固定收益策略报告：蓄势之际，布局之时

一、中短债的主线逻辑

• 债市短期仍面临高波动，避险资产集中于中短债。
• 3年内普信债成交笔数占比达83%，处于高位，反映市场悲观情绪。
• 中短债策略成市场共识，核心是为防御风险，避免重演去年一季度“开门黑”。

二、收益增厚的两条支线

1. 银行次级债定价修复可能性

• 5年国股行二级债新券收益约2.15%，较9月初仍有6bp至8bp修复空间。
• 银行自营罕见接盘二级资本债，可能因赎回新规约束金市交易类委外基金，回归银行互持模式。
• 若基金减持持续有银行自营承接，加之固收+基金扩张，银行次级债定价企稳概率高。

2. 摊余成本法债基开放与长信用债行情

• 1月中旬至春节前，封闭期超5年摊余成本法债基规模846亿，或推动长信用债收益修复。
• 超长信用债利差目前处于高位，具备票息价值。
• 基金连续两月减持7年以上信用债，筹码出清程度类比去年8-9月，为后续行情奠定底部基础。

三、策略执行建议

• 5年国股二级债：当前2.21%至2.23%，建议核心盈利目标为5bp。
• 负债端稳定账户：可布局5年至7年高等级一般信用债（AA+及以上），关注去年10月下旬行情重演。
• 摊余成本法产品：可增持tlac及证券次级债，关注点位2.1%至2.15%。
• 负债端不稳定账户：以二级资本债为交易标的，快进快出；一般信用债配置关注3年至4年AA+及以上品种，底仓配置3年内优质城投债。

四、风险提示

• 统计数据失真
• 信用事件冲击
• 政策预期不确定性