非银金融行业动态点评：看好春季行情下非银板块机遇

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年01月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005联系人：汪筠婷 【事项】 元旦以来，非银板块“开门红”信号明确：截至1月7日A股非银金融（东财）指数、证券（东财）指数、保险（东财）指数分别+6.61%、+4.20%、+10.43%，均跑赢沪深300指数（+3.17%），港股亦表现强劲，量价与政策预期共振下“春季躁动”窗口已开启。 【评论】 证券：业绩与估值显著背离，板块修复空间明确。2025年券商业绩显著回暖，前三季度上市券商营业收入/归母净利润同比+43%/+62%，核心业务全面复苏，预计在一、二级市场复苏+两融回暖（2025年市场股权融资规模/股基成交额/两融余额同比+276%/+63%/+36%）的背景下全年业绩将延续优异表现。同时证券板块表现整体落后大盘，全年证券（东财）指数+1.97%，跑输沪深300近14pct，截至1月7日板块PB为1.46倍，处于近十年约42%的分位数水平，修复空间较大。政策、资金、市场等多重动力共振，驱动估值回升。①行情β的直接受益者：“春季躁动”行情伴随交投活跃度提升，有望直接利好券商。近期A股成交额持续突破2万亿元，两融规模同步回暖，经纪与资本中介业务收入弹性有望加速释放。②政策环境持续友好：2026年是“十五五”规划开局之年，资本市场深化改革预期有望升温。近期公募基金费率改革全面落地，有望优化行业生态、引导长期投资；监管明确适度拓宽优质券商资本空间与杠杆上限，行业竞争格局有望持续优化。③增量资金加速入市：2025年1-11月居民存款累计新增12.06万亿元（同比-0.1%），而同期非银存款累计新增6.74万亿元（同比+17.0%），反映资金正从传统储蓄流向多元金融资产。“存款搬家”趋势+政策鼓励下，中长期资金入市空间广阔，券商作为市场核心中介，是承接此类增量资金、活跃资本市场的重要抓手。④业务结构优化提供韧性：除与市场高度相关的传统业务外，券商在财富管理、机构业务、国际业务等领域已培育出新增长点，有望提升收入稳定性和ROE，为估值提供长期支撑。保险：“开门红”强劲，开启春季躁动。2026年开年，A股、H股的 相关研究 《人民币汇率升破7.0关口，春季行情可期》2025.12.30 《中金并购预案落地，行业整合启新程》2025.12.23《中金公司吸并东兴、信达预案出炉，一流投行建设迈入新征程》2025.12.18《中央经济工作会议定调积极，深化投融资综合改革》2025.12.17《政策双箭齐发，券商扩表与险资配置迎契机》2025.12.08 保险板块均走出强势上涨行情，实现“开门红”，其中，A股保险板块在开年1月5日-7日分别上涨6.24%、3.46%、0.47%，3天累计涨幅10.43%，新华领涨，涨幅达18.11%；H股太平、国寿领涨，年初至今涨幅分别达16.43%、16.07%。 中长期慢牛行情持续演绎背景下，保险板块在DDM模型的分母端与分子端形成共振，驱动保险板块的长期上涨。（1）分母端：系统重要性加速提升 2023年10月，央行、金监局联合下发《系统重要性保险公司评估办 法》，拟对参评保险公司系统重要性进行评估，识别我国系统重要性保险公司，每两年发布系统重要性保险公司名单，对系统重要性保险公司进行差异化监管，以降低其发生重大风险的可能性，防范系统性金融风险。其一级评估指标包括规模（20%）、关联度（30%）、资产变现（30%）和可替代性（20%）。2025年10月，央行行长潘功胜在北京金融街论坛年会上表示，将适时发布系统重要性保险公司名单，参评范围包括依法设立的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司。上市险企均为大型头部企业，预计大部分将被纳入系统重要性名单，在监管引导行业长期健康发展趋势下，头部险企的风险评价将得到进一步改善。 （2）分子端：资产负债两端齐景气 ①负债端：竞品“保本保息”的银行存款收益率下降，国有六大行5年期大额存单已全面下架，以工商银行为例，当前其大额存单最长期限为3年，利率1.55%，起投门槛20万，作为长期“锁息”的储蓄型保险，优势进一步凸显，传统险预定利率2.0%，分红险1.75%，当前各家保险公司加大分红险销售力度，权益市场上行驱动下，分红险若在保证1.75%的收益率基础上，叠加浮动收益部分，总收益率可观，对客户吸引力较大，有望持续吸纳居民储蓄搬家的资金；渠道方面看，预计个险在代理人队伍规模企稳、产能提升驱动下，业绩持续放量，银保渠道预计受益于网点扩展及产能提升双轮助力，继续高歌猛进，储蓄型保险产品需求旺盛，预计保险行业进入黄金销售期。②资产端看，权益市场慢牛行情展开，开年至今（2026年1月7日），沪深300 指数、上证综指、创业板指数分别上涨3.17%、2.95%、3.95%，在积极引导中长期资金入市政策指引下，险企纷纷加大权益资产配置，进而获取可观的权益投资收益；从利率看，长端利率企稳回升，10年期国债到期收益率由上年末的1.85%，上升至1.90%（2026年1月7日），利于缓解险企在固收资产配置方面的压力，构筑更为扎实的净投资收益基本盘，展望未来，我们认为，长端利率或仍有超预期上行的可能，将对板块形成进一步的持续催化，值得重点关注。 【配置建议】 看好“春季躁动”行情下非银板块的配置机遇。证券方面，建议关注①头部优势显著、综合实力强劲的大型券商，如中信证券、中国银河、广发证券、华泰证券；②特色化经营卓有成效的中小券商，如西部证券、华西证券、金融科技相关标的。保险方面，建议关注：①估值更低的港股标的：中国人寿H、中国太保H、中国太平H、阳光保险H；推荐：②业务品质较好，性价比较高的A股标的：中国太保A，中国平安A。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观专题，东方财富证券研究所 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。