游戏板块景气上行与技术赋能

游戏板块在26年Q1迎来基本⾯与⾏业催化的双重利好，具备显著估值性价⽐。短期受益于寒假及春节假期带来的⽤⼾活跃度提升、新游集中上线和⽼游戏运营活动推动流⽔增⻓；中⻓期看，游戏⾏ 业供需共振，国内政策⽀持促消费叠加出海拓展打开成⻓空间，AI技术深度赋能开发与玩法创新，并与脑机接⼝等前沿科技深度融合，进⼀步拓展应⽤场景与⽤⼾群体。重点推荐标的包括巨⼈⽹络、⼼动公司、凯因⽹络，同时关注腾讯、三七互娱、汤姆猫、世纪华通等在AI与脑机接⼝领域具备先发布局的企业。 短期景⽓上⾏：旺季来临驱动流⽔增⻓ 寒假与春节假期催化 1⽉中旬起学⽣陆续放假，叠加2⽉17⽇春节，形成贯穿1-2⽉的⻓假期窗⼝○⽤⼾在线时⻓增加，消费意愿增强，推动游戏流⽔环⽐显著提升○ 新游密集上线• 鹅鸭杀⼿游于1⽉7⽇公测，全⽹预约超2,000万，TapTap预约榜排名第三，评分达9.7○⼼动⼩镇1⽉3⽇官宣新春版本更新，1⽉8⽇上线海外国际服○超⾃然⾏动组将于1⽉23⽇开启周年庆活动，推出限定道具与礼包○ ⽼游戏运营活动提振表现• 超⾃然⾏动组通过⻆⾊更新、珍宝阁上新及跨年系列活动，近期iPhone畅销榜最⾼升⾄第16名，免费榜稳居前⼗○⼼动⼩镇依托IP联动（如喜⽺⽺与灰太狼）及社交属性，在暑期已验证⾼流⽔潜⼒，有望在春节再创新⾼○ 中⻓期成⻓逻辑：供需共振与出海拓展 供给端持续释放重磅产品• 26-28年有多款已获版号的A股上市公司核⼼新品储备，涵盖SLG、RPG、⼆次元等多种类型○⼤⼚与⼆线⼚商均有布局，产品周期叠加推动⾏业持续成⻓○ 需求端韧性强劲• 游戏作为精神消费刚需，⽤⼾付费意愿稳定，ARPPU与付费率持续提升○国家层⾯强调提振内需，促消费政策有望进⼀步利好游戏⾏业信⼼与监管环境○ 出海竞争⼒不断增强• 中国⼿游在全球市场占有率持续提升，覆盖欧美、⽇韩成熟市场及中东、南亚、⾮洲、南美等新兴区域○在SLG、RPG及休闲融合赛道实现突破，逐步进⼊本地强势领域如⽇韩⼆次元市场○ 技术赋能：AI深化应⽤与原⽣AI游戏兴起 AI提升开发效率• AI⼴泛应⽤于美术素材⽣成、代码编写辅助及游戏引擎开发，显著提⾼中⼩⼚商研发效率○凯因⽹络投资的情感对话记忆⼤模型⽀持打造全球⾸款3D AI智能陪伴应⽤Eve○ AI融⼊gameplay• 巨⼈⽹络《太空沙》实现多⽤⼾与AI智能体混合对抗，累计参与玩家百万级，对局超数千万局○多家公司推进基于AI NPC的深度交互，提升⽤⼾活跃度、在线时⻓与付费转化○ 原⽣AI游戏崭露头⻆• ⽶哈游前联合创始⼈蔡总创办公司发布原⽣AI游戏PV○Steam平台使⽤⽣成式AI的游戏数量从25年7⽉的7,818款增⾄12⽉超10,000款，占⽐持续上升○ 前沿融合：脑机接⼝打开全新场景 脑机接⼝技术取得关键进展 Neuralink计划2026年扩⼤芯⽚⽣产规模，⼿术流程将趋于⾃动化○上海⻁克科技发布我国⾸款全植⼊、全⽆线脑机接⼝产品，⾸位截瘫受试者可通过意念操控电⼦设备完成打游戏等操作○ 游戏成为重要应⽤场景• ⾮侵⼊式设备如Neurolab脑机接⼝⽿机完成3,500万美元A轮融资，明确将游戏与电竞作为核⼼测试与落地场景○游戏本⾝在医疗领域已有⼴泛应⽤，如专注⼒训练、⼼理疾病治疗等，脑机接⼝进⼀步延伸其价值○ 未来体验⽅式⾰新• 脑机接⼝结合AR/VR设备，有望实现通过脑电波或意念操控游戏，跳脱传统键⿏与触屏操作○极⼤降低操作⻔槛，扩展⽤⼾群体⾄残障⼈⼠及⾮核⼼玩家，推动⾏业向更易⽤、更沉浸⽅向进化○ 重点推荐标的与受益公司 核⼼推荐标的• 巨⼈⽹络：超⾃然⾏动组具备强运营弹性，26年流⽔有望超越25年暑期⾼峰，AI布局深⼊○⼼动公司：⼼动⼩镇海内外双线推进，TapTap平台与Adn⼴告业务成⻓性突出，当前存在较⼤预期差○凯因⽹络：传奇系列稳健贡献现⾦流，⽃罗⼤陆、三国天下归⼼、盗墓等新游蓄势待发，AI+游戏双轮驱动○ 其他受益标的• 三七互娱：投资强脑科技与华南脑控，旗下孤独症⼉童训练游戏“新兴⽣活乐园”已接⼊脑机接⼝AI头环○汤姆猫：早年与浙⼤、瑞⾦医院合作推进脑机接⼝与数字疗法研究，IP具备⾼适配性○世纪华通：2020年与浙江⼤学共建传奇创新研究中⼼，聚焦脑机融合等前沿领域○腾讯、吉⽐特、完美世界：头部⼚商普遍在AI与脑机接⼝⽅向积极卡位，具备先发优势○