供需两淡，沪铅震荡难改

基本面变化 加工费：2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位维持稳定。1月国内月度加工费200-400元/吨，月度环比持平元；进口月度加工费位-160--130美元/干吨，月度环比持平。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--130美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%。上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.3%，环比增长0.2%。铅精矿供应缺口仍在，但原生铅检修后恢复，开工率维持高位。SMM再生铅四省周度开工率为37.6%，环比下滑7.8%。冬季雾霾天气多发，环保管控对再生铅炼厂的产量存有潜在限制。废旧铅酸蓄电池报废量转淡，原料供应紧张局面难以缓解。节后废电瓶价格小幅上涨，再生铅企业利润空间收窄，叠加冬季再生铅环保扰动不确定性较大，再生铅供应低位运行。部分企业主动减产：例如西南地区一家中型再生铅冶炼企业表示，计划在1月将产量下调20%-30%以应对原料端压力。进口方面，沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大。 基本面变化 消费：上周节日，电池企业放假较多，铅蓄电池开工率走弱。汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，同时电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑，恰逢元旦假期部分铅酸蓄电池企业放假，周度开工率下降。节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大。 现货：截止12月31日当周，国内铅现货基差贴水扩大，上周末铅现货基差为贴水75元。伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为-43.42美元。 库存：截止12月31日当周，LME铅周度库存减少6975吨至24.19万吨，LME库存高位连续两周回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加909吨至28004万吨。截止12月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.74万吨，库存环比回升，终结三连降，但处于近四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位回落，但库存仍在绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续。11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，不过增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行。近期国内原生铅检修后复产，开工率环比回升，但波动幅度不大。废电瓶原料成本提升，再生铅利润缩减，且冬季环保限产扰动频繁，再生铅供应维持低位。铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大。 汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，同时电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓。节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大。 整体来看，短期供需双弱，国内低库存支撑尚可，沪铅或继续震荡走势。后期进口流入压力加大，库存止跌上涨预期下，铅上方压力逐渐加大。后期关注再生铅生产动态和下游需求情况。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446