供需两淡，沪铅震荡难改

基本面变化

加工费：2025年11月中国进口铅精矿量同比上升15.8%，环比上升11.7%，高于近年均值。国内冬季铅精矿市场需求高涨，SMM显示国内外铅精矿加工费低位稳定，国内月度加工费200-400元/吨，进口月度加工费-160--130美元/干吨，周度加工费均持平。

供应：11月全国电解铅产量环比上升0.49个百分点，同比下降1.61个百分点；再生精铅产量环比上升8.5%，同比增加10.13%。原生铅开工率67.3%，环比增长0.2%，铅精矿供应缺口仍在，但原生铅检修后恢复。再生铅四省周度开工率37.6%，环比下滑7.8%，冬季雾霾天气和环保管控对再生铅产量存有潜在限制。废旧铅酸蓄电池报废量转淡，原料供应紧张，节后废电瓶价格小幅上涨，再生铅利润空间收窄，部分企业主动减产。沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利扩大。

消费：上周节日，电池企业放假较多，铅蓄电池开工率走弱。汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，新国标执行初期消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑，恰逢元旦假期部分企业放假，周度开工率下降。节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量有限，现货市场流通一般，贴水小幅扩大。

现货：截止12月31日当周，国内铅现货基差贴水扩大至75元，伦铅现货继续深度贴水-43.42美元。

库存：LME铅周度库存减少6975吨至24.19万吨，连续两周回落但仍处高位；上期所铅周度库存增加909吨至28004万吨。SMM铅锭五地社会库存总量至1.74万吨，库存环比回升，但处于近四年来绝对低位。

行情展望与策略

短期供需双弱，国内低库存支撑尚可，沪铅或继续震荡走势。后期进口流入压力加大，库存止跌上涨预期下，铅上方压力逐渐加大。后期关注再生铅生产动态和下游需求情况。