中国通胀系列十五：供需压力减轻，通胀继续改善

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 1月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%，全国居民消费价格环比上涨0.2%。 2025年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。2025年全年，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■12月通胀继续改善 PPI：2025年12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。本次回升的动力结构呈现分化：一方面，有色金属等部分国际定价商品价格强势上涨，形成了主要拉动；另一方面，来自能源端的输入性价格压力有所减轻。分行业看，上游原材料价格走势显著分化。展望后市，随着国内稳增长政策效应持续释放，工业品价格预计将保持温和修复。然而，其回升的力度与可持续性，将同时取决于两方面因素：一是国内需求，特别是房地产投资链条的实质性改善进度；二是国际大宗商品市场（尤其是油、铜等）的价格博弈。后续需关注能否有更多扩内需、稳预期的政策举措出台，以夯实PPI向稳定正增长区间回归的基础。 CPI：2025年12月CPI同比涨幅继续扩大至0.8%，创下2023年3月以来新高；环比由上月下降转为上涨0.2%，反映消费物价在扩内需政策显效与元旦节日需求增加下，呈现加速回暖态势。核心CPI同比上涨1.2%，连续第四个月保持在1%以上，说明在宏观政策支持和居民消费意愿恢复的背景下，内需得到进一步修复。展望未来，2025年全年CPI与上年持平。随着扩内需促消费政策持续发力，叠加重点行业产能治理推进，2026年物价有望低位温和回升。但回升的力度和可持续性，仍将取决于国内房地产市场修复进度、居民“就业-收入”循环的改善情况以及国际大宗商品价格的变化。预计全年CPI涨幅可能较为温和，这为宏观政策继续发力提供了空间。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 112月通胀继续改善............................................................................................................................................................................ 3PPI：压力缓解.......................................................................................................................................................................... 3CPI：持续回暖.......................................................................................................................................................................... 6附录：2025年12月份CPI和PPI数据......................................................................................................................................... 8一、2025年12月份CPI同比回落，PPI降幅继续收窄....................................................................................................... 8二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年12月份CPI和PPI数据：2025年12月份CPI同比涨幅继续扩大PPI同比降幅收窄............................................................................................................................................................. 9 图表 图1：12月原材料购进价格降幅收敛丨单位：%YOY................................................................................................................... 4图2：12月原材料出厂价格降幅收敛丨单位：%YOY................................................................................................................... 4图3：12月生产资料PPI降幅收敛丨单位：%YOY........................................................................................................................ 4图4：12月生活资料PPI降幅收敛丨单位：%YOY........................................................................................................................ 4图5：12月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY................................................................................................... 5图6：12月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY........................................................................................................... 5图7：12月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 5图8：12月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY....................................................................................................................... 5图9：12月CPI分项变动情况丨单位：%YOY............................................................................................................................... 7图10：12月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY......................................................................................................................... 7图11：12月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY......................................................................................................................... 7图12：12月出行类CPI变动情况丨单位：%YOY......................................................................................................................... 7图13：12月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY..................................................................................................................... 7图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY.................................................................................................................. 7 12月通胀继续改善 PPI：压力缓解 PPI降幅继续收窄：2025年12月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.5%，降幅较上个月（11月为-2.2%）收窄了0.7个百分点。表明工业领域的通缩压力得到进一步缓解，价格改善的动能增强。 中游制造改善延续：中游价格继续回暖。煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅比上月分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月。 国际输入性影响持续：国际油价下行继续压制相关行业价格。国内石油开采价格环比下降1.3%，同比回落11.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比下降0.6%，同比下降7.9%。 新质生产力维持增长：数字经济相关产业发展势头强劲。外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.4%。 消费价格延续涨幅：消费政策效应逐步释放，文体类、品质类消费较快增长。工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，中乐器制造价格上涨2.0