家电行业2026年投资策略：基数承压，希冀仍存

西南证券研究院家电研究团队2026年1月 核心观点 2025年初截至12月31日，申万家电指数指数上涨9.1%，在申万行业中涨幅排名第24。 从2025年上半年来看，国补政策几乎无缝延续且加大了补贴范围，线上市场的国补便捷性增强，此时申万家电指数整体走势与沪深300较为一致。从2025年下半年来看，大盘跟随“科技+红利”持续走强，而家电指数则由于内销国补退坡以及外销关税不确定性，开始跑输大盘。 从基本面来看，内销国补政策持续，但边际效果递减已经定局，国内需求的提前透支，以及地产及消费习惯变化导致的需求减少，我们认为内销目前需要一个较长的恢复期；外销关税政策变化除带来了不确定性压制PE外，出口型家电企业积极进行海外产能建设，产能爬坡期也压制了EPS，因此2025年下半年开始，家电行业基本面整体偏弱。 从风格方面来看，家电行业中白电龙头主要表现出红利属性，但因为其分红能力依赖于盈利稳定性，若企业面临市场竞争加剧、成本上升等问题，分红政策可能调整，因此白电在今年并未受到资金青睐；家电零部件则更具备科技属性，在AI服务器、机器人等产业趋势下，股价表现优于白电。 核心观点 展望2026年： 需求端来看，内销高基数效应会持续至2026年上半年，此后预计虽内销需求仍受到提前透支的影响，但是我们认为会出现二阶导层面的拐点；外销方面虽中美贸易关系依然存在不确定性，但大部分企业对关税变化脱敏，或进入“新常态”，出口型家电企业首先会迎来估值修复，其次在2025年的业绩低基数效应之上，业绩表现也值得期待，有望迎来戴维斯双击。 供给端来看，家电供给端整体稳定，但2025年为规避关税，大量家电企业进行海外产能建设，因此我们预计这会变相挤压国内产能利用率，因此2026年在弱需求的假设下，预计供给是偏过剩的。家电行业格局集中且稳定，但仍存在少量“尾部品牌”和代工企业，因此我们预计对于这部分产能会形成出清。 成本端来看，2025年铜铝供需呈现紧平衡状态，且铜铝需求随着全球在光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长，整体呈现上行趋势，预计2026年家电企业成本端压力预计会逐步凸显，相对而言头部企业更具备议价、传导能力，或将助力行业格局进一步集中。 整体而言，2026年在高基数及需求提前消化的大背景下，家电行业仍将处于恢复期，但也迎来了“国补”和“关税”两大事件影响下的新常态。我们认为中国家电行业作为毫无争议的世界第一，其中，优秀的公司及蕴含的新赛道都仍存长期投资价值。 核心观点 我们推荐关注以下投资主线： 主线一：逆境方显龙头本色，关注龙头公司高性价比，高分红 基本面来看，从2025年下半年来看，国补收紧，边际效果递减已经定局。国内需求的提前透支，以及地产及消费习惯变化导致的需求减少，我们认为内销目前需要一个较长的恢复期，因此，一方面外销占比更高的个股受到的边际影响更小；另一个方面需求不振带来的行业竞争加剧，龙头公司更具备应对冲击的能力。往往在行业逆境中，也是行业格局的优化之路。 风格方面，白电龙头充足的现金流作为高分红率的必要条件，近几年，龙头逐步提高分红率已成趋势，年底估值切换期，低估值家电行业性价比凸显。 资金面上看，公募对于长期盈利且分红水平较高的白电赛道的偏好不断增强。 因此，我们建议在此时点重点关注家电龙头个股。 核心观点 我们推荐关注以下投资主线： 主线二：关注出海赛道 关税政策变化对出口链公司影响已经告一段落，海外产能布局趋于完善，中国家电企业重新续写全球化道路，制造及研发能力显著领先全球。 一方面，传统对欧美等主流市场的出口逐渐对关税影响脱敏，恢复正常节奏，随着海外布局的产能爬坡，规模化效用显现，中国企业强大的制造及研发能力，将继续促进海外OBM及ODM业务的市占率提升，其中，OBM的快速增长是未来海外业务盈利能力提升的主要抓手。 另一方面，海外新兴市场仍是蓝海，一带一路国家、拉美等区域仍处于大家电保有量提升阶段，中国家电企业各类产品在新兴市场增速迅猛，我们认为目前仍具备较大成长空间。 我们认为出海是中国家电行业的中长期课题，在经过了关税事件的催化后，目前已经加速完成了初步布局阶段，未来是品牌运营、效率制造、创新研发的综合竞争。 核心观点 我们推荐关注以下投资主线： 主线三：消费升级仍是长久趋势，体验提升+创新品类值得关注 家电是提升家庭生活品质的重要消费品之一，主要体现在两个方面，一是传统家电的更新升级，例如多门嵌入式冰箱，容积提升，MiniLED电视渗透率提升等；二是新赛道，新品类的布局，随消费者的需求层次提升，对于家用电器除了便捷舒适的生活，也延伸出社交等需求，无人机、AI眼镜、便携式摄影机。 尽管经济增速放缓下，消费升级趋势有所延缓，但长期来说，这是家电行业整体增长的最终破局之路，而在此过程中，新兴品类的代表公司或将穿越周期，走出独立赛道行情。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 目录 2025年回顾 行情复盘及行业数据回顾 国补政策运行情况及展望 关税冲突下的外销情况 2026年重点推荐个股 2025年行业回顾：家电指数走势疲软 2025年初截至12月31日申万家电指数指数上涨9.1%，在申万行业中涨幅排名第24。2025年上半年，申万家电指数整体走势与沪深300较为一致，由于政策变化等因素，个别时点有所偏离。2025年下半年，沪深300指数持续走强，家电指数由于2024年国补带来的基数效应等原因，涨幅落后于大盘。 2025年行业回顾：零部件涨幅领先 年初至今，家电行业涨幅排行靠后，31个申万行业中排行24。二级行业方面，家电零部件涨幅89%位居第一，主要系其中布局多元化的个股表现优异。白电板块-2.9%，主要系市场风格切换及2024年该板块涨幅较大所致，其次为与房地产关联紧密的厨电板块，板块指数-4.3%。 2025年行业回顾：PE低位股息率高，具备配置价值 估 值 分 析 ： 纵 向 对 比 ， 家 电 估 值 目 前 处 于 近 年 中 位 线 上 。 横 向 来 看 ， 家 电 行 业 目 前 平 均PE（TTM）为14.8X，在31个申万一级行业中排名28，在各行业中仍处于估值偏低水平，配置性价比高。 2025年行业回顾：PE低位股息率高，具备配置价值 股息率分析：家电行业股息率3.5%，在31个申万一级行业中排名第5，丰沛的现金流为家电行业高分红提供充足保障。 空调产销：增速逐渐回落，下半年转负 根据产业在线数据显示，2025年1-10月空调内销量为9576.1万台，累计同比增长6.3%；外销量为7796.9万台，累计同比增长0.4%。从产量情况来看，2025年1-10月空调产量为17001.5万台，累计同比增长2%。 空调内销在国补刺激之下，自2024年10月开始持续维持较好增速表现，外销出口在2024年持续表现亮眼，受到高基数及出口关税政策冲击影响，2025年4月开始空调内销增速反超外销增速。在国补政策收紧背景下，2025年6月增速开始放缓，叠加外销出口的失速，空调排产数据开始下调。2025年9月后，基数效应开始显现，内销增速由正转负。我们认为，空调作为保有量仍有空间的产品，当下的失速主要源自于短期的需求透支，长期增长逻辑不变，预计2026年基数效应消失后会逐步回归增长轨道。 冰箱产销：基数效应下增速承压，排产承压 根据产业在线数据显示，2025年1-10月冰箱内销量为3674.2万台，累计同比增长0.8%；外销量为4483.2万台，累计同比增长2.8%。从产量情况来看，2025年1-10月冰箱产量为8152.9万台，累计同比增长1.6%。 与空调产品类似，冰箱同样面临内外销基数走高的问题。内销市场，随着第四批国补资金正式开放，叠加“双十一”购物节的刺激，共同推动内销环比小幅增长，但基数效应下，同比呈双位数下滑。 洗衣机产销：外销保持增长，内销基数承压 根据产业在线数据显示，2025年1-10月洗衣机内销量为3723.2万台，累计同比增长2.5%；外销量为4134.9万台，累计同比增长10.5%。从产量情况来看，2025年1-10月洗衣机产量为7960.1万台，累计同比增长8.1%。 与空调、冰箱产品类似，内销市场呈现“政策刺激减弱”的特征，拉动效应逐渐弱化，边际效应逐步递减，而存量需求又存在短期透支的问题。外销市场，下半年以来汇率下滑、海运价格下跌等因素给洗衣机出口提供一定支撑。 电视产销：国补效果边际减弱，外销高基数下出现下滑 根据产业在线数据显示，2025年1-10月电视内销量为2829万台，累计同比下滑-6%；外销量为8882.5万台，累计同比下滑2.6%。从产量情况来看，2025年1-10月电视产量为11756万台，累计同比下滑3.9%。 电视产品自2024年以来整体表现为内销产品结构升级带动盈利能力改善，外销在体育大年下出口表现亮眼。进入2025年，内销增速情况随着国补政策退坡开始放缓，外销则由于高基数、关税影响表现持续较弱。 彩电：前三季度代工出货量同比+1.1% 代工出海方面，根据洛图科技数据，2025年前三个季度累计来看，全球电视代工市场的出货总量为8450.7万台，比2024年同期小幅增长1.1%。进入第三季度，8月、9月连续两个月的同比下降，表明市场开始承压。 2024年Q3，电视品牌自有工厂，长虹、创维、康佳和海信四大工厂在第三季度的合并出货总量约为681万台，较2024年同期增长4.9%，增幅高于代工市场大盘；合并市场份额占到21.7%，比2024年同期提升了0.9个百分点。 新兴品类：正处于快速迭代期 在传统家电品类之外，也有一些新兴品类的渗透率正随着技术成熟度提高、消费者教育等因素快速提升。相较于传统家电品类来说，新兴品类迭代速度更快，利润空间更高，更具备成长性，其中： 扫地机器人：扫地机器人经历感知系统和执行系统的持续升级后，产品形态趋于成熟，内销市场渗透率提升开始放缓，国内厂家瞄准海外市场进行发力，正处于行业集中度不断提升进程中。 割草机器人：无边界产品快速崛起，实现对于传统埋线割草机器人的替代，正处于产品形态成熟后的快速迭代期，主要厂商为传统园林工具商、机器人公司及部分初创公司。 运动相机：运动相机产品相较于新兴的清洁家电品类，需求爆发主要源自于技术成熟后的用户体验质变，目前正处于技术持续升级带动均价及渗透率提升的爆发期。 AI眼镜：光波导显示技术与AI交互算法的突破实现体验跃升，轻量化设计和续航能力的优化解决了早期产品的核心痛点，产品形态逐渐成熟，正处于从专业场景向消费级市场渗透的加速期，主要入局者涵盖科技巨头、智能硬件厂商及专注于光学技术的创新企业。 原材料：铜铝供需紧张加剧，成本压力逐步凸显 2025年1-12月LME铜、LME铝、不锈 钢价格 分别变动+9.9%、+8%和-3.8%。 全年来看，铜铝供需呈现紧平衡状态，且铜铝需求随着全球在光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长，整体呈现上行趋势，家电企业成本端压力预计会逐步凸显。 汇率：美元兑人民币汇率基本平稳 美元兑人民币汇率基本平稳。2025年1-12月美元兑人民币汇率平均汇率为7.14，整体呈现稳态水平，企业出海业务多以美元结算，整体呈现中性状态。 海运费有所回落，释放出口盈利能力 海运费有所回落。2024年在红海战争和海外补库周期影响下，全年海运费维持高位运行；2025年以来海运费在高基数、高库存影响下有一定程度的下滑，叠加关税政策冲击，出口需求减弱，海运费回落至低位，有利于家电企业出口业务释放盈利能力。 地产继续承压，竣工面积累计同比-18% 根据国家统计局数据，截至2025年11月房屋竣工面积累计同比-18%；商品房销售面积累计同比-7.8%，地产继续承压。 目录 2025年回顾 国补政策运行情况及展望 关税冲突下的外销情况 2