美股周观点：迎接波动率放大

迎接波动率放大——美股周观点 2026年01月12日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn 美股：本周小盘股代表罗素2000领涨，上涨4.6%，道指上涨2.3%，纳指上涨1.9%，标普上涨1.6%。行业上，材料、工业领涨，电信业务、公用事业领跌。标普500成份股上涨占比66%。其中闪迪、美光科技、拉姆研究、西部数据、莫德纳等领涨。 ◼非农就业数据走软以及IEEPA催化剂推迟，美股整体收涨。具体来看： 相关研究 其一，基本面分化，数据“喜忧参半”。就业方面，“忧”的是，12月非农就业新增5万人不及6.5万的预期，且前两个月数据遭遇大幅下修（修正后，11月和12月新增就业人数合计较修正前低7.6万人），2025年全年就业增长创下自疫情以来最疲软的年度表现。“喜”的是，美国12月失业率从4.6%下降至4.4%，且薪资增速回升。12月美国薪资增速环比从0.2%回升至0.3%，同比从3.6%上升至3.8%，为2025年9月以来高值。 《开门红下的暗流——港股周观点》2026-01-12 《AI辅助医疗与人形机器人等生活化产品落地》2026-01-12 PMI方面，呈现制造业继续收缩，服务业继续扩张的分化格局。美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期的48.4及前值48.2，连续10个月收缩；12月ISM服务业PMI达54.4，创2024年10月以来最高。其中新订单、商业活动、出口订单分项强劲。 其二，特朗普关税裁决推迟。1月9日，美国最高法院没有就特朗普政府关税案作出裁决，市场预计1月14日公布裁决。IEEPA催化剂推迟，令特朗普的标志性经济政策前景悬而未决，美股风偏边际修复。 美元流动性：在缓解紧张的“路上”。美元流动性尚未进入特殊风险场景：美联储通过正回购协议投放增加应对季节性资金需求压力，BTFP与其他信贷担保工具全程维持零规模。尽管准备金规模边际下降至2.85万亿美元，相较于3万亿美元的合意水平偏紧，但是SOFR-OIS利差边际收窄，SOFR尚未突破联储利率走廊，指向短期融资成本虽紧，但程度仍旧可控。 ◼展望：短期来看，我们仍旧看好美股。一是，非农交出一份“恰到好处”的成绩单，未引发重大增长担忧，在宏观稳态背景之下，就业没有失控（失业率>5%），通胀尚未脱离趋势（环比+0.2%-0.3%），市场并未定价悲观的宏观预期，Fed Put+Policy Put或将持续存在。二是，市场过度定价IEEPA被判违法带来的潜在“好消息”。如果关税被判违法，或不利于财政，从而演绎至债务问题，加大美股压力。但是我们认为不必过度担心，特朗普可以通过多种途径绕道加征关税（例如201、232等），且整体退款流程偏长甚至可能不会全部退款，因此对财政的影响短期不会显现，宏观冲击偏弱。美股短期更看好经济扩张逻辑下受益的顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）1月13日，美国12月CPI；2）1月14日，美国10月和11月PPI、11月零售销售；3）1月15日，美国1月10日当周首次申请失业救济人数。 事件方面：1）1月13日，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；2）1月15日，纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词；3）1月16日，2026核聚变能科技与产业大会举行。 财报方面：1）1月13日，摩根大通年报；2）1月14日，美国银行、花旗年报；3）1月15日，高盛集团、贝莱德、摩根士丹利年报、台积电财报。 风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 注：美元净流动性=总资产-TGA-逆回购数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn