何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望

核心观点

老铺黄金作为高端古法黄金龙头，凭借其独特的品牌定位、产品创新和直营模式，在黄金珠宝行业实现了快速增长。公司产品以古法工艺为特色，主打“时尚+保值”的双重价值，精准定位高净值客群，并通过全直营模式实现深度互动和优质服务体验。未来，公司将继续推进产品创新、会员运营和海外拓展，实现穿越周期、实现长期增长。

关键数据

• 业绩增长： 2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%；归母净利润22.68亿元，同增286%。2022-2024年营收复合增速156%，归母净利润复合增速295%。
• 产品结构： 足金镶嵌饰品为主，古法金器比重持续提升。
• 渠道结构： 全自营模式，以一二线高端商场的线下销售为主，2025上半年线下收入占比86.9%。线上渠道收入占比13.1%，2025上半年同比增长313.3%。
• 门店数量： 截至2025上半年，在16个城市拥有41家门店（包括海外新加坡1家）。
• 毛利率： 2024年综合毛利率41.2%，2025上半年毛利率38.1%。
• 净利率： 2024年归母净利率为17.32%，2025上半年归母净利率为18.35%。
• 会员数量： 截至2025年6月30日，忠诚会员数达到48万人。

研究结论

老铺黄金凭借其独特的品牌定位、产品创新和直营模式，在黄金珠宝行业实现了快速增长。公司未来将继续推进产品创新、会员运营和海外拓展，实现穿越周期、实现长期增长。预计公司2025-2027年实现归母净利润48.4/65.45/81.07亿元，分别同比增长228.58%/35.23%/23.86%。综合绝对及相对估值，给予公司股价合理区间788.38-855.93港元/股，并给予“优于大市”评级。