中国通胀系列十五：供需压力减轻，通胀继续改善

核心观点

• 12月通胀继续改善：PPI降幅收窄，CPI涨幅扩大。
• PPI：压力缓解，降幅收窄至1.9%，环比上涨0.2%。动力结构分化，有色金属等国际商品价格上涨，能源端输入性压力减轻。上游原材料价格走势分化，有色金属上涨，石油和天然气开采业价格下降。工业品价格温和修复，但回升力度和可持续性取决于国内需求和国际大宗商品价格。
• CPI：持续回暖，同比涨幅扩大至0.8%，环比上涨0.2%。食品价格涨幅扩大，鲜菜和鲜果价格上涨显著。非食品价格稳中有升，服务消费价格延续恢复。

关键数据

• PPI：12月同比下降1.9%（前值-2.2%），环比上涨0.2%（前值-0.1%）。全年下降2.6%，全年购进价格下降3.0%。
• CPI：12月同比上涨0.8%（前值0.7%），环比上涨0.2%（前值-0.1%）。全年与上年持平。核心CPI同比上涨1.2%，连续四个月保持在1%以上。

研究结论

• PPI：随着国内稳增长政策效应释放，工业品价格预计将保持温和修复。但回升的力度和可持续性取决于国内需求（特别是房地产投资）和国际大宗商品价格。
• CPI：扩内需促消费政策持续发力，叠加重点行业产能治理，2026年物价有望低位温和回升。但回升的力度和可持续性取决于房地产市场修复、居民“就业-收入”循环改善以及国际大宗商品价格变化。
• 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。