能源化工策略日报：地缘支撑油价，化工高估值追高需谨慎

地缘⽀撑油价，化⼯⾼估值追⾼需谨慎 原油期货价格在一个月高点附近持稳，对伊朗局势的担忧支撑了油价。美国总统表示，美国正密切监控伊朗抗议活动，并在伊朗第三周动荡之际考虑“强力应对方案”，同时他还提及与德黑兰方面的会面计划；伊朗外长则重申政府立场，称暴乱分子和恐怖分子造成警察与平民死亡。路透报道，大型石油贸易商已经开始积极销售委内瑞拉原油，其中也有对中国的报盘，报价约为贴水布油8-10美元/桶，这与市场此前预期的高价大相径庭，沥青估值因此回落。 能源化⼯组研究团队 研究员： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 近期苯乙烯价格出现较大反弹，苯乙烯所有的生产方式都出现利润，12-1月是苯乙烯的检修高峰，现在尚未看到因为利润回升而出现的检修减量。苯乙烯在1月12日当周港口去库，纯苯则继续累库，苯乙烯相较于纯苯的升水持续扩大，从库存走势看这种趋势可能仍会延续。化工估值偏高也表现在PX端，当前PX从月差走弱，期现价差高位导致进口交货也出现利润，且这种情况已经持续一段时间。化工可能仍有可能延续偏强震荡，但不建议继续追多。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：地缘持续扰动，关注伊朗风险沥青：沥青期价处于高估区间震荡高硫燃油：委内瑞拉重油施压，燃油期价回落低硫燃油：低硫燃油期价震荡走高甲醇：库存压制较明显，MTO需求偏弱，甲醇稳中偏弱看待尿素：实际成交放缓，尿素震荡整理乙二醇：外轮到货集中，库存罐容表现紧张PX：聚酯需求松动对上游原料形成压力PTA：聚酯减产消息集中，基差和加工费承压短纤：波动收窄，走货持稳瓶片：1月份装置检修增多，利润支撑增强丙烯：部分下游开回，PL谨慎反弹PP：商品情绪提振，检修小幅回落，PP短期或震荡塑料：宏观提振但下游成交缩量，塑料短期宜谨慎苯乙烯：出口和商品氛围偏暖带动，苯乙烯近期偏强震荡PVC：短期“抢出口”，PVC受支撑烧碱：低估值弱预期，烧碱偏弱运行展望：地缘风险持续支撑原油价格，化工估值偏高震荡思路对待。风险提示：中美贸易摩擦升级，互相大幅加征关税；OPEC+改变产量政策。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：地缘持续扰动，关注伊朗⻛险 市场要闻： （1）路透报道：“伊朗表示，伊朗仍保持与美国的沟通渠道畅通。美国总统特朗普正在权衡对伊朗全国抗议活动致命镇压的回应。这场抗议被认为是自1979年伊斯兰革命以来对伊朗神权统治最严峻的挑战之一。白宫新闻秘书莱维特对记者表示，虽然空袭是特朗普可选择的众多方案之一，但外交始终是总统的首选。伊朗外长阿拉格奇表示，德黑兰正在研究华盛顿提出的想法，尽管这些想法与美国的威胁不相容。” （2）路透报道：“据Kpler和Vortexa的数据显示，伊朗海上储油量创历史新高，相当于约50天的产量，因中国受制裁影响减少采购，德黑兰则试图降低美国打击风险。” （3）路透报道：“周一伦敦证交所集团（LSEG）航运数据显示，美国对委内瑞拉实施原油禁运之际，两艘悬挂中国国旗的超大型油轮原本驶往委装载用于偿债的原油，但已掉头返航，正驶回亚洲。” 主要逻辑：美国对俄罗斯或伊朗加大制裁力度的预期继续催生供应担忧，伊朗国内局势亦面临较大不确定性，地缘短期扰动仍然较多。美国与委内瑞拉原油贸易量有望增加，同时美国可能逐步减少对委内瑞拉制裁，年内委内供应量或略有回升，短期亦可能存在委内瑞拉受制裁油向合规油市场的潜在冲击。后期俄乌、伊以及委内瑞拉地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，油价在供应过剩及地缘扰动频发的相互制衡下延续震荡，短期重点关注伊朗地缘相关的冲高风险。 展望：震荡。供应压力延续，但地缘溢价摇摆，短期震荡看待。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 观点：沥⻘期价处于⾼估区间震荡 观点：委内瑞拉重油施压，燃油期价回落 （1）2026.1.12日，高硫燃油主力收于2461元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+集团将于一季度暂停增产，央视消息称委内瑞拉将向美国移交3000万至5000万桶石油，重油供应激增，远期美国帮助委内瑞拉石油增产，中长期施压高硫燃油，驱动墨西哥湾高硫燃油裂解价差下跌；伊朗停供伊拉克天然气，能源危机预期再起，伊拉克恐恢复燃油发电。高硫燃油需求前景当前被亚太地区高位浮仓压制，中东燃油发电需求逐步被天然气、光伏替代，构成高硫燃油中长期双重利空：沙特对外需求下降、沙特增加燃油出口。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、美委冲突和美伊冲突，当前看三大驱动尤其是美伊 震荡 ⾼硫燃油 观点：低硫燃油期价震荡⾛⾼ （1）2026.1.12日，低硫燃油主力收于3026元/吨。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：聚酯需求松动对上游原料形成压⼒ 观点：弱现实仍存压制，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： 增出口成交提振市场情绪；（2）美金价格坚挺，美韩价差仍高位，对纯苯形成底部支撑，周内美亚纯苯物流再现扰动；（3）地缘扰动频发，伊朗局势和美国对俄制裁带动油价反弹；（4）宏观情绪向好，周内文华商品指数涨至反内卷时的前高。市场目前处于弱现实，预期转强暂时落空的状态，短期由于宏观情绪偏强和地缘担忧，基本面利空暂时钝化，不过纯苯现货基本面仍偏弱，高库存压制以及供大于求延续下，现货贴水维持，估值修复有限。展望：短期宏观和原油主导盘面，1-2月小幅累库格局，预计震荡。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：出⼝和芳烃氛围偏暖带动，苯⼄烯近期震荡偏强 信息分析： （4）主力月合约EB2602，开盘价6900元，最高价7112元，最低价6854元，截止目前报收7074元，较上一交易日+179元。 主要逻辑：（1）出口成交较好。中东两套合计110万吨苯乙烯装置Q1检修，国内苯乙烯价格全球洼地下，近期出口成交弥补海外供应缺口，目前1月确认出口4.8万吨，2月1.2万吨，苯乙烯平衡表改善；（2）港口去库、流动性收紧。出口成交叠加下游买货后，苯乙烯库存去化，1月12日最新数据显示港口去库3.1万吨，虽然绝对水平不算低，但考虑到苯乙烯港口部分货权集中，市场看多情绪升温；（3）宏观和原油偏强。近期宏观情绪偏强，化工ETF涨势良好，能化商品也多配情绪渐浓，芳烃板块的PX-PTA作为一致性预期最强品种，抢跑明显后近期回调，同为芳烃板块的苯乙烯接续上涨。地缘扰动频发也支撑近期原油反弹，抬高芳烃价格中枢。苯乙烯1月累库预期由于出口成交和渤化意外检修而扭转，价格拉涨下非一体化装置利润偏高，不过暂时还未有新增计划外重启或存量装置明显提负消息，在月下中化泉州重启前，苯乙烯供需格局尚可，在出口消息反复刺激和流动性略紧担忧下偏强维持。若新增预期外供应增量或港口流动性释放，则存在回调压力。 展望：苯乙烯1月格局尚可，若供应无显著增量或原油无重大利空，短期在出口反复刺激下震荡偏强维持。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：外轮到货集中，库存罐容表现紧张 （1）1月12日，乙二醇价格重心窄幅震荡，市场商谈一般。今日乙二醇显性库存大幅堆积目近端到货依旧集中，现货基差走弱为主。日内现货商谈成交围绕05合约贴水140-158元/吨附近展开，贸易商持货意向偏弱。 （2）1月12日，主力合约2605开盘3856，最高3904，最低3826，收3880，结算价3869，较前一交易日上涨31，涨幅0.81% 成交量256692手 （3）外盘方面，乙二醇外盘重心波动有限，日内近期船货448-450美元/吨附近成交，2月船货商谈成交在452-453美元/吨附近，贸易商操作为主。另外适量台湾招标货454-455美元/吨附近成交，货量在3000吨。 （4）隆众口径，1月12日华东主港地区MEG库存总量73.7万吨,较上一期增加4.7万吨，张家港32.7万吨，太仓24万吨，江阴及常州11.5万吨，上海及常熟5.5万吨。 （5）隆众口径，1月9-11日张家港主流库区乙二醇日均发货7000吨，环比提升12.90%，太仓两库综合日均发货9333吨，环比提升94.44%。 观点：波动收窄，⾛货持稳 （1）1月12日，浙江市场涤纶现货价格涨10至6545出厂。油价持续上扬，原料支撑偏强，区内价格跟随上行，实单延续商谈模式。目前浙江市场主流6530-6580自提，偏低货源6510附近。 （3）1月12日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在84.68%，较上一交易日上升6.88%；具体产销如下：60%、100%、99%、50%、150%、60%、85%、80%、80%。 短纤（4）截至1月8日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.03，较上期增加0.85天；物理库存13.78天，较上期增加0.9天。成本端重心下行，尤其缺乏明确方向指引之下，下游谨慎观望情绪较为明显，一定程度抑制市场采购意愿，使得本周企业呈累库情况。 （5）11月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）进口0.52万吨，较上月增加0.16万吨，增幅为44.44%，进口均价1134.20美元/吨。2025年1-11月累计进口量为5.89万吨，较去年同期减少3.77万吨，降幅为39.03%。 主要逻辑：上游聚酯原料成本高位小幅回调，涤纶短纤表现温吞，价格窄幅整理。下游部分销售好转，市场刚需维持，涤短产销略有放量，持稳出货，预计短期涤短价格跟随成本波动运行。 观点：1⽉份装置检修增多，利润⽀撑增强 （1）1月12日，华东市场聚酯瓶片收于6035，涨跌值0，原油继续下跌，原料宽幅震荡，聚酯瓶片工厂报价多上调20-30，市场重心区间震荡。1月货源报盘5960-6150或期货合约2603贴水40至升水100，外围不确定因素较多，业内观望情绪浓厚。实单递盘5990-6030（单位：元/吨） （2）1月12日，聚酯瓶片主力合约收于6090元/吨（+50元/吨）。聚酯瓶片加工差493.2元/吨（-5.2元/吨）。期货主力合约基差20元/吨（+30元/吨）。 PR（3）海外方面，受上游聚酯原料影响，聚酯瓶片工厂出口报价多上涨。华东主流瓶片工厂商谈区间至810-830美元/吨FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异:华南主流商谈区间至805-815美元/吨FOB主港不等，局部略低或略高，整体视量商谈优惠。 主要逻辑：上游原料价格高位小幅回落，聚酯瓶片市场价格跟随成本波动，最终收涨。日内市场成交氛围一般，瓶片利润存在一定修复预期，预计节前聚酯瓶片行业库存去化顺畅，加工费下方支撑增强。 展望：绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强。 ⻛险因素：中美关税贸易摩擦升级，主流大厂恢复生产，新装置投产延后 中期展望 观点：实际成交放缓，尿素震荡整理 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 中期展望 观点：宏观情绪偏好，塑料震荡⾛⾼ 观点：宏观提振但下游成交有所缩量，PP震荡⾛⾼ （1）1月12日华东PP拉丝主流成交价6350（+30）元/吨，PP主力合约基差-210（-16）元/吨，期价震荡走强，基差延续偏弱。 （2）1月12日PP检修比例19.73%（-1.17%），拉丝排产26.88%（+1.25%），拉丝CFR远东773美元/吨（+5），FAS休斯顿报价830美元/吨（0），FD西北欧898美元/吨（+5），海外价格暂稳，汇率震荡。 主要逻辑：1月12日PP主力震荡走强：1.油价震荡，美国对俄制裁预期及伊朗局势继续催生供应担忧，地缘短期扰动仍然较多。委内瑞拉方面，若美国与委内瑞拉原油贸易量增加，同