国债期货周报：短线或可博弈反弹

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：数据方面，本周公布的去年12月CPI、PPI读数整体修复态势延续，但价格指标结构上的分化也并未明显改善。一方面排除贵金属饰品影响，核心CPI同比修复动能或已出现一定放缓迹象；另一方面，工业品价格走强仍主要体现在中上游的部分行业，集中度相对较高。值得留意的是，本周光伏行业“反垄断”相关消息似乎也体现出政策层面在供给端“反内卷”的同时，也在避免不合理的上游原料价格给下游制造业企业经营带来不利影响。 本周债市走势偏弱，年初权益市场较为亢奋对债市构成明显压制。与此同时，市场资金价格先下后上带动不合理降息预期修正以及央行买债规模不及预期等因素，也使得中短端调整幅度相对更大。当然，随着A股估值重回十年高点以及去年末过度宽松的预期得以修正，我们也看到临近周末，债市受权益走强的影响程度已出现边际减弱迹象。 后续来看，政策利率调降门槛较高，长债供需担忧暂未明显缓和等制约债市走强的因素尚存，我们对一季度走势仍持相对偏谨慎的判断。但短线交易层面，供给端“反内卷”与“反垄断”共现，通胀修复叙事边际上可能出现一定变化，叠加周五盘面显示债市情绪也有修复，期债或存在一定阶段性做多机会，合约选择上建议关注中长期限合约。 后市展望：震荡运行 ◼【策略推荐】 1.单边：短线逢低轻仓试多2.套利：暂观望 CPI读数符合预期 ◼本周公布的12月国内CPI数据符合预期。CPI同、环比分别+0.8%、+0.2%，分别回升0.1、0.3个百分点；核心CPI同比+1.2%，与上月持平，环比+0.2%，也回升0.3个百分点。 ◼结构上看，食品烟酒、其他用品和服务价格对CPI同比的拉动分别为0.24、0.52个百分点，合计0.76个百分点，指向食品烟酒价格反弹与贵金属饰品价格大涨仍是CPI同比修复的最主要来源。 ◼而考虑到核心CPI已连续三个月持平于+1.2%，排除贵金属饰品价格影响，我们倾向于认为核心CPI的同比修复动能可能已出现一定放缓迹象。 ◼环比而言，最大亮点在于生活用品及服务分项下，家用器具价格环比+1.4%，表现强于季节性，猜测或与上游有色金属原料持续走强后，部分家用电器生产成本上升，并向下游传导有关。 PPI读数略超预期 ◼12月国内PPI数据小幅超出市场预期。PPI同、环比分别-1.9%、+0.2%，分别回升0.3、0.1个百分点。 ◼不过结构上看，分化依旧明显。一是偏上游的生产资料价格环比+0.3%，仍是工业品价格修复的主要来源，而偏下游的生活资料环比+0.0%，修复动能依旧偏弱。二是有色、煤炭相关中上游行业价格涨幅仍然较大，与此同时进入冬季，电力热力、燃气供应等公用事业价格也出现季节性上行，而其它行业价格整体未见明显走强。 ◼PPI结构上的分化指向上游原料价格可能正在对下游制造业利润构成一定挤压。本周光伏行业“反垄断”相关消息似乎也体现出政策层面在供给端“反内卷”的同时，也在避免上游价格不合理上行给下游制造业企业带来不利影响。 ◼后续而言，我们认为价格“自上而下”的进一步传导还是需要看到需求端的配合。上半年基建等投资需求释放或对工业品价格存在支撑，叠加海外潜在的价格溢出效应，以及去年二季度工业品价格基数偏低，国内PPI同比有望在二季度阶段性转正。 年初权益市场较为亢奋 ◼年初权益市场持续走强，股债跷跷板效应对债市构成一定压制。 ◼不过，随着A股成交量放大，杠杆资金规模上升以及估值重回十年高点，我们看到本周后半周，债市受权益走强的影响程度已出现边际减弱迹象。 资金面并未进一步转松 ◼年初央行流动性投放相对克制，去年12月央行国债净买入规模也仅500亿元，不及预期。本周市场资金面先下后上，边际有所收敛。 ◼截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.2727%，1.4727%。隔夜、7天期非银资金利差分别为7.53bp、4.30bp。长期资金方面，本周股份制银行1Y同业存单发行利率也回升至1.63%附近。 ◼资金价格并未进一步回落，尤其DR007重回政策利率上方带动市场此前偏乐观的降息预期出现修正。加之央行买债不及预期，以及去年末部分机构季节性超买跨年后有所减弱，本周债市中短端调整幅度相对更大。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.3126%、1.4026%、1.2506%、0.7725%。 ◼相较于现券，期债盘面估值整体略显低估。不过，这其中部分原因仍是受期、现交易时间上的差异所致。尤其是现券成交活跃的30年期，TL合约IRR上下波动也相对较大。 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn