新能源出口驱动盈利重构

近期汽⻋市场整体对国内需求持谨慎悲观态度，尤其受政策透⽀、新能源⻋购置税减半及以旧换新政策未落地等因素影响，2026年国内需求预期承压。然⽽，新能源乘⽤⻋出⼝表现亮眼，10⽉单⽉出⼝达28.4万辆，同⽐增速超200%，连续多⽉保持⾼速增⻓，成为⾏业盈利改善的重要驱动⼒。多家主机⼚在产品结构、海外市场和新⻋型交付⽅⾯出现积极变化：问界品牌受益于新款M7推动，销量持续爬坡；智界S800稳居⾼端豪华⻋销量榜⾸；享界S9新款订单强劲，北汽蓝⾕有望迎来产品⼤年；上汽与华为合作推出百万级轿跑，重塑品牌定位预期。蔚来ES8改款后⽉销破万，乐道L90后续⻋型将延续放量逻辑；⼩鹏H9增程版带动X9销量⼤幅提升，增程战略逐步兑现；零跑海外订单创历史新⾼，拉法5上市即热销，B系列、C系列新⻋陆续推出，产品矩阵快速扩张；特斯拉Model Y六座版需求旺盛导致交付周期延⻓，国内需求回暖明显；⽐亚迪单⽉出⼝突破13万辆，⾃建船队与海外⼯⼚显著提升全球供给能⼒，出⼝占⽐接近30%，盈利预期有望修复。 ⾏业总体趋势 市场需求outlook• 国内市场对2026年需求普遍偏谨慎，主因政策⽀持减弱及消费透⽀。○10⽉国内零售同⽐下滑0.8%，11⽉下滑扩⼤⾄8.2%，四季度需求压⼒显现。○经销商库存系数11⽉升⾄1.57个⽉，环⽐上升但仍处于健康区间（1~2个⽉）。○ 出⼝成为关键增⻓极• 新能源乘⽤⻋出⼝10⽉达28.4万辆，同⽐增⻓超200%，连续多⽉维持⾼增速。○出⼝单⻋利润⾼于国内，有望带动⻋企Q4及2026年盈利超预期。○零跑、⽐亚迪等企业海外销量占⽐已超10%，出⼝持续性与空间被重新评估。○ 华为合作品牌动态 赛⼒斯·问界• 11⽉交付超5.1万台，同⽐增⻓60%；10⽉交付4.8万台，同⽐增⻓43%。○新款M7⾃10⽉起交付，带动品牌扭转上半年颓势，前11个⽉累计同⽐转正增⻓3.9%。○M7上市初期24⼩时订单达15万台，预计爬坡趋势可持续半年以上。○ 江淮·真界S800• 10⽉交付2,250台，连续三个⽉蝉联70万元以上豪华⻋销量第⼀。○销量远超保时捷帕拉梅拉、宝⻢7系、迈巴赫三款⻋型总和，验证⾼端市场认可度。○对后续MPV及SUV⻋型放量形成⽀撑，江淮汽⻋豪华化路径获信⼼提振。○ 奇瑞·智界 & 北汽·享界• 智界10⽉交付约1.1万台，整体平稳。○享界10⽉交付约800台，虽环⽐增幅有限，但11⽉20⽇发布S9 2026款后，两⼩时⼤定突破2,000台，72⼩时破8,000台，13天⼩定破2万台。○北汽蓝⾕被视为2026年重点主题，未来将推出华为⾸款硬派SUV及MPV，产品弹性⼤。○ 上汽·上届• H5⻋型11⽉交付破万，仅⽤两个⽉实现万辆级销量。○12⽉9⽇官⽅宣布第⼆款⻋为⾼端轿跑，定位“鸿蒙智⾏颜值担当”，对标欧洲百万级轿跑。○品牌定位⼤幅上修，超出市场此前对其聚焦10~20万元价格带的预期，估值逻辑或需重估。○ 其他新势⼒表现 蔚来• ES8升级2026款后均价降⾄42万元，11⽉交付破万，成为同级别最成功⻋型之⼀。○乐道L90 10⽉交付不⾜6,000台，环⽐下滑，拖累整体交付略低于4万台。○展望2026年核⼼看点：⼀是乐道L80上半年上市扩充产品线；⼆是ES6、ET5等主⼒⻋型或将复制ES8改款逻辑，进⼀步拉动销量。○ ⼩鹏• 11⽉同⽐增速回落⾄20%左右，P7新款11⽉交付不⾜3,000台，G7从⾼峰7,000台回落⾄2,600台。○X9增程版11⽉开始交付，推动X9整体⽉销突破3,000台，较此前数百台显著提升。○增程战略初⻅成效，2026年鲲鹏增程平台将覆盖更多⻋型，打开新增⻓空间。○ 理想• 当前⽆重⼤数据变动，暂未展开分析。○ 零跑• 11⽉总交付突破7万台，同⽐接近翻倍，在新势⼒中表现突出。○海外出⼝11⽉达9,000多台，前11个⽉累计出⼝5.3万台，占总销量⽐重超10%。○单⽉新增海外订单达1.5万台，创历史新⾼，主要由C10、B系列和T03贡献。○拉法5上市三天交付超7,000台，填补10万元紧凑型市场空⽩，预计12⽉整体销量有望冲击8万台。○B19（全尺⼨六座SUV）、A级SUV（⼴州⻋展⾸秀）、D21 MPV将于2026年陆续上市，产品矩阵拓展节奏平滑。○C10单⽉交付达1.5万台，⾸次出现爆款⻋型，显⽰打造爆款能⼒提升。○ 特斯拉 国内市场回暖• Model Y六座版9⽉交付8,000多台，10⽉预估4,000~5,000台，11⽉回升⾄12,800台。○推动10⽉国内批发销量同⽐增⻓约10%。○⾃10⽉中旬⾄12⽉初，交付周期普遍延⻓：五座版延⾄2026年1⽉后，⻓续航版及六座版延⾄2⽉后，反映需求回暖。○ 全球交付⾯临压⼒• 机构预测特斯拉2025年Q4全球交付量为41万~46万辆，同⽐下滑约14%，环⽐亦下降。○主要受美国市场影响，电动⻋税收抵免政策于2025年9⽉30⽇到期，导致Q3前置需求透⽀。○2025年10⽉美国销量同⽐下滑23%，拖累全球表现。○ ⽐亚迪 出⼝创历史新⾼ 11⽉单⽉出⼝超13万辆，远超10⽉的8.4万辆，打破此前单⽉难破8万的瓶颈。○出⼝占当⽉总销量（48万辆）近30%，⽽此前⻓期低于20%，结构性转变显著。○ 出⼝能⼒全⾯提升• ⾃建船队已达8艘，年海运能⼒超100万辆，“⽐亚迪深圳号”将欧洲交付周期缩短⾄⼀个⽉内。○海外产能加速布局：泰国⼯⼚年产15万辆，本地化率达70%；巴西⼯⼚2025年7⽉投产，已成为当地新能源销冠。○匈⽛利⼯⼚计划2026年投产，规避欧盟潜在关税⻛险。○ 估值逻辑可能切换• 过去估值受压制主要源于国内需求担忧及竞争加剧。○当前出⼝⾼增⻓且可持续性强，盈利结构向海外倾斜，估值体系或需重估。○