证券行业报告（2026.01.05-2026.01.09）：低利率+高成交+理性杠杆，助力券商维持景气度

核心观点

当前市场呈现“超低利率+天量成交+理性杠杆”的组合，为券商行业创造高活跃度经营环境，助力券商维持高景气度。

关键数据与研究结论

1. SHIBOR3M利率：截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%，近五日连续持平，反映流动性平稳过渡。预计短期内Shibor3M将在1.55%-1.70%的超低位平台窄幅波动，利率快速上行的风险较低。极低的Shibor意味着券商负债成本处于历史低位，但资产端融资利率也面临下行压力，可能压缩两融业务的净息差。

2. 股基成交额：1月首周日均交易额攀升至约33,677亿元，较上周增长34.32%，较2024年中期交易“冰点”数倍增长。巨幅增长直接驱动券商经纪业务收入，规模扩张的边际收益部分抵消净息差收窄的负面影响，利好业务扩张。充裕流动性和活跃交易支撑市场风险偏好和估值中枢，为券商自营投资及投行业务提供有利环境。

3. 两融情况：截至2026年1月8日，两融余额为26,206.09亿元，创历史新高。值得注意的是，杠杆交易占比并未同步冲高，显示增量交易更多由投资者自有资金驱动。当前“天量成交额+较高但不过热的杠杆水平”组合，表明市场杠杆水平总体健康，投机泡沫风险较低，行情具一定持续性，利好券商各项业务的稳健开展。

4. 债券市场指数及成交金额：中债新综合指数高位震荡，1月持续小幅回调。沪深债券成交额年初脉冲式上涨后快速回落，但仍处于2025年8月以来的高位区间。券商业务驱动可能从“价差弹性”向“交易流量”倾斜，能够在高波动交易环境中稳定获取做市价差与佣金收入的券商，或将展现出更强的盈利韧性。

5. 股债利差：近一周利差在4.70%-4.81%狭窄区间波动，截至1月9日为4.76%，处于近年波动区间的中低位。利差从2024年高位回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已显著修复，股票提供的风险溢价回归历史中枢附近，但尚未出现泡沫化。

6. 行情回顾：上周A股申万证券Ⅱ行业指数+1.9%，跑输沪深300指数0.89pct。券商板块相对1年前涨幅13.63%，远逊于沪深300指数25.59%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第27，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块表现强于金融业整体。

7. 风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。