有色每日报告：抢出口预期再起，供需改善预期推高基本金属

抢出口预期再起，供需改善预期推高基本金属 有⾊观点：抢出⼝预期再起，供需改善预期推⾼基本⾦属 交易逻辑：尽管近期公布的美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在；12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，整体上看，宏观面预期较为稳定。原料端延续偏紧局面，铜陵有色公告米拉多铜矿二期延期；冶炼端仍有扰动预期，整体供应端支撑较强。终端，伴随着两新支持资金到位，家电、汽车和消费电子等终端消费或有望改善；同时，光伏组件及电池退税政策变动，抢出口预期再起，尽管现实供需略偏弱，但供需改善预期仍在。整体来看，中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，此前高位调整幅度较大的锡锭近期供需改善明显，这说明下游对高价的接受程度在好转，可继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 铜观点：供应扰动持续增加，铜价延续⾼位运⾏。氧化铝观点：基本⾯偏弱，氧化铝价震荡承压。铝观点：宏观情绪乐观，铝价震荡偏强。铝合⾦观点：盘⾯跟随铝锭，价格有所回升。锌观点：社库再度去化，锌价随有⾊震荡。铅观点：社会库存累积，铅价随有⾊震荡。镍观点：印尼政策预期⽀撑，镍价偏强震荡。不锈钢观点：镍铁延续上涨，不锈钢盘⾯偏强运⾏。锡观点：供应约束加强，锡价进⼀步冲⾼。 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供应扰动持续增加，铜价延续⾼位运⾏ 信息分析： （1）美国劳工统计局披露2025年12月非农就业数据报告。美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，预期中值6万人，前值增加6.4万人；失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%。 （2）SMM消息，中国铜冶炼厂代表与antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%。1-12月累计增幅为11.38%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，1月12日1#电解铜现货对当月2602合约报贴水30元/吨-升水150元/吨，均价报升水60元/吨，较上一交易日回升105元/吨。 （5）上海金属网消息，Capstone Copper Corp.宣布其智利Mantoverde铜矿工会将启动罢工，涉及约22%的劳动力，期间矿山产量预计降至正常水平的30%，该矿年产量仅约3万吨。 （6）铜陵有色披露，控股子公司中铁建铜冠投资有限公司旗下厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程，因《采矿合同》尚未签署而正式延期投产。 主要逻辑：宏观方面，美国非农数据不及预期，美联储或将延续宽松，流动性宽松对铜价形成支撑。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，且近期铜矿供应扰动再次加剧，铜陵有色旗下铜矿投产不及预期，铜矿供应延续收紧。冶炼方面，2026年铜矿长单加工费落地，创造了历史的极低值0美元/吨。此前中国铜原料联合谈判小组（CSPT）研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，叠加发改委再次强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积。不过随着供应端收缩预期的强化，铜远期供需有望偏紧，供需预期整体偏向乐观。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 氧化铝观点：基本⾯偏弱，氧化铝价震荡承压 信息分析： （1）1月12日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2630元跌10元；全国加权指数2649.4元跌12.3元；山东2570-2620元均2595持平；河南2670-2690元均2680跌5元；山西2640-2680元均2660跌5元；广西2720-2760均2740持平；贵州2760-2800均2780持平；新疆2900-2940均2920跌20元。 氧化铝 震荡 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般，盘面上方尚存压力，品种状态仍处在底部震荡，需关注更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而有效提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：宏观情绪乐观，铝价震荡偏强 信息分析： 主要逻辑：宏观面，美国降息预期维持，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度仍需观察，中期供应仍有约束；需求端，阶段性高位铝价对需求有所抑制，周度库存有所累积，现货维持贴水，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。 展望：短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：盘⾯跟随铝锭，价格有所回升 信息分析： ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：社库再度去化，锌价随有⾊震荡 信息分析： 震荡 锌 （1）现货方面，1月12日，上海0#锌对主力合约75元/吨，广东0#锌对主力合约25元/吨，天津0#锌对主力合约5元/吨。 （2）截至1月12日，SMM七地锌锭库存总量11.83万吨，较上周四下降0.02万吨。 （3）据安泰科，2026年1月初，澳大利亚昆士兰州的Mountlsa铁路线因洪水损坏部分线路而仍处于关闭状态。Glencore的Mount Isa矿的锌精矿年产量在26-28万吨，季度产量7万吨左右，尽管Glencore建立了自然灾害应急响应机制，制定专项应急预案并配备救援团队，但昆士兰铁路披露轨道损毁约80公里，意味着修复周期可能长达3-6个月。这不仅导致该矿2026年1季度产量面临全额滞压风险，也将影响2026年上半年全球精矿供应。 主要逻辑：美联储独立性受损及弱美元预期仍在发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付；元旦期间，美国打击委内瑞拉，整体上看，宏观面预期有反复，但稳定。供应端来看，锌矿加工费下滑速度放缓，不过短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降。短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，短期国内锌锭供应压力不大。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期内锌锭出口将延续，冶炼厂产量提升亦有限，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌锭供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入1月，锌锭产量环比有所上升，下游需求步入淡季，但短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，同时有色板块整体偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存累积，铅价随有⾊震荡 信息分析： （1）1月12日，废电动车电池10075元/吨（+75元/吨），原再价差150元/吨（-0元/吨）。 （2）1月12日，SMM1#铅锭17200-17300元/吨，均价17250元/吨，环比+75元，铅锭精现货升水元0/吨，环比-25元/吨。 （3）SMM统计数据，2026年1月12日国内主要市场铅锭社会库存为2.59万吨，较上周四上升0.63万吨；沪铅最新仓单16489吨，环比+301吨。 （4）据SMM，本周沪铅2601合约临近交割，持货商移库交仓增多，周末多个地区仓库均有到货，铅锭社会库存如期累增。近期铅消费表现偏弱，尤其是部分中大型下游企业处于减产状态，现货成交欠佳。 主要逻辑：1）现货端：现货升水下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格上涨，铅价上涨，再生铅冶炼利润收窄，前期受环保扰动影响的安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量上升；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，不过仍处于往年同期较高水平。 展望：随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量回升。铅酸蓄电池企业开工率自前期高点下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：印尼政策预期⽀撑，镍价偏强震荡 信息分析： 镍 （1）1月12日（北京时间18点），沪镍仓单39670吨，较前一交易日+814吨；LME镍库存284562吨，较前一交易日-228吨。 （2）SMM1月12日讯，SMM预计2026年1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨，预计环比上期涨幅12.28%。1月下半期HMA为16,427美元/每干吨，上涨1796.54美元/每干吨。 （3）SMM1月8日讯，据SMM了解，印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。 （4）SMM1月7日讯，KPC（科威特国家石油公司）是科威特国有硫磺生产商，负责制定科威特硫磺价格（KSP）的月度基准价。最新数据显示，2026年1月KSP价格为516美元/吨（FOB），环比上涨21美元/吨。 （5）SMM1月5日讯，印尼将通过RKAB调控 2026 年矿产配额，旨在实现供应与下游需求同步 印尼能源与矿产资源部（ESDM）明确表示，2026 年度工作计划和预算（RKAB）将作为战略工具，使矿产产量与国内工业需求同步，特别是将镍产量目标设定在2.9 亿吨左右以匹配冶炼厂产能。副部长Yuliot Tanjung和部长Bahlil Lahadalia强调，调整包括镍和煤炭在内的产量配额是为了防止全球供应过剩、稳定不断下跌的价格并保护国家资源储备。尽管印尼镍矿商协会（APNI）担心产量可能降至2.5亿吨，但政府表示具体数据仍在整合中，旨在确保印尼下游产业在不严重依赖进口的情况下保持盈利。 （6）SMM1月5日讯，卡塔尔能源上调1月硫磺官价至517美元/吨FOB，较上月涨22美元；阿联酋ADNOC官价为520美元/吨FOB，较上月涨25美元。中东至北非第一季度合同价达500美元/吨CFR，较2025年第四季度涨190美元。 主要逻辑：供应端，国内电镍12月产量环比再度回升，同时印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电镀和合金端也