委内瑞拉对原油的意义

证券研究报告 宏观专题报告/2026.01.06 核心观点 短期：供给占比小，影响相对有限。受PDVSA严峻的财政和运营状况、激进的国有化政策和沉重的税赋对外国石油公司投资积极性的打击，以及委内瑞拉国内混乱的政治经济状况等影响，委内瑞拉原油产量此后持续大幅下滑。目前委内瑞拉日均原油产量约为100万桶，占全球比重不足1%，我们预计本次事件冲击对全球原油供应而言相对较小。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师陈健照SAC证书编号：S0160525110005chenjz01@ctsec.com 长期：供给提升空间大，但不确定较高：根据美国能源信息署（EIA）统计数据，位居全球石油储量前十名的国家是：委内瑞拉、沙特、伊朗、加拿大、伊拉克、阿联酋、科威特、俄罗斯、美国、利比亚。其中委内瑞拉已探明石油储量达到3030亿桶，稳居全球首位，占比接近18%。考虑到产量占比与储量占比的巨大差距，根据莱斯大学拉丁美洲能源项目主任表示，若要将委内瑞拉的日产量从目前的100万桶提高到400万桶，大约需要十年时间，以及约1000亿美元的投资。虽然委内瑞拉原油产量提升空间巨大，但是回归到实际落地相应原油开发的投资，目前仍然面临较多障碍包括委内瑞拉政局未来走向不明、基础设施破败程度难以评估、投资回报前景不确定、炼化产能增量有限等。 相关报告 1.《企业预期推动PMI逆季节性回升》2025-12-312.《去库信号仍待观察》2025-12-283.《持续关注“三保”压力》2025-12-18 结构性问题：委内瑞拉的重质油与美国的页岩油有较强互补性：从美国自身出发，大部分美国炼油厂是按照加工委内瑞拉石油的标准建成的。这些炼油厂用委内瑞拉石油而非美国石油进行生产的效率更高。为了解决上述问题，将页岩油和重质油调和解决加工难题是北美炼厂的一种常用做法，提高炼厂的页岩油加工能力，且不用投资新建装置。若后续委内瑞拉有望向美国供应稳定的重油，未来美国本地配置加工重质高硫原油的炼油厂的原料灵活性和经济效益或显著提升，一方面提升整体产能利用率，另一方面委内瑞拉出售原油有一定折价。 ❖风险提示：委内瑞拉国内政治局势尚不明朗；美国进一步升级军事行动；美国通胀超预期 内容目录 1短期：供给占比小，影响相对有限.............................................................................31.1产量视角：近年来产量快速下滑，全球占比不足1%..................................................31.2产能视角：有效闲置产能较少，快速响应能力弱.......................................................41.3出口视角：受美国制裁，近年来出口量通过转口贸易维持...........................................52长期：供给提升空间大，但不确定较高.......................................................................52.1储量视角：世界占比第一，与产量占比有较大差距...................................................52.2潜在风险：多重因素影响扩产节奏.........................................................................73结构性问题：委内瑞拉的重质油与美国的页岩油有较强互补性.........................................74风险提示..............................................................................................................8 图表目录 图1：2025年8月7日以来美国对委内瑞拉进行军事威胁和打击的时间线.........................3图2：目前委内瑞拉原油产量占全球比重不到1%...........................................................4图3：委内瑞拉目前有效闲置产能较少.........................................................................4图4：委内瑞拉出口中其他亚洲地区和美洲地区占比较高.................................................5图5：委内瑞拉可探明原油资源占比接近20%...............................................................6图6：委内瑞拉可探明原油资源处于世界第一................................................................6图7：委内瑞拉重油占总原油储量占比约86%...............................................................8 美国总统特朗普于美国东部时间1月3日凌晨证实，美军对委内瑞拉发动大规模军事打击，并抓获委内瑞拉总统马杜罗。回顾2025年8月7日以来美国对委内瑞拉进行军事威胁和打击的时间线，我们可以看到，由前期的悬赏到中期的经济制裁及言语警告，再到后期直接实施军事行动，美方行动是在逐步升级的，充分说明了特朗普想要处理委内瑞拉事件的决心。考虑到委内瑞拉在石油产业链中占据重要地位，本文我们将深入分析本次事件对原油格局潜在的影响。 1短期：供给占比小，影响相对有限 1.1产量视角：近年来产量快速下滑，全球占比不足1% 委内瑞拉原油产量曾在20世纪90年代末达到较高水平，日均产量约350万桶。2015年之后，受PDVSA（委内瑞拉国家石油公司）严峻的财政和运营状况、激进的国有化政策和沉重的税赋对外国石油公司投资积极性的打击，以及委内瑞拉国内混乱的政治经济状况等影响，委内瑞拉原油产量开始持续大幅下滑。目前委 内瑞拉日均原油产量约为100万桶，占全球比重不足1%，我们预计本次事件冲击对全球原油供应而言相对较小。 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2产能视角：有效闲置产能较少，快速响应能力弱 从产能的角度来看，截至2025年11月，委内瑞拉可持续产能为0.94百万桶/天，有效闲置产能为0.08百万桶/天，产能利用率超过90%，这意味着后续想要快速响应提升产量的空间相对较小，对原油的潜在供给冲击有限。 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3出口视角：受美国制裁，近年来出口量通过转口贸易维持 美国自2019年起对委内瑞拉能源出口实施全面制裁，旨在切断马杜罗政府的主要财政来源。2024年委内瑞拉出口原油数量为66万桶/天，相比2018年下滑接近50%。然而，作为全球最大原油进口国，中国对能源的旺盛需求与委内瑞拉庞大的石油储备形成了天然互补。为突破制裁封锁，贸易商通过马来西亚和巴西进行转口贸易，从出口占比可以看到，对其他亚洲地区及美洲地区出口的占比接近70%。 受美国总统特朗普下令封锁所有进出委海域制裁油轮的政策影响，委内瑞拉的原油出口已降至历史低位。当前由于委内瑞拉港口负责人未收到放行满载油轮的指令，该国原油出口已经彻底陷入瘫痪。考虑到前期中国的独立炼油厂是美国制裁国家海运石油的主要买家，预计国内部分炼油厂的供给有所压缩，对沥青和燃料油短期供应或将产生一定影响。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2长期：供给提升空间大，但不确定较高 2.1储量视角：世界占比第一，与产量占比有较大差距 委内瑞拉已探明储量在2006-2011年出现显著提升。2005年，委国家石油公司制订了为期25年的“石油播种计划”。2006年8月，委政府启动了“奥里诺科宏大储量计划”，通过吸引外国投资，建立合作联盟，重新评估重油带储量。2006年，卡拉沃沃四个区块首批200亿桶的石油储量得到认证，使委已探明石油储量由2005年的801.2亿桶增至997.7亿桶。自2006年至2009年底，奥里诺科重油带又新增加探明储量1344.5亿桶。 数据来源：Wind，财通证券研究所 根据美国能源信息署（EIA）统计数据，位居全球石油储量前十名的国家是：委内瑞拉、沙特、伊朗、加拿大、伊拉克、阿联酋、科威特、俄罗斯、美国、利比亚。其中委内瑞拉已探明石油储量达到3030亿桶，稳居全球首位，占比接近18%。 考虑到产量占比与储量占比的巨大差距，根据莱斯大学拉丁美洲能源项目主任表示，若要将委内瑞拉的日产量从目前的100万桶提高到400万桶，大约需要十年时间，以及约1000亿美元的投资。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2潜在风险：多重因素影响扩产节奏 虽然委内瑞拉原油产量提升空间巨大，但是回归到实际落地相应原油开发的投资，目前仍然面临较多障碍，其中包括以下： （1）委内瑞拉政局未来走向不明。虽然特朗普表态将由美方组建管理团队掌控委内瑞拉，但要实现这一点还面临很多问题和挑战。委内瑞拉国内的左翼势力和执政党的力量依然强大，仍有可能出现反扑的情况。当可预见未来的执政者尚未明确，投资重建衰败油田的难度较大。 （2）基础设施破败程度难以评估。委内瑞拉原油设施老化严重，其中许多输油管道已经超过50年未进行过更新。这意味着在恢复产能之前，需要进行大规模的设备更新和维护工作。根据委内瑞拉国营石油公司披露，该公司输油管道已经50年未更新，预计恢复顶峰时期产能需投资580亿美元。 （3）投资回报前景不确定。由于新能源的持续普及，目前全球对新增石油的需求有所转弱。当前美国原油价格徘徊在每桶60美元以下，若价格长期维持在该水平，大多数美国生产商的投资积极性偏低。 （4）利润压制下炼化产能增量有限，不支持大规模开发原油。由于碳税不断上涨、生物燃料供应不断增加、燃油效率法规以及电动汽车销量的激增等因素，目前市场整体对燃料油的需求有所减少，压缩炼厂的利润空间，进而减少炼化产能扩张的可能性。 3结构性问题：委内瑞拉的重质油与美国的页岩油有较强互补性 虽然委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，但其石油以超重油为主，占比非常高（约86%集中在奥里诺科带），属于高密度、高含硫、高含重金属的重质油。这类原油是石油加工产业不少产品的原料，包括柴油、沥青和工厂及重型装备用燃料。 从美国自身出发，大部分美国炼油厂是按照加工委内瑞拉石油的标准建成的。这些炼油厂用委内瑞拉石油而非美国石油进行生产的效率更高。为了解决上述问题，将页岩油和重质油调和解决加工难题是北美炼厂的一种常用做法，既提高了炼厂的页岩油加工能力，还不用投资新建装置。 若后续委内瑞拉有望向美国供应稳定的重油，未来美国本地配置加工重质高硫原油的炼油厂的原料灵活性和经济效益或显著提升，一方面提升整体产能利用率，另一方面委内瑞拉出售原油有一定折价。 数据来源：Wind，财通证券研究所 4风险提示 委内瑞拉国内政治局势尚不明朗：由于本次军事行动较为突发，未来仍存在不确定性； 美国进一步升级军事行动：由于委内瑞拉内部左翼势力仍然强大，若内部反抗持续，美国或采取更多军事行动； 美国通胀超预期：美国当前持续降息，未来或可能出现通胀快速反弹。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，