证券行业报告（2026.01.05-2026.01.09）：低利率+高成交+理性杠杆，助力券商维持景气度

发布时间：2026-01-12 行业投资评级 证券行业报告（2026.01.05-2026.01.09） 中性|维持 低利率+高成交+理性杠杆，助力券商维持景气度 ⚫投资要点 Shibor3M稳定在1.60%附近的极低水平，为市场提供了极其宽松且廉价的资金环境。A股股基日均成交额自2025年以来已稳定跃升至2.5万亿至3.5万亿的历史高位区间，较2024年低点增长数倍。两融余额于年初攀升至约2.62万亿的历史新高，同时两融交易额于市场总交易额的占比并未同步飙升，显示本轮增量交易更多地由投资者自有资金驱动，市场可持续性可能较强。当前“超低利率+天量成交+理性杠杆”的市场组合，为券商行业创造高活跃度经营环境，助力券商维持高景气度。 ⚫行业基本面跟踪 （1）截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%。近五个交易日（1月5日至1月9日）连续持平于1.60%，反映了新年前后流动性的平稳过渡，央行公开市场操作有效熨平了季节性扰动。当前1.60%的Shibor3M水平显著低于历史中枢。短期内，考虑到稳增长压力和政策连贯性，预计宽松的货币环境仍将延续，Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平台内窄幅波动。利率快速上行的风险较低。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 （2）在持续且极度宽松的流动性催化下，市场风险偏好和交易活跃度显著提升，1月9日达37,112亿，本周日均交易额攀升至约33,677亿元，较上周25,072亿元日均成交额增长34.32%。相比2024年中期的交易“冰点”（如2024年9月低至6000亿量级）更呈现出数倍的飞跃。2024年日均12,179亿，2025年日均20,742亿，增幅>70%,今年如果达到相同增幅，日均需达35,324亿。 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《2026头部券商FICC非方向性获利能力或将凸显重要性》-2026.01.05ben （3）截至2026年1月8日，沪深京融资融券余额为26,206.09亿元，创出新高。2025年4月开始的攀升期，在2025年11月触及25,000亿元整数关口，经历短暂盘整后，两融余额自2025年12月中下旬重启升势，并于2026年首周成功突破26,000大关，展现出持续增长动能。值得注意的是，在此轮两融余额创新高的过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，市场交易额的巨幅增长，可能更多是由投资者自有资金驱动。 （4）中债新综合指数在经历了2025年6月至8月的一轮持续上涨后，于8月份达到250点以上高位，此后进入高位震荡阶段。本周，指数持续小幅回调，从1月4日的249.1472点降至1月9日的248.7749点。这反映了在市场利率维持超低位的背景下，债券价格继续上涨的动力减弱，市场进入高位盘整格局。沪深债券成交额自2025年第三季度起显著抬升，进入2026年初曾出现脉冲式上涨，1月5日达到36,997.25亿元高位。随后四个交易日（1月6日至9日）成交额快速回落，从32,454.20亿元逐级降至1月9日的28,155.49亿元，但仍处于2025年8月以来的高位区间。 （5）本周，股债利差在4.70%至4.81%的狭窄区间内波动。截至1月9日，利差为4.76%，处于近年波动区间的中低位。利差从2024年的高位回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已经显著修复。当前水平意味着股票提供的风险溢价已回归到历史中枢附近，股票的“性价比”优势相对于2024年最悲观时期有所减弱，但尚未出现泡沫化。 ⚫行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数+1.9%，沪深300指+2.79%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.89pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅13.63%，远逊于沪深300指数25.59%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第27，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第5，+0.441%,强于金融业整体涨幅。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业基本面跟踪...........................................................................51.1 SHIBOR3M利率........................................................................51.2股基成交额...........................................................................51.3两融情况.............................................................................61.4债券市场指数及成交金额...............................................................71.5股债利差.............................................................................82行情回顾.................................................................................93风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表2：股基交易额（亿元）............................................................6图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................7图表4：中债新综合指数（财富指数）....................................................8图表5：沪深债券成交金额（亿元）......................................................8图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................9图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................9图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................9图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况....................................10图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况.........................10图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................11图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................11 1行业基本面跟踪 1.1SHIBOR3M利率 截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%。近五个交易日（1月5日至1月9日）连续持平于1.60%，反映了新年前后流动性的平稳过渡，央行公开市场操作有效熨平了季节性扰动。当前1.60%的Shibor3M水平显著低于历史中枢。短期内（未来一至两个季度）：考虑到稳增长压力和政策连贯性，预计宽松的货币环境仍将延续，Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平台内窄幅波动。利率快速上行的风险较低。 极低的Shibor意味着券商从银行间市场融入资金的成本处于历史低位。这直接降低了券商开展两融业务的增量资金成本，为维持较低的融资利率、吸引客户提供了空间。但是，在资产端，由于市场整体利率下行，券商能够向客户收取的融资利率也面临下行压力。同时，负债端的成本相对刚性。这一“资产收益率下行、负债成本刚性”的组合，将持续压缩两融业务的净息差，对依赖利息收入的券商构成盈利挑战。 1.2股基成交额 在持续且极度宽松的流动性催化下，市场风险偏好和交易活跃度显著提升。进入2026年1月，市场活跃度进一步提升，1月首周的日均交易额已攀升至约33，677亿元（1月9日达37,112亿），较上周25072亿元的日均成交额增长34.32%。相比2024年中期的交易“冰点”（如2024年9月低至6000亿量级）更呈现出数倍的飞跃。 股基交易额的巨幅增长，是券商经纪业务收入（手续费及佣金）的直接驱动因素。尽管两融利率也面临下行压力，但在市场行情向好时，规模扩张的边际收益将部分抵消净息差（NIM）收窄的负面影响，利好业务扩张。充裕的流动性和活跃的市场交易共同支撑了市场风险偏好和估值中枢，为券商自营投资（尤其权益类）及IPO/再融资项目跟投提供更有利的市场环境。另外，企业股权和债权融资意愿均可能增强，有助于券商投行部门拓展承销与保荐业务。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.3两融情况 截至2026年1月8日，沪深京融资融券余额为26，206.09亿元，创出新高。2025年4月开始的攀升期，在2025年11月触及25,000亿元整数关口，经历短暂盘整后，两融余额自2025年12月中下旬重启升势，并于2026年首周成功突破26,000大关，展现出持续增长动能。值得注意的是，在此轮两融余额创新高的过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，市场交易额的巨幅增长，可能更多是由投资者自有资金驱动。 当前“天量成交额+较高但不过热的杠杆水平”组合，可能表明市场杠杆水平总体健康，投机泡沫风险较低，行情具一定持续性，将为券商各项业务的稳健开展营造良好的外部环境。经纪与两融业务占比较高、市场敏感度强的券商，将在此轮交投活跃、杠杆攀升的行情中较大程度受益于业绩弹性。另外具备强大财富管理、投行和机构服务能力的头部券商，其轻资本业务和成长业务或将获得价值重估。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.4债券市场指数及成交金额 中债新综合指数在经历了2025年6月至8月的一轮持续上涨后，于8月份达到250点以上高位，此后进入高位震荡阶段。进入2026年1月，指数持续小幅回调，从1月4日的249.1472点降至1月9日的248.7749点。这反映了在市场利率维持超低位的背景下，债券价格继续上涨的动力减弱，市场进入高位盘整格局。 沪深债券成交额自2025年第三季度起显著抬升，进入2026年初曾出现脉冲式上涨（如1月5日达到36,997.25亿元高位）。随后四个交易日（1月6日至9日）成交额快速回落，从32,454.20亿元逐级降至1月9日的28，155.49亿元。年初的脉冲式放量可能源于跨年后的季节性配置需求、机构调仓行为以及流动性季节性宽松。近期的快速回落，则可能表明集中配置需求趋于平缓，市场交易从“热”向“稳”切换。尽管如此，最新约2.8万亿的日度成交额，仍处于2025年8月以来的高位区间。 当前债券市场指数高位盘整+成交额高位回落但仍处高位，券商业务驱动可能从“价差弹性”向“交易流量”倾斜，能够在高波动的交易