定比例补贴对乘用车行业利润拉动几何？

发⾔⼈ 1 00:00:00 ⼴发汽⻋组的分析师陈⻜同，那今天由我和我的同事罗英来给⼤家汇报⼀下定⽐例补贴将对26年乘⽤⻋的⾏业利润有多⼤的正⾯贡献。呃，那⾸先我我先来汇报⼀下核⼼观点。那根据我们的测算，预计定补⼀补贴在26年将拉动整个乘⽤⻋的⾏业利润提升1599亿元。那对⾏业利润有正⾯贡献呢，主要是因为26年15万元以上的⻋⻋型可以使⽤的补贴额度增加，进⽽带来了中⾼端⻋销量的提升。也就是说，在26年乘⽤⻋以旧换新总⾦额退坡⼤概300亿的前提之下，15万元以上的乘⽤⻋可以享受的补贴⾦额反⽽增加了140亿元。那⾏业销量结构的改善带来了上述159亿元利润端的提升。这⼀部分中⾼端⻋的增量利润，将由26年在新⻋⾥⾯具备较强进攻能⼒的⻋企去获取。那我们核⼼推荐吉利汽⻋、⻓城汽⻋。 发⾔⼈ 1 00:01:13 那以上是对核⼼观点的总结，那具体来看呢，呃，我们分成以下三个问题的形式给⼤家去展开做⼀个汇报。第⼀呃参考重庆的销量数据，定⽐例补贴之下，乘⽤⻋的销量结构发⽣了什么样的变化？那以重庆市呃8⽉份之后的数据来看，因为重庆是从今年的8⽉15号由之前的定额补贴切换成了定⽐例补贴。那那在8⽉15号切换了之后呢，我们可以看到呃今年11⽉重庆市的⼀个20万以上的销量占⽐是同呃较这个7⽉份是有增增⻓了6.3个点，那15~20万的价格带呢，也。也是有有所提升。呃，那这是重庆市更改为定⽐例补贴之后，销量结构端15万以上的⼀个显著的改善。 发⾔⼈ 1 00:02:11 那接下来就是在上述的这个销量结构端的改善之后，我们怎么去测算⼀下定⽐例补贴对⾏业的利润贡献呢？那我是假假设26年整个乘⽤⻋的⾏业的销量⽐例就等于25年9~11⽉份重庆的⼀个销量销量⽐例。那这将带来啊26年15万到20万的⻋型的销量增加42万台，20万元以上的⻋型销量增加51万台。那呃再假设呢？15~20万元和20万元以上的平均单⻋净利润有7,000~25,000这就是参考典典型⻋企的⼀个典型⻋型。平的单⻋净利去作为⼀个锚，那这样就能够算算出来15~20万和20万以上的这个区间。26年的⾏业利润将分别增加29和128亿元。呃，那⼀⼀也就是说我们核⼼的是参考了重庆在定⽐例之后的⼀个销量⽐例，⽤来假设26年那26年的这个相⽐25年的销量结构改善，在假设⼀个单⻋净利润就能得到上述提到的195亿元的⾏业利润的⼀个增加。 发⾔⼈ 1 00:03:38 嗯，那当然这⾥⾯还隐隐含了⼀个前提假设，就是我们是假设的26年的整个⾏业的销量是持持平于25年的。那我理解这算⼀个中性偏保守的假设，因为25年的11、12⽉份因为消费者观望已就政策的以旧换新政策。政策的延延续，导致⼤概有156万台需求的观望。那这⼀部分需求将在26年去进⾏⼀个释放。 发⾔⼈ 1 00:04:11 那观望的原因呢，主要是因为呃站在1112⽉份全国的以旧换新补贴基本上是⼀个暂停的状态，那对于⼀个10万级别的消费者⽽⾔，他1112⽉买⻋会便宜5%的购置税就是新能源的购置税会省5,000块钱。但你如果预期26年的政策延续的补贴⾦额⼤于五五五千块钱，就会选择26年去买⻋。所以说那呃相当于20万以下的新能源主要观望导导致1112⽉没有出现⼀个本来应该有的透⽀，少了⼤概156万台⻋。那假设这⼀部分在26年只释放100万的话，也能够带来⾏业销量的⾄少⼀个持平的增⻓。对，那。这是以上是对第⼆个问题，定⽐例补贴对⾏业利润将有多少正⾯贡献的测算。那接下来由我的同事罗英给⼤家汇报⼀下为什么在⾏业以旧换新总额度退坡的背景之下，15万元以上的乘⽤⻋享受的补贴额额度反⽽能增加140亿元。 发⾔⼈ 2 00:05:20 嗯，好的。各位投资者早上好，我是⼴发汽⻋罗英。那刚刚陈⽼师呢提到以旧换新政策调整呃为定⽐例补贴，中⾼端将显著受益，对乘⽤⻋⾏业利润呢会有⽐较明显的贡献。那我这边稍微展开⼀下，讲讲如实现的路径是怎么样的。 发⾔⼈ 2 00:05:39 那从⾼端⻋受益政策变化的归因来看的话呢，市场普遍已经预期的呢是⾼端⻋补贴⼏乎不退坡。那这⼀点呢，在我们报告中呢也有详细的列表计算。符合条件的报废和置换后购买新能源⻋拿满补贴的新⻋⻋价分别是16.67万和。8. 发⾔⼈ 2 00:06:00 75万，那符合条件的报废和置换后购买燃油⻋拿满补贴的新⻋价格呢，分别是15万和21.67万。那⼤于或等于这些价格的购⻋呢，相较25年以旧换新的补贴呢，是并没有退坡的。 发⾔⼈ 2 00:06:15 那低于这些价格的购⻋呢，⻋价越低，退坡的⽐例越⾼。⽐如报废后购买5万的新能源⻋，退坡的⽐例呢是70%那报废后购买10万的新能源⻋，退坡⽐例呢是40%那市场尚未完全预期的点在于哪⾥呢？那市场呢，哦，觉得由于总体以旧换新资⾦跟25年相⽐是退坡的，那对于乘⽤⻋⽽⾔，哦，那也并⾮是利好。但是呢，哦，尚未预期的点在于，由于定额补贴转为定⽐例补贴，那补贴资⾦呢，在各个价格区间呢，将会重新分布。26年15万元以上的⻋型可以使⽤的补贴额度呢是增加的，进⽽呢有望带来。⾼端⻋销量的⼀个提升。 发⾔⼈ 2 00:07:02 那根据我们测算呢，25年乘⽤⻋使⽤以旧换新补贴⾦额呢分别是⼀千⼋百亿和⼀千五百亿，总体退坡呢约是三百亿。那⼆五年的测算依据呢是根据商务部数据，25年全年以旧换新申请量呢是1,150万辆，其中报废补贴呢是380万份，补贴⾦额呢我们测算下来⼤概是684亿。置换补贴呢是770万份，补贴⾦额呢约是1,100呃17亿，补贴⾦额合计呢是1,800亿元左右，那占到总体以旧换新资⾦3,000亿中的60%26年参考已经下发了第⼀批625亿元以旧换新资⾦额度和25年分四批发放。那预计26年全年的额度呢在2,500亿左右。那假设乘⽤⻋使⽤的⽐例不变的话呢，60%对应即1,500亿。1元左右。 发⾔⼈ 2 00:08:01 那25年以旧换新补贴使⽤，呃，参考不同价格区间的销量⽐例，其中10万以下呢，是单独考虑由于定额补贴刺激出来的低端⻋需求，以及其对补贴资⾦的占⽤。那26年以旧换新呃这个补贴的使⽤测算呢，我们则是根据呃分价格区间的⼀个退坡的⽐例以及呢相较25年的话呢，延续时间的这个差异。那从延续时间上看的话呢，26年全年以旧换新资⾦的使⽤相较25年呢，将会更加均衡。⼀⽅⾯呢，低价格区间单⻋补贴降幅较⼤，决定了其对补贴资⾦使⽤的上限。那低端⻋型占⽤较少，⾼价格区间使能够使⽤的资⾦呢就更加充⾜。 发⾔⼈ 2 00:08:53 那26年预计补贴使⽤完毕的时间呢，将会相较25年⼤幅的去延后。综上假设之下呢，我们预计26年呃在总体突破300亿补贴资⾦的前提之下呢，15万元以上能够享受的补贴资⾦呢是增加140亿元，或将有效促进中⾼端⻋型销量的增加。那其中呢，15~20万价格区间增加呢是45亿元，20万元以上价格区间呢增加93亿元。总体呢可以⽀撑8哦80~100万辆增量的⾼端⻋以旧换新的需求。那这边呢是我这边的详细测算，那更多的时间呢交给陈⽼师这边哦去更新⼀下吉利和⻓城的⼀个情况，谢谢。 发⾔⼈ 1 00:09:41 呃，好的。那刚才我们的测算核⼼是的结论是：⼆六年因为中⾼端⻋销量的提升，将带来⾏业的利润增加⼀百五⼗九亿元。那这⼀百五⼗九亿元的中⾼端⻋的增量利润，将由⼆六年在新⻋型⾥⾯具备较强进攻。能⼒的⻋企去进⾏获取。 发⾔⼈ 1 00:10:02 那这⾥我再拓展讲⼀下有进攻能⼒的吉利和⻓城这两家公司。那⾸先，吉利汽⻋呢，我们226年是看翻倍以上的空间，那对应的是26年220亿的中性预期的业绩，15倍以上的估值。呃，那业绩和估值向上的弹性呢？⼤多数都来源于极氪的⾼端化，那极氪的⾼端化今年在在25年的10⽉份上市的极氪9X开始呢，在12⽉份的⽉销已经突破了1万台。那这个⻋的单⻋利润呢，有7~8万元，也就是说它通过⼀个拓区域，然后提电效以及满满⾜之前问界 M9满⾜不了的那部分⽤⼾群体的⼀个画像的拓展实现了⼀个销量的持续的超预期，那往26年去看，极氪这边还有8X. 发⾔⼈ 1 00:11:00 还有009的混动，这些⻋型去贡献⼀个更⼤的增量。呃，所以单纯考虑极氪⾼端化持续的兑现，那呃吉利的业绩⼤概能从25年的155个亿增⻓到刚才提到的220个亿的中性的预计。那⼆，再加上25年呢，呃，吉利汽⻋因为它是四季度⾼端⻋的销量兑现，那和⾏业的⻉塔是有⼀个错位，所以导致股价现在也没有怎么反映这部分⾼端化的预期。所以不管是利润还是估值向上都有⽐较⼤的空间。 发⾔⼈ 1 00:11:37 呃，那以上是对吉利汽⻋的观点，那⻓城汽⻋这边呢，除了估值低之外，呃，还有⼀个就是往26年去看，核⼼是看好坦克这边继续扩容的⼀个兑现，叠加魏品牌这边明年是，就26年是⼀个新⻋的集 中上市阶段。就不管。直接对标理理想的⻋型，还是这种20万以上的五座和六座的⽅盒⼦新⻋。尤尤其是这个20万以上的⽅盒⼦，其实现在就只有⽐亚迪的泰7这⼀个有有效的⻋型，那泰7我们也都知道在12⽉份已经实现了⽉销34,000那相当于⻓城明年在⽅盒⼦市场⾥⾯是⼀个进攻⽅。能够带来⾼端化，为品牌这边从0到1的突破，那业绩和估值向上的弹性也也是⽐较也是⽐较⼤，预计⻓城⼆六年可以做到180亿的业绩，那港股现在也就对应差不多七倍的估值。对，呃，所以呃在中⾼端这个⾏业利润有增加的背景之下，我们核⼼推荐吉利和⻓城这两个新⻋有进攻能⼒的标的。以上是对今天的汇报，那相关的数据欢迎联联系我和我的同事罗英这边。谢谢⼤家。