2017年中报业绩预告测算分析：创业板业绩已连续四个季度持续下滑

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2017年07月17日 证券研究报告•策略专题报告 策略专题报告 创业板业绩已连续四个季度持续下滑 ——2017年中报业绩预告测算分析 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  截止2017年7月16日，A股市场共有2074家公司披露了2017年中报业绩预告，总体披露率为61.2%。其中主板披露了553家（披露率为29.6%）、中小企业板864家（披露率为99.5%）、创业板657家（披露率为100%），由于主板披露率较低，而中小企业板和创业板披露率较高，因此中小企业板和创业板的业绩测算结果具有一定代表性。此外，中小板业绩预告公布的时间要较创业板早2个月，因此创业板的业绩预告精确度高于中小板，也更具参考性。  中小企业板业绩回升，而创业板业绩已连续四个季度持续下滑。从已发布的中报业绩预告来看，二季度中小企业板业绩回升，剔除未发布业绩预告的部分公司、取预告业绩的上限与下限中值，中小企业板2017年中报实现归母净利润合计1231.3亿元、2016年中报相对应的归母净利润合计为936.0亿元，同比增长31.6 %，其中2017年二季度单季增速为29.4%。但创业板业绩则依旧呈现回落态势，同样的方法测算，创业板2017年中报实现归母净利润合计441.1亿元，而2016年同期相对应的归母净利润合计为412.9亿元，同比增长6.9%，其中2017年二季度单季增速为4.6%，低于一季报11.1%的增速，若中报实际数据与业绩预告测算数据相吻合，那么创业板已经连续四个季度持续下滑。  剔除温氏股份后，创业板业绩下滑幅度有所收窄。在创业板中，温氏股份净利润占整个板块的比重非常高，将温氏股份剔除后，2017年中报业绩预告增速由先前的6.9%上升为24.4%。虽然绝对数值发生明显上升，但同口径比较结果（即将每个报告期温氏股份均剔除）显示创业板的业绩依旧呈现持续下滑态势，只不过下滑幅度有所收窄。未剔除温氏股份前创业板2016年年报、2017年一季报、2017年中报预告的业绩增速分别为36.9%、11.2%、6.9%，剔除温氏股份后创业板2016年年报、2017年一季报、2017年中报预告的业绩增速分别为31.0%、26.8%、24.4%，亦呈现逐步回落态势。  行业测算：周期行业靓丽、农林牧渔承压。就整个A股而言，在申万28个行业中，国防军工、交通运输、采掘、钢铁和化工行业的业绩增速位居TOP5，增速分别为575.6%、319.3%、215.6%、101.3%、69.8%，其中国防军工的增长主要受益于江苏国信，交运则源于顺丰、申通两个公司各自的重大资产重组对整个行业贡献很大，除此以外，受益于供给侧出清和需求的超预期，诸如钢铁、煤炭、化工等周期行业业绩表现抢眼。而业绩明显下滑的行业则包括农林牧渔和通信，业绩增速分别为-49.7%、-3.7%。  投资策略：创业板业绩连续四个季度持续下滑，而估值仍然远高于业绩增速，仍有回落压力。当前可以逐步关注业绩增速高于估值优质个股，但仍未到板块性布局时机。  风险提示：业绩预告与实际业绩差异过大。 [Table_Author] 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 策略周报（0710-0716）：金融回归本源，结构行情继续—解读2017年中央金融工作会议对A股的影响（2017-7-17） 2. 策略专题：判别周期中的趋势性和交易性机会（2017-07-14） 3. 策略周报（0703-0709）：周期梅开二度，可持续性如何？（2017-07-09） 4. 策略周报（0625-0702）：A股的十倍股市如何炼成的？（2017-07-02） 5. 策略周报（0619-0625）：咬定青山不放松，白马龙头不看空（2017-06-25） 6. 策略周报（0612-0618）：价值与成长的辩证法（2017-06-18） 7. 策略周报（0605-0611）：A股正在形成“三个有利于”局面（2017-06-11） 8. 策略专题：白马行情能否延续，看海外资金如何买A股（2017-06-09） 9. 策略周报（0529-0604）：白马龙头行情还能持续多久（2017-06-04） 10. 策略专题：价值初显，看当前产业资本如何买A股？（2017-05-26） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 整体状况：A股整体预喜率低于前值 截止2017年7月16日，A股市场共有2074家公司披露了2017年中报业绩预告，总体披露率为61.2%。其中主板披露553家（披露率为29.6%）、中小企业板864家（披露率为99.5%）、创业板657家（披露率为100%）。由于主板披露率较低，而中小企业板和创业板披露率较高，因此中小企业板和创业板的业绩测算结果具有一定代表性。 需要指出的是，由于中小板业绩预告公布的时间要较创业板早2个月，因此创业板的业绩预告精确度要高于中小板，也更具参考性，而中小板的真实业绩在未来调整的概率较高。从具体的披露时间分布来看，中小板业绩预告的集中披露日期在5月9日左右，而创业板业绩预告的集中披露日期在7月10日左右。 表1：各板块2017年中报业绩快报披露状况 板块 披露企业数 板块总企业数 板块披露率 主板 553 1866 29.6% 中小企业板 864 868 99.5% 创业板 657 657 100.0% 数据来源：wind，西南证券整理 整个A股2017年中报业绩预喜率71.9%，略低于2016年年报业绩预喜率。整个A股披露的2074家公司中，1492家业绩预喜（630家预增、544家略增、186家续盈、132家扭亏），占比为71.9%，略低于2016年年报业绩预告数据（2016年年报业绩预喜率为74.1%）；539家业绩堪忧（192家略减、139家续亏、124家预减、84家首亏），占比为26.0%；还有43家不确定。 图1：整个A股业绩预告状况 数据来源：wind，西南证券整理 0100200300400500600700预增略增续盈扭亏略减续亏预减首亏不确定企业数量业绩预喜业绩预悲 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 板块业绩与估值：创业板业绩已连续四个季度持续下滑 创业板中报业绩预告预喜率71.8%，中小企业板中报业绩预告预喜率77.2%。就创业板和中小企业板而言，创业板业绩预告预喜率为71.8%，预悲率为27.9%，中小企业板业绩预告预喜率为77.2%，预悲率为22.6%。就年度比较而言，创业板和中小企业板的2017年中报业绩预告预喜率均低于2016年年报业绩预告状况，其中创业板2017年中报业绩状况略差于中小企业板。 图2：创业板中报业绩预告状况 图3：中小企业板中报业绩预告状况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 中小企业板业绩回升，而创业板业绩已连续四个季度持续下滑。从已发布的中报业绩预告来看，二季度中小企业板业绩回升，剔除未发布业绩预告的部分公司、取预告业绩的上限与下限中值，中小企业板2017年中报实现归母净利润合计1231.3亿元、2016年中报相对应的归母净利润合计为936.0亿元，同比增长31.6 %，其中2017年二季度单季增速为29.4%。但创业板业绩则依旧呈现回落态势，同样的方法测算，创业板2017年中报实现归母净利润合计441.1亿元，而2016年同期相对应的归母净利润合计为412.9亿元，同比增长6.9%，其中2017年二季度单季增速为4.6%，低于一季报11.1%的增速，若中报实际数据与业绩预告测算数据相吻合，那么创业板已经连续四个季度持续下滑，创业板业绩堪忧。 图4：中小企业板、创业板业绩增速（绿色为业绩预告数据） 数据来源：wind，西南证券整理 预增略增续盈扭亏略减续亏预减首亏不确定预喜率71.8%预悲率27.9%预增略增续盈扭亏略减续亏预减首亏不确定预喜率77.2%预悲率22.6%-20-100102030405060702011年一季报2011年中报2011年三季报2011年年报2012年一季报2012年中报2012年三季报2012年年报2013年一季报2013年中报2013年三季报2013年年报2014年一季报2014年中报2014年三季报2014年年报2015年一季报2015年中报2015年三季报2015年年报2016年一季报2016年中报2016年三季报2016年年报2017年一季报2017年中报（预告）创业板中小企业板(含ST)创业板持续回落中小企业板回升 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 中小板业绩预告可参考性不高，但创业板业绩预告结果与实际结果高度拟合。事实上，通过业绩预告测算的业绩增速与实际增速还是有一定差别的，这源于业绩预告本身就有一定的不确定性，而且上市公司一般只预告一个净利润区间，我们对业绩预告的测算也仅仅是取业绩预告公布净利润的上限和下限中值，所以两重的误差会使得其测算结果与实际结果不完全拟合。尤其中小企业板误差很大，观察中小企业板业绩预告测算结果与实际结果的历史拟合度可以发现，2016年来二者拟合度极差，一方面源于前者所述误差，另一方面在于中小企业的业绩预告发布时间过早（甚至早于本季度或本年度结束之前），比如中报的业绩预告数据4、5月份就披露出来的，而且有些年份业绩预告的披露率非常低，比如2016年一季度业绩预告披露率还不到50%，所以整体来看，中小企业板业绩预告参考意义有限，仅可观察趋势。虽说如此，但创业板业绩预告结果与实际结果却呈现高度吻合，一方面源于创业板业绩预告披露率很高，另一方面在于披露时间较晚，且大部分集中在每个季度和年度过后，所以我们认为创业板业绩预告结果具有相对较高的真实性。 图5：中小板实际增速与业绩预告测算增速相对比 图6：创业板实际增速与业绩预告测算增速相对比 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 以业绩预告数据测算当前估值，创业板估值上升、中小企业板估值下降。就市盈率而言，创业板当前估值为49倍，但若以2017年中报业绩预告数据测算当前估值，则创业板估值上升到54倍，可见创业板业绩下滑明显。而就中小企业板而言，当前估值42倍，若以2017年中报业绩预告数据测算当前估值，中小企业板估值则下降到40倍。 图7：各板块估值（绿色箭头为使用预告净利润后测算结果） 数据来源：wind，西南证券整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-31中小企业板归母净利润同比增速（实际）业绩预告测算的增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-31创业板实际业绩增速业绩预告测算增速02040608010012014