非银金融行业动态点评：看好春季行情下非银板块机遇

金融 2026-01-11 东方财富张彦男 Tim

核心观点： 元旦以来，非银板块（A股、港股）均呈现强劲表现，开启“春季躁动”行情。证券和保险板块均展现出显著的修复空间和配置机遇。

证券板块：

业绩与估值背离： 2025年前三季度，券商业绩显著回暖，营收/净利润同比分别增长43%/62%，核心业务全面复苏。预计全年业绩将延续优异表现，主要得益于一、二级市场复苏和两融业务回暖（股权融资规模/股基成交额/两融余额同比分别增长276%/63%/36%）。
估值修复空间： 证券板块整体表现落后大盘，全年指数+1.97%，跑输沪深300近14个百分点。截至1月7日，板块PB为1.46倍，处于近十年约42%的分位数水平，修复空间较大。
驱动估值回升的因素：
- 行情β受益： “春季躁动”行情带动交投活跃，利好券商经纪和资本中介业务。
- 政策环境友好： “十五五”规划开局之年，资本市场深化改革预期升温；公募基金费率改革优化行业生态；监管适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，优化竞争格局。
- 增量资金入市： 居民存款向非银存款转移（同比+17.0% vs -0.1%），政策鼓励下中长期资金入市空间广阔，券商作为核心中介承接资金，活跃资本市场。
- 业务结构优化： 财富管理、机构业务、国际业务等新增长点提升收入稳定性和ROE，为估值提供长期支撑。

保险板块：

“开门红”强劲： A股、H股保险板块均实现强势上涨，A股板块3天累计涨幅10.43%，新华保险领涨；H股太平、国寿领涨，年初至今涨幅分别达16.43%/16.07%。
长期上涨逻辑：
- 分母端（系统重要性提升）： 央行、金监局拟发布系统重要性保险公司名单，上市险企大概率被纳入，监管引导下头部险企风险评价改善。
- 分子端（资产负债两端景气）：
  - 负债端： 竞品“保本保息”存款收益率下降，储蓄型保险产品（如分红险）优势凸显，吸引居民储蓄“搬家”；个险和银保渠道业绩持续放量。
  - 资产端： 权益市场慢牛行情展开，险企加大权益资产配置；长端利率企稳回升（10年期国债收益率升至1.90%），缓解固收资产配置压力，提升净投资收益。