流动性：流动性大行资金融出超季节性

固收专题报告/2026.01.10 证券研究报告 核心观点 ❖过去一周在天量公开市场到期，同时存在政府债发行、北交所打新等扰动的背景下，资金价格出现一定的小幅上行，但是大型银行资金净融出录得季节性最佳表现，资金体感也保持中性偏宽松。往后看，未来一周资金的扰动因素更少，预计资金大幅收敛的可能性不大，重点在于观察央行对于6个月期买断式逆回购的续作态度。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 存单观点不变，后续空间需要视资金面变化和宽松预期而定，若后续负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上的扰动，仍建议逢调整增配。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 过去一周，公开市场到期接近3万亿元，央行持续净回笼，但资金体感中性偏宽松，其中值得关注的点为： 相关报告 数量上，央行整体投放偏收敛，但是大型银行净融出创下季节性最好表现，为何央行持续回笼，但大型银行净融出却保持相对高位？可能有四点：一是前期央行中长期资金投放相对偏多，银行不缺长钱，这有助于熨平资金体系的波动，近期的回笼或是元旦前超季节性投放短期资金的应对；二是年初集中兑换美元的需求不多，人民币汇率贬值压力扰动有限；三是前期银行对可能的政府债前置等因素已经有预期和准备；四是春节时间点偏晚。 1.《高频｜猪肉价格迎来上涨，商品市场交易强预期》2026-01-102.《利率｜国债期现强弱关系有什么含义？》2026-01-083.《宏观|不变价GDP调整基期怎么看？》2026-01-07 价格上，资金价格和季节性相比仍旧偏乐观，但环比表现一般，为何资金价格出现前述的微观变化？大行净融出高位，但DR001却环比抬升，更多或是因为需求的原因，例如最近一周中小行债券买入量明显高增，可能增加中小行对大行的资金融入诉求，分层持续环比偏高可能是因为近期非银机构行为的转变，伴随着非银对利率债的持续卖出，信用在整体的组合仓位当中占比较高，质押品种的下沉会带动分层相对偏高一点。 ❖展望下一周，本周对资金相对利空的因素，例如公开市场大量到期，政府债发行较多等因素均环比弱化，利空因素较少，资金大幅收敛概率不大，预计体感中性，考虑到下下周开始资金扰动因素仍多，重点关注央行面对6个月期买断式逆回购到期6,000亿元，整体净投放量的变化。 ❖存单部分，过去一周核心值得关注的是：（1）存单净融资延续为负，其中国有行存单净融资下行明显，Shibor 3M也明显下行；（2）二级市场部分，中小行是最大买盘，非银介入力度仍旧偏弱。 ❖往后看，存单观点不变，后续空间需要视资金面变化和宽松预期而定，若后续负债端扰动和机构行为对存单收益率产生向上的扰动，仍建议逢调整增配。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1大行资金融出超季节性............................................................................................52周度资金存单跟踪和关键事项提示.............................................................................83央行：6000亿元6个月期买断式逆回购到期.............................................................94政府债：下周净缴款为-953亿元..............................................................................95票据：票据利率整体延续上行..................................................................................106汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正.............................................................107市场资金供需：市场杠杆率上抬...............................................................................118CD：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长..........................................................158.1一级发行市场：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长..........................................158.2二级交易市场：成交活跃度抬升，非银买盘一般......................................................179风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：央行公开市场回笼处于历史性高位......................................................................5图2：大型银行净融出保持相对高位............................................................................5图3：央行中长期流动性投放也一般............................................................................5图4：DR001季节性相比上升斜率偏低.......................................................................6图5：R001-DR001季节性来看，也处于低位.............................................................6图6：DR001环比来看斜率走陡................................................................................6图7：R001-DR001数值环比来看相对偏高................................................................6图8：大行二级市场债券净买入情况............................................................................7图9：中小行二级市场债券净买入情况.........................................................................7图10：存单的周度整体视角.....................................................................................7图11：存单的日度买盘...........................................................................................7图12：下周资金扰动因素........................................................................................8图13：央行周度操作和资金价格走势.........................................................................9图14：逆回购存量仍旧高于季节性............................................................................9 图15：统计期短期资金到期情况...............................................................................9图16：统计期或有中长期资金到期情况......................................................................9图17：政府债发行和缴款日历.................................................................................10图18：票据绝对利率走势.......................................................................................10图19：票据相对利率走势.......................................................................................10图20：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................11图21：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................11图22：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................11图23：逆周期因子情况..........................................................................................11图24：资金周度融入融出情况.................................................................................12图25：大型银行资金融出情况.................................................................................12图26：中小行资金融出情况....................................................................................12图27：货基资金融出情况.......................................................................................13图28：理财资金融出情况.......................................................................................13图29：基金净融入情况.............................................................