2025年12月价格数据点评：物价的上行周期或已开启

核心观点
市场对物价的共识是“结束通缩”，而非“进入通胀”，预期2026年上半年PPI同比负增速收敛，随后PPI同比回升至0%左右，即“物价走平”。然而，报告认为物价将进入“正增速”，这是2026年的预期差之一。

关键数据和逻辑

1. PPI数据：12月PPI环比+0.2%，连续3个月为正，是2022年以来的首次。市场预期2026年下半年PPI同比0%，而报告预期PPI环比达到0.15-0.2%即可实现PPI同比回升至正常化区间。
2. 政策拐点滞后效应：2008年物价拐点滞后政策拐点半年，本轮弱复苏下，2025年9月物价止跌回升，滞后政策拐点1年，合理。
3. 海外因素：全球宽财政导致法币贬值、实物资产价格上涨，类似1980年里根经济学前的趋势性通胀，金银、有色、石油价格或依次上涨。
4. “双碳”政策：12月中央经济工作会议提出“双碳”引领，深入推进重点行业节能降碳改造，类似2016-2017年“去产能”，或推动落后产能退出。

研究结论

• 物价走平预期是2025年“非科技”滞涨的关键，市场预期周期仍在底部，但物价方向向上将逐渐确认周期上行。
• 债市观点：物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面，“潜在通胀2.0%”将构成10年国债下限，预计10年国债波动区间为2%-3%，中枢或为2.5%。

风险提示
政策变化超预期；经济变化超预期。