油品专题：油价“脱敏”但沥青承压：委内瑞拉危机影响

第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【事情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 2026年1月3日，美国对委内瑞拉发动军事行动，空袭境内目标并抓捕总统马杜罗及其夫人，导致委国内权力更迭。此次事件是美委长期对立的升级，美国自2017年起对委石油部门实施制裁，2019年承认反对派领导人加剧危机，2025年12月通过扣押油轮等行动升级局势。美国介入核心动因在于国内炼化产业对委重油的刚性需求，以及对委能源国有化政策与反美立场的遏制。当前委关键油田未遭实质破坏，但石油出口全面瘫痪，为全球能源市场及国内沥青产业带来不确定性。 研究员：吴晓蓉 邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z0021537 【影响分析】 本次事件对国际油价影响有限，因委产量占全球比重不足1%，市场已提前计价相关风险。对国内沥青市场则形成实质性扰动，核心矛盾为原料缺口，华东、华南炼厂30%-40%原料依赖的马瑞油供应停滞，库存仅能支撑短期生产。成本端受重质油溢价、运输成本上涨推升，区域供应分化加剧。短期或引发淡季囤货潮，中长期取决于冲突时长及替代资源补给，需重点跟踪马瑞油到港、炼厂开工率等指标。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】。 1.单边：原油：宽幅震荡。沥青：偏强，追多需谨慎。2.套利：关注BU3-6正套。做扩BU-SC裂差机会。3.期权：观望。 银河期货 第二部分分析与解读 一、事件回顾与背景 2026年1月3日凌晨，美国对委内瑞拉境内多个目标发动空袭后，在其首都抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并被带离委境内。此次事件源于美委之间长期的对立，最终以一场突袭达到顶点。 美国从2017年开始对委石油部门实施制裁，并不断加大极限施压；目标包括削弱马杜罗政府财政能力、迫使举行自由选举。2019年起美国承认反对派领导人瓜伊多为“临时总统”，标志着危机公开化。2025年12月，美委紧张局势升级，美国在加勒比海与沿海地区不断对可疑船只和目标实施军事行动，伴随对油轮的扣押行动，引发国际关注和市场担忧。2026年1月3日，美国的军事行动再次升级局势，委内瑞拉国内权力更迭，马杜罗面临美国指控。 美国对委内瑞拉石油资源的持续介入，深层动因在于其国内炼化产业的刚性需求与地缘政治博弈的结合。一方面，美国墨西哥湾及西海岸的复杂型炼油厂在数十年前便为高效加工重质原油而设计，其设备工艺与委内瑞拉重油特性深度绑定。由于美国本土以轻质页岩油为主，两者形成显著互补，重油供应直接关系到这些战略性资产的原料安全与利润水平。另一方面，马杜罗政府推行的能源国有化政策与反美立场，使美国无法直接掌控委内瑞拉油田、主导其产量与出口流向。这构成了对上述产业需求与战略意图的根本性障碍。 目前来看，委内瑞拉关键油田和设施并未遭实质性破坏，但是对该国的“石油禁运”已全面生效，石油出口陷入瘫痪。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 二、委内瑞拉石油生产现状 2025年委内瑞拉原油生产，全年以重质/超重质原油为主，核心产量与出口流向高度适配全球炼厂需求，尤其与国内沥青原料供应紧密相关。产量方面，全年平均日均产量约91.6万桶，同比增长8.57%，其中上半年表现稳定，二季度日均产量一度达105-110万桶，主要依托奥里诺科重油带产能释放；下半年受美国制裁加码影响逐步承压，11月日均产量降至93.4万桶，12月进一步回落至96.3万桶，核心产区奥里诺科重油带产量从11月的63万桶/日降至54万桶/日。 核心油种中，马瑞（Merey）原油为绝对主力，API度17.4、硫含量2.2%，属于典型的高硫环烷基重质原油，这类原油具有沥青质含量高、重金属含量高的特点，虽开采和卸货操作难度较大，但沥青收率可达50%-60%，无需复杂调油即可直接用于沥青生产，是国内华东、华南地区沥青炼厂最核心的原料之一，其日均产量约60万桶，占全国产量六成以上。除马瑞原油外，委内瑞拉还产出两类高硫超重质原油：博斯坎（Boscan）原油与哈姆卡（Hamaca）原油。其中博斯坎原油API度仅10、硫含量高达5.3%，属于极重质原油，日均产量约9万桶；哈姆卡原油API度8、硫含量4.3%，同样具备密度大、粘度高的特性，日均产量约8万桶。这两类原油均产自奥里诺科重油带，因品质特殊，开采和运输需依赖专用技术，需注入石脑油、凝析油等稀释剂降低粘度后才能管输，其加工难度和成本显著高于常规原油，主要适配具备特殊炼制能力的炼厂。 2025年委内瑞拉日均出口原油75万桶，同比增加9万桶，出口流向呈现明显的区域集中特征，其中对中国出口占比最高，日均约40万桶，同比增加12万桶，马瑞原油80%的产量均出口中国，剩余部分流向美国和印度；对美出口日均约13万桶，同比减少10万桶，主要买方为雪佛龙和瓦莱罗，博斯坎、哈姆卡原油大部分供应美国市场；对印度出口日均约2万桶，同比减少4万桶，另有少量原油流向欧洲及其他未知目的地。年末受美国加强油轮制裁、海上封锁等影响，委内瑞拉原油出口受阻，12月全月出口量仅1900万桶，环比下降30%，港口装货停滞叠加库存累积，PDVSA已启动部分油井关停，为后续生产带来显著不确定性。1月以来委内直接出口至中国的原油数量降至3万桶/日以下，多数原油以浮仓形式暂存，在美国高压封锁的状态下较难来到中国。 数据来源：银河期货，kpler 数据来源：银河期货，kpler 数据来源：银河期货，kpler 数据来源：银河期货，kpler 油品专题 数据来源：银河期货，彭博 三、对原油影响有限 尽管委内瑞拉局势冲击地缘政治风险情绪，但是由于近年来地缘事件频繁发生，国际油价对此有些“脱敏”，其次委内瑞拉持续被美国制裁，且在2025年12月已经有扣押多艘油轮事件的发生，所以本次“灰犀牛”事件，虽然事态升级，但市场已经基本计价。 虽然委内瑞拉拥有世界最大的已探明石油储量（约全球17%左右），但长期政治经济困境和制裁导致产量极低，当前产量占全球的比例不到1%，这个量级对市场供应的边际影响比较小。仅从现有生产水平看，委内瑞拉目前出口瘫痪的情况对油价也难以造成大幅推升。南美洲其他产油国（如巴西、圭亚那、阿根廷等）产量总体稳定，短期内可弥补区域供应缺口，但中长期若委内瑞拉产量逐步恢复，可能加剧区域竞争，影响OPEC+内部平衡与贸易流向。 若中长期美国或国际资本介入并逐步提升产能，可能逐渐改变供给侧结构，从而对市场产生更深远的影响。目前来看，特朗普虽然计划掌控委内瑞拉石油产业并推动美国企业对其进行重振，但是委内瑞拉的石油资源以超重质油为主，其特点是加工难度大、污染重、生产成本高。同时，该国石油产业面临一系列严重问题，包括油田长期投资不足、基础设施老旧失修、电力供应不稳定、设备盗窃猖獗，导致生产困难重重。 此外，历史遗留的国有化政策曾使壳牌、埃克森美孚、康菲等国际石油公司蒙受损失，也或让国际资本持谨慎态度。委内瑞拉自1976年实施石油国有化以来，逐步从“国家控股”演变为“国家绝对控制”。尤其是2007年对奥里诺科重油带的强制国有化，使埃克森美孚、康菲等国际石油公司遭遇资产征收并引发长期仲裁纠纷，严重损害了外资对其油气资产产权 油品专题 安全的信心。这一制度性遗产叠加制裁因素，使得即便在政权或政策边际松动的情形下，国际资本短期内仍难以大规模回流。 整体来看，在过剩压力较大的一季度，除非地缘冲突使原油供应真正受阻，否则更多的是提供风险溢价，无法根本扭转供需格局，所以原油市场难以形成趋势性反转，国际油价重心仍面临下行压力。油价“见底”需等待供需实质性再平衡信号，需要关注过剩压力减轻后的需求增长情况，包括终端需求支撑和宏观预期改善，见底反弹的高度由宏观环境、供应弹性和地缘风险共同决定。 四、对沥青影响 委内瑞拉军事冲突短期矛盾集中于原料缺口与成本端波动，中长期走势则需要关注冲突延续时长及替代资源的补给节奏。 原料缺口是最主要矛盾，我国华东、华南地区沥青炼厂对委内瑞拉马瑞原油的原料依赖度达到30%-40%，该油种属于高硫环烷基重质原油范畴，沥青提炼转化率可达50%-60%，无需经过复杂的调和工艺即可直接投入生产，是支撑国内沥青有效产能稳定释放的核心资源。Kpler数据显示，2025年全年委内发往中国的原油数量平均约为40万桶/日，总计约2200万吨，若按照60%的沥青出率算，影响沥青供应近47%。据市场监测数据，当前国内主流沥青炼厂的马瑞油库存均值仅能支撑12-15天的正常生产运转，而此次冲突已直接导致委内瑞拉原油出口全面停滞。Kpler数据显示，1月以来委内直接出口至中国的原油数量降至3万桶/日以下，多数原油以浮仓形式暂存，在美国高压封锁的状态下较难来到中国。 成本端，地缘冲突推升全球重质原油避险溢价，截至1月5日，马瑞原油贴水较冲突前上涨2.8美元/桶，与此同时，加勒比海至中国航线的油轮保险费率飙升75%，运输成本同步抬升1.8美元/桶；即便炼厂转向加拿大油砂、俄罗斯重质油等替代资源，单位加工成本也将额外增加3-5美元/桶。 区域分化预期在原料矛盾下进一步加剧，华东、华南依赖马瑞油的地炼当前开工率已较冲突前回落，后续排产规模预计将进一步收缩，部分仅配备常减压装置的小型地炼（如山东部分企业）甚至可能陷入转产燃料油的被动境地。而东北、西北主营炼厂因原料体系多元，可灵活切换俄油、中东重油等资源，预期开工率将维持稳定，所受冲击相对有限，这一差异将进一步放大国内沥青区域供应的不均衡格局。 需求端，当前虽处于传统淡季，但贸易商避险囤货积极性升温，带动炼厂库存累积节奏放缓；待2-3月南方基建项目逐步复工后，若原料缺口仍未缓解，市场可能出现供应偏紧与需求回暖的叠加共振。中长期来看，若冲突持续导致委内瑞拉原油产能修复周期延长至6个月以上，国内炼厂将加速推进原料结构优化，预计2026年俄罗斯重质油、中东重油进口占比将较2025年提升5-8个百分点，但短期替代成本高企与较长的工艺调整周期，将对沥青价格中枢形成持续支撑；若局势缓和后美国逐步放宽管控，委内瑞拉原油出口恢复至50万桶/日以上，将有效缓解国内原料供应压力，沥青价格走势或回归基本面主导。后续需持续重点跟踪马瑞油到港数据、炼厂开工率变动及替代原料进口进度。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联，彭博 数据来源：银河期货，钢联 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断