中药板块 医药商业有望拐点，低估值 高股息吸引大20260106_导读

2026年01月07日00:54 关键词 中药板块库存去库存反腐中成药集采基药目录估值佐力药业39方盛制药业绩增长药店诉讼股息率华润系十五规划放量中药创新品种医保谈判目录 全文摘要 东吴医药团队分析了医药板块，特别是中药和商业板块的发展趋势。预计2026年二季度医药板块将向上增长，中药板块在经历库存调整和去库存后，业绩有望改善，推荐关注如佐力药业、华润三九等上市公司的投资机会，这些企业受益于政策利好和产品创新。同时，商业板块（连锁药店）面临门店减少、合规成本增加的挑战，但行业整合期将促使龙头连锁药店通过并购和加盟扩张，提升业绩，头部企业因合规能力和盈利能力强而突出。整体上看，团队对医药板块持积极态度，认为在当前背景下，中药板块和商业板块中的优质企业投资价值增加。 章节速览 00:002026年中药与商业板块投资展望 讨论了2026年中药板块在二季度有望迎来显著增长，回顾25年因反腐和集采续约执行缓慢导致业绩承压，同时分析了院端与院外市场的影响，指出当前投资中药板块具有中性偏上的潜力。 01:34中药板块库存与市场反应分析 对话回顾了中药板块过去几年的库存累积与去库存过程，指出22年末至23年末因市场需求激增导致库存累积，24年各渠道开始去库存。院内受反腐影响率先反应，院外药店端则在下半年因严格检查底价及淘宝套保现象减少而反映。25年，药店面临关店、客流下降和客单价下滑等问题，其中客单价下滑与经济环境及淘宝监管加强有关。整体来看，院外跌幅大于院内，终端 销售额下降显著。 04:02中药上市公司库存去化与市场前景分析 对话分析了中药上市公司在疫情期间的库存累积及去库存进程，指出以岭和特意等公司最早恢复发货，而太极、葵花等公司库存压力较大，预计到2026年二季度大部分公司库存将消化完毕。预计库存去化后，市场将呈现向上趋势，中小板块有望迎来增长空间。 06:26基药目录与中药行业增长分析 讨论了国家基药目录对中药行业的影响，特别是新进中成药的市场表现及成本变化。强调了中成药集采对独家品种的保护，以及国企十五规划对行业发展的推动作用，建议关注华润系企业。 10:17深度解析佐力药业与三九医药的投资价值 对话深入探讨了佐力药业和三九医药的投资潜力。佐力药业因其收购优质资产、诉讼胜诉及高股息率等积极变化，被预测将有显著利润增长，估值仅13倍，股息率近4.5%。三九医药则因其稳健业绩、低估值及在行业中的领先地位，被视为具有吸引力的投资标的。两者均被推荐为高成长性与高分红的优质选择。 13:43东吴医药团队推荐方盛制药与马应龙 东吴医药团队强调了方盛制药在管线兑现度、业绩稳定性及中药创新品种方面的优势，并指出其25年和26年的业绩预期及当前估值的吸引力。同时，团队看好马应龙核心品种的稳健放量及新业务带来的增长潜力，预测其未来两年利润增长并认为当前估值具有性价比。团队推荐这两个标的，并邀请投资者后续联系以获取更多见解。 15:422025年连锁药房行业面临的挑战与转型 2025年连锁药房行业经历了门店净减少，增速下滑，行业进入加速整合期，经营重心从量转质，合规成本增加对中小药店造成压力。 17:072026年药房行业展望：政策、经营与估值底部 对话探讨了2026年药房行业的三大拐点：政策底、经营正增长及低估值状态。政策方面，医保改革影响合规成本；经营上，头部药房实现同定正增长；估值角度，行业处于底部。未来行 业将向集中度提升和处方外流趋势发展，可能孕育1-3家超大型连锁药房。 19:53中国药店行业收缩趋势与政策调控分析 对话分析了中国药店行业面临的收缩趋势，包括药品市场增长放缓、非药板块下滑、线上渠道增长以及门店数量持续减少。行业预计最终将减少约30%的药店数量，政策调控旨在从数量扩张转向质量提升，预计2026至2027年将有更密集的门店关闭情况。 23:15处方外流与院外市场增长分析 对话探讨了处方从院内流向院外的趋势，预计未来十年将有3000到4000亿的处方外流，同时院外市场的占比从23%提升至30%，预计可达50%。上市药房业绩自2025年起逐步改善，降本增效措施显著，估值处于底部，未来增长潜力大，门店扩张可持续。 26:30行业变革下民营药房的生存与发展策略 对话讨论了在行业金融提升与出清背景下，民营药房如何通过门店调改等措施增强生存能力并脱颖而出。头部企业凭借更强的合规与盈利能力，有望成为未来龙头。政策端对非药销售的逐步放开，促使药房探索多元化服务，如项目诊所试点，以实现从数量到质量的角色转变。 29:52连锁药店行业拐点与增长机会分析 对话深入探讨了连锁药店行业在经历调整后迎来的拐点与增长机会，重点分析了益丰药房和大森林两家公司的业绩改善路径与市场潜力。指出行业增量来源于行业出清、非药调改放量、加盟与并购扩张，以及未来处方外流政策的落地。强调在当前估值低位，益丰药房和大森林均是值得关注的投资标的，尤其在政策端处方外流与医药分家的推动下，行业将迎来显著增长。 问答回顾 发言人问：2025年中药板块的情况如何，以及对2026年有哪些展望？ 发言人答：2025年中药板块受到反腐持续、药店客流下降等影响，整体承压。其中，2024年中成药集采续约执行进度偏慢，对院端中药销售有较大负面影响。而院外药店的情况更糟，表现为关店、客流下降和客单价下滑。基于过去几年的库存数据规划，我们预计2024年是去库存阶段，到了2025年行业开始逐渐消化库存。尤其在今年二季度，随着反腐影响减弱及各项 因素改善，我们判断该板块将有明确向上的空间。 发言人问：去库存过程中，哪些公司的表现和库存状况有所不同？ 发言人答：根据去库存的程度和节奏，我们将中药上市公司大致分为几类。以岭和太极等公司，在疫情期间库存积累较多，它们较早开始去库存并恢复发货，目前库存已基本恢复到2023年水平。而以39为代表的一类公司，由于其一贯的发货节奏和对渠道的良好把控，库存相对正常。像左翼和方盛这样的公司，因体量不大且处于产品方向期，库存状况也较为正常。大部分中药中央公司库存压力较大，从下半年开始的去库存工作预计在2026年第二季度前后完成。即使后续关于补库与否存在争议，但相较于今年的情况，都将有所改善，因此判断今年第二季度左右，中小板块将出现比较明确的向上空间。 发言人问：基药目录对医院的重要性体现在哪里？基药目录与中药之间有何关联？ 发言人答：基药目录是由卫健委发布的，要求三级、二级及基层医院使用基本药物的比例原则上不低于68%，并且这一比例会被纳入医院评级考核中，直接影响到医院申请医保资金和政府拨配资金。因此，基药目录对医院具有重要意义。通过历史研究和统计数据表明，基药目录中的中成药在新版目录出台后实现了放量增长。例如，18年新进的中成药和独家品种中有大部分实现了销售放量。预计新的基药目录更新将对整个中药板块带来较大提升，并且我们对相关公司的弹性测算也显示出积极影响。 发言人问：中成药集采的情况如何？ 发言人答：截至目前，中成药集采已进行到第四批，对独家品种的保护力度相对较大。据统计，独家品种降幅接近20%，而非独家品种降幅约40%，且续约时通常不降价。 发言人问：中药材价格指数的变化对中药企业有何影响？ 发言人答：过去几年中药材价格指数维持高位，但从去年开始下降明显。中药公司在年初会锁定中药材采购价格，因此2025年的报表可能无法完全体现成本下降，但到2026年，成本端的下降将会比较明确地显现出来。 发言人问：国企十五规划期间有何投资建议？ 发言人答：建议关注国企在每年过年后至两会期间发布的十五规划。以华润系为例，其完成规 划的能力和决心很强，有望提前完成目标。尤其推荐39作为重点关注标的，因其历史上完成规划的情况良好。 发言人问：对于佐力药业的看法是什么？ 发言人答：佐力药业是团队独家推荐的公司，自2003年以来持续被推荐。2025年底，公司收购了未来医药优质资产，增加多个在售品种，现金流丰富。预计2026年利润将在2025年基础上增长40%-50%，同时百灵胶囊胜诉华东的诉讼案件，有助于消除对其估值的影响，并且随着集采执行和“一路向C”战略的推进，公司利润有望进一步增厚。 发言人问：39作为中药企业为何被看好？ 发言人答：39作为中药行业中的领头羊，业绩稳健，估值较低。其十五规划、库存改善以及可能纳入基药目录等因素，都使其成为主线汇聚的重要标的，同时本身具备高成长性、高分红和低估值的特点，因此也是我们看好的投资标的之一。 发言人问：对于方盛制药，它的管线兑现度如何？方盛制药未来几年有哪些新的中药创新品种会推出？ 发言人答：方盛制药的管线兑现度非常高，包括其业绩和管线的兑现度都表现优异。特别是在2025年底，其养血祛风产品成功纳入医保谈判目录，这对公司的发展是一个有力补充。预计在未来2到3年内，方盛制药将不断有新的中药创新品种上市，目前管线梯队非常完善，且集采对其影响已基本出清，利润每年稳定释放。 发言人问：方盛制药2025年和2026年的业绩预期是怎样的？ 发言人答：我们预期方盛制药在2025年的业绩约为3.1亿元，而在2026年预计接近3.7倍左右。目前估值也很便宜，对应2026年的PE在12到14倍之间，并且公司还进行了特别分红。 发言人问：马应龙的情况如何？ 发言人答：马应龙的核心品种稳健放量，同时拓展了眼科、皮肤科等新领域以带来新的增长点。预计2025年和2026年的利润分别为6.3亿元和7.3亿元，当前对应的PE约为17倍，具有较高的性价比。 发言人问：对于整个中药板块，你们有哪些观点和个股推荐？ 发言人答：我们团队认为方盛制药、马应龙等公司具有较好的成长性和分红潜力。此外，我们还关注到连锁药房板块，尤其强调了其门店持续减少和行业增速放缓的现象，目前行业正从高速扩张期转向加速整合期，更加重视合规成本，中小药店经营压力加大。 发言人问：对于2026年连锁药房行业有何展望？ 发言人答：2026年是连锁药房行业的拐点，体现在政策底（医保政策利空已充分释放）、经营底（头部药房实现同店正增长，表观数据亮眼）和估值底（头部药房估值较低）。长远来看，在集中度提升和处方外流的趋势下，可能会出现1-3家超大型连锁药房，并且扩张主要依靠加盟和并购。同时，药房还需关注合规成本控制和门店调整以适应消费环境变化。 发言人问：线上分流对整个药店行业的门店数量有何影响？ 发言人答：线上终端正增长，包括oto和B2C渠道的正向贡献，显示线上分流一定程度上促进了药店行业的门店数量减少。预计整个行业最终将收缩至约40至50万家药店，相较于目前的数量，至少还有30%左右的门店需要关闭。 发言人问：目前药店门店减少的趋势如何？ 发言人答：从24年Q4开始，行业门店数量呈现连续减少趋势，每个季度大约减少3000到4000家，且呈现环比加速态势。Q3时减少了接近9000家门店，实际减少数量可能更多，这表明行业收缩幅度在进一步加剧。 发言人问：当前药店区域竞争状况如何？ 发言人答：根据中康数据，部分区域药店竞争失衡严重，单店服务人数远低于全国平均水平，如吉林、辽宁、黑龙江、内蒙、宁夏等地。与国际成熟市场相比，我国药店单店服务人数也较低，显示供给过剩和内卷现象明显。 发言人问：医保局和监管部门如何调控药店行业？ 发言人答：多地医保局和监管部门出台政策，意图引导药店行业从数量扩张转向质量提升，减少门店数量，尤其是对单体店和中小型连锁的压力较大。预计26年及以后几年，药店行业将面临更严峻的整合和优化。 发言人问：处方外流及院外市场的发展情况如何？ 发言人答：处方外流每年约有1%到2%的增长，预计未来十年院内流向院外的处方药规模将达到3000到4000亿。同时，院外市场占比正在缓慢提升，目前增长到30%，在医药分离背景下，这一比例有望做到50%，表明院外市场是一个长期增长的市场。 发言人问：上市药房2025年的业绩表现及估值情况如何？ 发言