固收点评20260112：2026年一季度会否出现降准降息？

2026年一季度会否出现降准降息？ 2026年01月12日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn ◼2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议，为2026年的政策定调。其中财政政策方面提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策方面提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，而降准降息何时落地成为一季度的博弈点。 观点 ◼降准因素之一：补充季节性的流动性缺口。在2025年12月28日发表的报告《如何看待2026年1月的流动性情况？》中，我们曾通过五因素模型进行测算。财政存款和M0均受季节性影响，其中财政存款有“季初增加、季末减少”的特征，同时即使2026年春节在2月中下旬，1月也有部分取现需求产生，将影响M0。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2026年1月的流动性缺口约为19000亿元。 相关研究 《转债策略建议控回撤仍为第一要务》2026-01-11 ◼降准因素之二：地方政府债券发行计划超预期。根据各省市已披露的一季度地方债券发行计划，地方政府债发行量为20862亿元，其中新增一般债、新增专项债、再融资一般债和再融资专项债的发行量分别为1658亿元、6514亿元、3477亿元和9213亿元。按照月度来看，1-3月的地方政府债计划发行量分别为8095亿元、4320亿元和8447亿元。作为对比，2025年一季度的地方政府债发行量为28421亿元，1-3月分别为5576亿元、13057亿元和9788亿元。季度总量上看，2026年的发行量较2025年下降，但节奏上看偏前，或与两年的春节日期分处1月和2月有关。因此，为了对冲1月超预期的发行量，通过降准为银行体系释放流动性，达成货币与财政之间的配合有必要性。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260105-20260109）》2026-01-11 ◼降准因素之三：降低银行负债成本。2024年7月以来，央行创设了多项货币政策工具，如买断式逆回购和公开市场国债买卖，均为银行提供了获取流动性的方法。就成本而言，降准对于银行来说的资金成本最低。银行可用该笔资金置换更高成本的负债，从而稳定净息差，为后续降息创造条件。观察2021年以来的情况，可以发现在降准落地后的1-2个月，同业存单的发行量大多会出现不同程度的下降。例如2023年9月降准落地后，同业存单的发行量由当月的20999亿元下行至次月的17493亿元；2024年9月降准落地后，同业存单的发行量由当月的29168亿元下行至次月的16462亿元。 ◼降息可能性小于降准，但一季度仍可期待。中央经济工作会议中提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明从2026年全年来看，宽松货币政策仍然是主线基调，但需要把握落地节奏。我们认为一季度有降息可能性的原因有两点：一是从基本面来说，2025年的经济情况呈现“前高后低”的走势，加之2026年是“十五五”之年，实现“开门红”至关重要，降息可成为助力；二是若降准落地，则银行负债成本可有所降低，打开降息空间。2025年三季度的《货币政策执行报告》专栏中，提及了五组重要的利率比较关系，其中涉及商业银行资产端和负债端利率，由于负债端的利率调降滞后于资产端，令商业银行的净息差承压，制约降息的节奏，令2025年下半年的降息迟迟未能落地。 ◼债市处于逆风期，宽松政策推动下的利率下行空间有限。自2025年下半年以来，“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”以及利率绝对水平“抢跑式”下行带来的利空集中爆发。即使一季度降准降息预期发酵，对于利率下行的推动作用或有限，建议适度参与博弈，更需要等待叙事向现实的验证。 ◼风险提示：基本面变动超预期；政策节奏超预期。 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：2026年为计划发行量 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）基本面变动超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。 （2）政策节奏超预期：政策的执行将视实际情况相机抉择，灵活变动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn