核心业务稳健，强化数据智能龙头地位

明略科技-W(2718)[Table_Industry]计算机 ——明略科技-W（2718.HK）首次覆盖报告 本报告导读： 公司是中国领先的数据智能应用软件提供商，核心业务稳健发展，大客户基础扎实，收入恢复具备一定可见性，公司持续对大模型与智能体方向投入，强化数据智能龙头地位。 投资要点： 公司是中国领先的数据智能应用软件提供商。25H1公司实现营业收入6.44亿元，同比+13.9%，较2024年全年-5.5%的收入下滑已有明显修复。2022–2024年，公司毛利率分别为53.2%/50.1%/51.6%，2025年上半年进一步升至55.9%，反映出营销智能高毛利业务占比提升，以及在营运智能领域通过产品标准化和AI工具降本增效带来的成本控制成效。与此同时，公司上市相关非现金项仍将阶段性扰动归母净利润口径，但经营层面的盈亏平衡趋势已经较为明确。 核心业务稳健发展，大客户基础扎实。按业务划分，公司收入主要来自营销智能、营运智能及行业解决方案三大板块，其中营销智能业务包括秒针系统、AI驱动的社交媒体洞察与内容生成产品等，25H1实现收入3.54亿元，同比+9.75%，占公司总收入55.01%。营运智能业务聚焦会话智能与智能门店营运系统，帮助线下连锁门店实现“L1–L5级运营自动驾驶”，25H1实现收入2.69亿元，同比+16.77%，占公司总收入41.71%。在行业解决方案方面，公司自2022年起主动收缩低毛利、高定制化项目，将资源更多投入到可复制的标准化产品与大模型智能体。 加大大模型与智能体方向投入，强化数据智能龙头地位。公司在多模态大模型与智能体方向持续加大研发投入，推出了面向企业决策与运营场景的生成式AI产品“小明助理”，以及结合社交媒体洞察与内容生成的AIGC产品insightFlow CMS，将营销洞察、内容生产与投放优化打通。 风险提示：数据智能应用软件行业竞争加剧的风险；宏观环境波动导致企业营销和IT投入不及预期的风险等。 核心假设： 公司作为中国最大的数据智能应用软件提供商，深耕营销智能与营运智能两大赛道，凭借多模态大模型、知识图谱与行业Know-how的结合，为大型企业和机构提供贯穿“洞察–决策–执行”的一体化解决方案。截至2025年6月30日，公司已服务135家财富500强企业，2022–2024年大客户数量从72家增至79家，且每年有超过88%的大客户同时购买多款产品，2024年多产品交叉销售率达到96.2%，体现出较强的客户粘性和扩展潜力。在行业维度上，Frost & Sullivan预计中国数据智能应用软件市场将由2024年的327亿元增长至2029年的675亿元，复合增速约15.6%，公司凭借领先的技术能力与大客户基础，有望在这一过程中保持稳定甚至略有提升的市占水平，实现收入端中高速增长。与此同时，公司在大模型与智能体方向持续加大研发投入，通过“小明助理+insightFlow CMS+智能门店营运系统”等产品，将生成式AI能力深度嵌入营销与营运场景，显著提升数据处理和策略优化的自动化水平，以更低的人力成本、更高的交付效率，为客户提供标准化程度更高、可复制性更强的解决方案。我们假设公司在未来三年能够通过提升标准化产品占比和扩大SaaS/订阅模式覆盖，持续推动整体毛利率在50%以上平台上稳中有升，同时在保持技术领先的前提下，研发和行政费用率随规模效应逐步下行，由此驱动经营杠杆释放，带动利润端改善并支撑PS估值的可持续性。 估值分析： 鉴于明略科技当前会计口径净利润仍受到优先股公允价值变动等非现金项目的显著扰动，短期PE指标有失真的风险，因此我们采用PS估值法对公司进行估值。 考虑到公司按2024年总收入计已成为中国最大的数据智能应用软件供应商，并在营销智能与营运智能两大细分领域均位居国内第一，同时在生成式AI与Agentic AI方向持续推出“小明助理”“DeepMiner”等面向营销及营运场景的大模型与智能体产品，我们选取Palantir和聚水潭作为可比公司，其中：Palantir作为数据智能与Agentic AI龙头，与明略科技均有着相关的AI增强SaaS+数据智能平台业务领域，具有可比性；而聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据20.7%的市场份额，公司致力于为电商企业搭建精准、智能、高效的管理平台，这与明略科技在当前的市场地位与未来业务战略布局上也具有可比性。 预计公司2025-2027年实现归母净利润-0.13/0.37/1.11亿元，收入分别为15/16.6/18.1亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，可比公司2026年平均37.1倍PS，根据PS估值最终保守给予公司2026年18倍PS估值，对应合理市值为331.2亿人民币，对应公司目标价222.71港元（按1港元=0.92元换算）。 风险提示： 数据智能应用软件行业竞争加剧的风险；宏观环境波动导致企业营销和IT投入不及预期的风险等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所