周观点
- 市场表现：ICE原糖03合约收14.89美分/磅，周涨幅1.99%；郑糖05合约收5288元/吨，周涨幅0.88%；南宁现货-郑糖05合约基差62元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为407元/吨。
- 供给方面：
- 印度：2025/26榨季累计糖产量达1,183万吨，同比增长23.7%。
- 泰国：2025/26榨季已产糖134.56万吨，同比减少31.23万吨，降幅18.83%。
- 国内：
- 2025年11月进口食糖44万吨，同比减9.34万吨。
- 糖浆：11月进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.44万吨，同比减少11.03万吨。
- 压榨：广西预计12.25开榨完毕，本周是产能最高峰。
- 需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
- 基本面：
- 原糖因印度生产施压，国际原糖大幅下跌，印度的压力将持续至2月，之后观察巴西的甘蔗生长和糖醇价差对下一季巴西产量的影响，目前仍是震荡格局。
- 国内整体产销进度慢，后市现货压力更大；SR05由进口和国产定价，进口和国产糖双重施压，等待宏观情绪冷却后白糖将走基本面逻辑。
- 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨。
- 风险提示：天气、进口量。
糖周期回顾
- 全球白糖生产：全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上，甘蔗糖具有季产年销特性。
- 全球糖供需预期：2025/26年度全球糖市供应过剩预期增强，预计供应盈余153-374万吨，印度产量同比增长26%至3500万吨。
- 国际糖业组织（ISO）预测：2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%，消费量仅增长0.6%。
巴西
- 圣保罗12月降雨：尚可，1月预报持续观察。
- 25/26榨季11月下半月制糖比：持续大幅下降。
- 25/26榨季截至9月糖醇价差：出现扭转，但巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动生产转变，高制糖比已成定局。
印度
- 25/26榨季截至12月31日累计产糖：1183万吨，同比增长23.7%。
- 种植面积：预计573.5万公顷，较2024/25榨季小幅增长。
- 产量预估：3500万吨，马哈拉施特拉邦1250万吨，北方邦1100万吨，卡纳塔克邦700万吨；预计350万吨糖用于乙醇生产，消费量2900万吨，期初库存500万吨，可出口盈余200-250万吨。
泰国
- 25/26榨季截至1月7日产糖：153.09万吨，同比减27.03%。
- 甘蔗收购价：下调至890泰铢/吨，同比下调23%，意味着官方预计下一榨季国际原糖价格将走低。
- 替代作物：木薯收益不及甘蔗，但两者利润差距正在缩小，竞争趋于平衡。
国内白糖供需格局及价格展望
- 广西25/26榨季产销情况：
- 预计产糖700-720万吨，增8%-11%。
- 种植面积增加约80-100万亩。
- 出糖率下降10%-15%。
- 单产提升约10%-15%。
- 甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。
- 进口糖：2025年11月进口量44万吨，同比减9.34万吨；1-11月进口434.16万吨，同比增加37.64万吨。
- 替代：11月进口糖浆、预混粉11.03万吨；1-11月进口111.43万吨，同比减少107.18万吨。
- 基差价差：数据未详细展开。
研究员简介
- 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾就职于海外知名国际贸易商及券商。
重要声明
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