锡：高位加速，警惕价量

点石成金 2026-年开年第二周首个文易日，沪锡2602主力合约增仓涨停，涨至37.6万高位，创出2022-年3月8日由俄乌冲突紧张升温激励的短线拉涨行清以来的高点。去年年底，锡市文易资全积极活跃，年线涨“翘尾”明足，综合认为价格持续上涨反映的是近年以佤邦锡业整顿为核心的长期供应扰动题材的蓄势燃发以及对智算半导体主流投资题材布局造逐共同带米的战略金属溢价。从去年11月底沪锡加权突破30万元整数关以米，国内锡市累计涨幅已达25%，接近2022年顶部位宽。强量价映射下，资金配宽抢跑情绪录扬，短线尽管势未有明显转折信号，但建议警惕锡市份格项部风险。 1、长期锣消费结构依托电子烨料高需求逻 沪锡涨至30-35万区间，高价特点明显，12月中国有色金属工业协会锡业分会发表《侣议书》，上同中国电快速上涨对焊料生产企业的负面压力。1TA资料显示，2025.年全球电子烨料用锡占比达到34%、光伏坪料占比12%、工业焊料占比7%：其他消费领域，锡化工（16%）、马口铁（11%）、铝酸电池（8%）、钢锡合金（5%）以及其他（7%）。 多配资金将锡归纳为“算力全属”，相当希好其在依托全球半导体销告周期基础之上的智算芯片领域的高速以及与新能源汽车渗透率成长关联的更高密度的集成电路需求。未未五年，在市场预计全球光伏装机年均复合增速将下调到平均5%水平的背景下，集成电路或者说PCB板涉锡消费，是市场最看好的增量领域。这意味希全球锡消费结构将再次变动，夕阳消费板块负增长压力大，消费将更多集中在电子料领域，从而令全球锡消费增速获得近似于绚接近2%的年均复合增速潜力，而1TA数据显示2010-2025.年全球锡消费年均复合增速仪为0.25%，20202025年提升至1.1%。 短线，上周-一年-一度的关国消费电子展再次确定了AI算力、机器人，无人驾笃驳与智能家居的科技发展起势。同时，美国半导体行业协会（S1A)数据显示，去年11月全球率导体销售额达到753亿关元，同比增长29.8%，环比增长3.5%，并且预计全球芯片市场预计在2026年继续大幅增长，年销售额将达到近1万亿关元。我们认为2025.年固A1投资全面发力，大致四年的全球半导体景气周期可能继续延续到2026-年上半年甚至三李度，这-一板块将在今年较长时间托底锡消费增速。 2、高锡价下消费维持则需，需求转淡将更明显 锡市高位再加滤，资金配置驱动类似于权益标的表现，直接兑现长线锡消费增量预期，但回归期资市场份格，消费端，市场预期实际高估了智算半导体领域高增长带来的耗锡增理、低估了传统领域耗锡需求的要靠。12月以来，高价对国内涉锡需求的抑制愈发明显。目前已至1月中旬，虽然券节较晚，但2601合约文割后，季节淡季主导消费，第三方调研是示，传统消费领域订单平淡、光伏行业较-一般，12月组件排产已经收缩，钢联预计1月排产仍可能环降12.54%。政第面，4月1日将取消光伏产品出口退税的消息可能提振一李度相关产品产销，但对锡消费的拉动作月更偏向短期脉冲，难以形成持续增董预期，长期影响有限。 现货端，锡价拉涨快，第三方现赁报价跟涨为主、每日实时升贴水波动大，仅有-一定参考意义。强价量趋势下，部分刚需买盘仍在点价，上周期现货价格在35万一线有一定韧性，SMM与钢联社库分别下滑1042、1233吨至7478、9309吨。同前国内社库、LME库存都高于去年同期水平，两市库存合计接近1.3万吨，较大幅度离于2022年3月价格顶部时6500吨的两市库存水平。预计1月下率月国内消费遂渐转淡，2月中下游可能提前节假。 3、放大地缘扰动，上半年供应形势逐渐转折 11月以未的锡价涨势持续放大地续扰动，实际本轮刚案（金）东部安全局势并未影响到主力矿山Alphamin公司的止带生产，载国部国题境关闭影响的矿业运输也较快待到恢及；尼日利业也未终案止部分为份的非法矿业生产。南关方面，委内瑞拉局势吸引资金超速关注南关优势矿业资源的博奔，实际云年1-10月委内瑞拉向中国出口的锡精矿占比达到2%，整体份额有限；波利维亚矿业生产条件基本稳定，目前是南关对我国出锡精矿份额占比最大的，在5.2%水平。南关局势溢价对锡矿供应的实际影响较平淡，主要发酵在资金层面。 平衡表预期角度，2025年锡矿市场供应压力更加紧张，2026年缅向佤邦，印尼、非洲地区预计都将责献增量。2026年ITA全球锡精矿增量预期在1.8万吨，达一预测偏保守，实现概率大。考愿值邦复产需要从实物税、重建库存角度限制出流逐，锡精矿全脉市场可流道供应量预计可增2方吨，锡矿产量增器预计在2.3-2.5方吨，增速至少在6%水平，超过需求增速。一李度锡市场仍需关注缅向佤邦复产、印尼锡行业整频以及刚案（金）东部地缘局势，二李度及下率年预计矿端增量逐步兑现，国内加工费变动将是重要信号。短线，预计12月向地区向中国出的锡精矿金属吨量继续提高到1500-1800吨；虽然开年审批政策影响下，往往是印尼锡出的李节性淡李，但去年12月出口量仍能有一定保障。国内炼厂排产角度，钢联数据显示，12月国内精锡产量15895吨，环比增加2.61%，全年累计精锡产出17.44万吨，累计减少1.65%，暂对1月排产持稳定在1，4万吨的预期。由于国内黄金离带动下的有色板块涨幅积极，国内现货甚至三月期进锡绽已有利润，预计国内春节前供求两淡下的蔚消费影响史大，继续以跟踪观察国内社库为主。 4、警惕高位价量波动 供需轮廊上，额向2026年是锡精矿供应由紧转松的-一年，确定性更高，二李度供应变化就可能逐渐驱动锡市场的再平衡。同时，即便率导体焊料需求增速强劲，且可能从根本上保障锡的长期年均消费增速，但2026年矿的供应增滤极大可能超出需求增速，且超过临度可能较大。国此跨年时段（舍农历春节）锡价冲涨，可能形成2026-年锡价交易的预部区间。 目前沪锡加权价量都在接近上市以未记录位置的水平，期权市场沪锡VIX周一维续上冲新，价格表现与淡李供求环境相背离，多头方向强趋势下，空配风险，建议继续关注虚值卖出若涨期权短线交易，简最终行权则以远月换月交易为主。对于资金非涨下的价格预期，伦锡预计冲击4.8-5万关元记录高位，对应沪锡主力38-39.6万。 肖静首席分析师F3047773Z0014087010-58747784gtaxinstitutedessence.com.cn 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 户，）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可非的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期贷或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报等为实微出投资决求的唯一因系。在任付何州况下，本报告中的信总或所表述的意见并不构成对任何人的授资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何黄任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均感本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的考贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何俊犯本公司版权的其他方式使用。