................................................9图6：重庆地区及主要区域性银行贷款余额同比增速边际提升.....................................................9图7：重庆市“33618”制造业集群核心内容..................................................................................10图8：重庆规模以上工业增加值增速高于全国水平（%）...........................................................10图9：重庆市主要产业工业增加值增速回升................................................................................10图10：重庆市退平台数量居于各省前列.....................................................................................11图11：对公贷款增速及占比，对公贷款增长明显提速...............................................................11图12：渝农商行对公贷款结构，投向以政信业务为主................................................................11图13：25Q3渝农商行零售贷款余额占比位居上市农商行第三..................................................12图14：25H1渝农商行普惠小微贷款和客户数量居重庆第一......................................................12图15：渝农商行金市投资和贷款规模及增速，未来有望保持积极扩张.......................................13图16：渝农商行网点数量在全市显著领先.................................................................................14图17：渝农商行在重庆市的存贷款市占率分别达17%和12%...................................................14图18：2025H1上市银行存款成本率保持同业极低水平(%).......................................................14图19：渝农商行付息负债成本走势优于同业..............................................................................14图20：渝农商行生息资产收益率低于同业中位数.......................................................................15图21：渝农商行息差处于同业中游............................................................................................15图22：定期存款占比高，重定价之下提供负债成本下行抓手.....................................................15图23：截至25H1，个人定期存款占比71%..............................................................................15图24：近三年渝农商行存款期限结构.........................................................................................16图25：截至25Q3，渝农商行存款占付息负债比重7成.............................................................16图26：渝农商行不良率稳健.......................................................................................................16图27：渝农商行拨备覆盖率充足................................................................................................16图28：25Q3不良率显著下降，风险出清节奏加速....................................................................16图29：渝农商行对公重点领域贷款余额占比和不良率，25H1对公不良率仅0.68%..................17图30：渝农商行零售重点领域贷款余额占比和不良率，零售不良率有所抬头............................17图31：渝农商行零售重点领域贷款余额占比和不良率，渝农商行小微贷款不良率仍处于相对低位...............................................................................................