公司更新–预计营业额将稳定增长，但1H17的整体利润率仍面临压力

2017年7月14日最后收市价：HK $ 11.26上升空间：+ 9.24％目标价：12.30港元↑物流部门嘉里物流网（636.HK）公司更新–预期营业额将稳定增长，但1H17的整体利润率仍面临压力财经摘要是/否312015年12月2016 2017E 2018E 2019ELT全球贸易绩效的改善和APEX推动了IFF数量的增长。随着2017年上半年全球贸易表现的改善，我们预计期内嘉里物流网络（KLN）的国际货运代理（IFF）运营量将增长。我们认为，鉴于跨太平洋航线货运量的强劲增长，APEX的贡献可能会继续增加KLN在1H17的IFF运营收入。尽管KLN的整体运费在1H17有所上涨，但在我们看来，涨幅可能很小，因为合同规定的运费仍低于现货价。 KLN表示，在合约利率疲软的拖累下，IFF的营业利润率表现仍然面临压力。东盟国家和中国的综合物流业务保持稳定。KLN表示，由于此期间泰国对食糖出口的需求增加，东盟国家的整体综合物流业务在1H17保持稳定。然而，由于新劳工法令增加了运营成本，其台湾业务的利润率持续下降。同时，由于纸币非货币化的持续影响，印度可能报告温和的利润增长。在香港的仓库运营中，新客户增加了投资组合，1H17的入住率保持在约96％。新收购铁路货运运营商，以进一步扩展中亚地区。由于贸易表现的改善和APEX（2016年5月完成的收购）的影响，我们预计1F17的IFF运营量将稳定增长。然而，由于1H17合约电价疲弱，保证金表现可能会受到压力。1H17，东盟国家和中国的综合物流业务保持稳定。我们维持长线买入评级，并将目标价上调至12.30港币。库存数据52w最高（HK $）11.8852w最低（HK $）9.56市值（港币百万元）19,095.09已发行股份（百万）1,695.83平均每日体积（米）10.501个月变化（％）2.0年初至今变化率（％）15.150天MA（HK $）11.32200天MA（HK $）10.60 14天RSI 48.9资料来源：公司数据，彭博社1年表现图与货运代理Globalink成立合资公司后，进一步 九龙（LHS）为了扩大中亚和独联体国家的物流服务，KLN收购了兰州一家铁路货运运营商50％的股份，以在中国和中亚发展铁路物流服务。我们预计新收购将在2H17开始为IFF和综合物流业务做出贡献。13.0012.0011.0010.009.00相对于MSCI CN（RHS）12010080我们维持LT BUY建议。2017年，KLN海外业务的兑美元汇率不利走势仍然是挑战。我们调整了2017-19财年的盈利预测，但维持我们的长期买入评级。我们还将目标价从12.00港币上调至12.30港币，相当于我们预测的2017年每股收益的17.5倍市盈率。从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17资料来源：公司数据，彭博社周菲郑浩然，CFA收入（百万港元）21,07924,03627,44529,90931,679中性升购买同比百分比(0.2)14.014.29.05.9经常性收入（港币百万元）1,0611,1041,1931,3281,444卖购买同比百分比8.74.18.111.38.7经常性每股收益（港币）0.6270.6510.7050.7840.853BVPS（港元）9.119.039.4410.0210.64经常性PER（x）18.017.316.014.413.2股票PBR（x）1.241.251.191.121.06资料来源：公司，交通银行国际估算 嘉里物流网（636.HK） 物流部门2017年7月14日2从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉图1：嘉里物流网络–收入修订-收益（港币百万元）-––––每股收益（港币）–––––变化之前后之前后(%)2017财年1,1851,1930.700.710.718财年1,2781,3280.760.783.919财年1,3981,4440.830.853.3资料来源：交银国际 嘉里物流网（636.HK） 物流部门2017年7月14日3从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉研究团队交银国际香港皇后大道中181号新纪元广场低座17楼1701室主线：+ 852 2297 9888传真：+ 852 2766 3183评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究负责人@ bocomgroup.com研究副主任@ bocomgroup.com洪浩终审法院(852) 3766 1802好红郑浩然终审法院（852）3766 1809杰弗里·程宏观策略互联网洪浩终审法院(852) 3766 1802好红马元博士（86）10 8800 9788-8039元马谭凯伦(852) 3766 1825卡伦丹顾康妮每次转化费用（86）10 8800 9788-8045康尼古格蕾丝·华，终审法院(852) 3766 1837格蕾丝·华梦起太阳(86) 10 8800 9788 -he州(86) 10 8800 9788 -山英(86) 10 8800 9788 -孟奇孙浙江zhou山 银行/非银行金融 属性李珊珊终审法院（86）10 8800 9788-8058历山刘建豪CFA，FRM（852）3766 1807 alfred.lau万里CFA，FRM（86）10 8800 9788-万里8051谢永PhilipCFA，FRM（852）3766 1815 philip.tse汉娜韩(852)3766 1858汉娜·汉 卡门黄（852）3766 1830 carmen.wong珍妮佛张（852）3766 1850 yufan.zhang 消费者 可再生能源王夏终审法院环境服务(852) 3766 1808夏王孙技术(86) 21 6065 3606路易斯·孙成龙(852) 3766 1810华莱士克里斯·严(852) 3766 1803克里斯托弗·伊姆游戏与休闲运输与工业刘建豪CFA，FRM(852) 3766 1807阿尔弗雷德·劳郑浩然终审法院(852) 3766 1809杰弗里·程周菲(852) 3766 1816费州卫生保健汽车与国防李大卫(852) 3766 1811大卫陈安格斯(852) 3766 1805gus 嘉里物流网（636.HK） 物流部门2017年7月14日4从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人均无任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行股份有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉食控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司，中信建投金融有限公司，交银国际控股有限公司，高性能计算控股有限公司，国泰君安证券有限公司和中原银行股份有限公司几个月。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用，均应以任何方式对任何后果（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告旨在供交银国际证券有限公司的客户一般使用，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的子公司。