一、当期市场与行业概况
过去一个月，国内主要市场指数普涨，中证500、国证2000、中证1000、沪深300、上证50分别上涨6.17%、3.99%、3.56%、2.28%、2.07%。中信一级行业中19个行业上涨，国防军工（21.24%）、有色金属、通信、综合金融等行业涨幅靠前；医药（-4.09%）、食品饮料（-4.34%）、房地产（-4.47%）等行业跌幅靠后。
二、行业轮动策略构建与策略表现
2.1 行业轮动策略架构
行业轮动策略以基本面为核心，叠加估值面和资金面分析，包含估值动量、北向持仓、公募持仓、盈利因子、质量因子、分析师预期因子、超预期因子、调研活动因子等。
2.2 行业大类因子分析
十二月，盈利（55.67）、质量（20.34）、估值动量（33.69）、分析师预期（30.84）因子IC为正。多空收益方面，所有因子均正向，分析师预期（6.16）、盈利（3.75）、质量（3.47）、估值动量（3.88）因子表现突出。全年来看，质量（7.27）、估值动量（1.37）、分析师预期（2.44）、调研活动（7.34）因子IC为正，多空收益方面，质量（30.95）、分析师预期（19.92）、超预期（15.62）因子表现突出，多头超额收益方面，盈利（5.21）、质量（13.69）、分析师预期（9.47）、超预期（8.46）、调研活动（2.58）因子正向。
2.3 策略因子表现
超预期增强因子IC均值8.20%，风险调整IC0.294；调研活动因子IC均值9.02%，风险调整IC0.464。十二月，超预期增强因子IC54.98%，多空收益8.58%；调研活动因子IC-7.83%，多空收益0.02%。多空组合方面，超预期增强因子年化收益率17.76%，夏普比率1.00；调研活动因子年化收益率15.21%，夏普比率1.36。
2.4 行业配置策略表现
十二月，超预期增强行业轮动策略收益率6.39%，超额收益3.24%；景气度估值行业轮动策略收益率8.85%，超额收益5.70%。历史表现方面，超预期增强策略年化收益率12.54%，夏普比率0.499，超额收益6.99%，月均换手率68.90%；调研行业精选策略年化收益率6.29%，夏普比率0.318，超额收益2.23%，月均换手率157.69%。
2.5 行业策略内部细分因子打分观测
一月推荐行业：超预期增强策略（房地产、有色金属、国防军工、基础化工、电子）；景气度估值策略（有色金属、国防军工、机械、基础化工、电子）；调研行业精选策略（计算机、交通运输、煤炭、钢铁、国防军工）。国防军工行业得到共同推荐。超预期增强策略持仓调整：调出非银行金融、传媒、电力设备及新能源，调入房地产、国防军工、基础化工；细分因子排名：房地产（估值动量、分析师预期、超预期）、有色金属（超预期）、国防军工（估值动量、分析师预期）、基础化工（分析师预期、超预期）、电子（超预期下降）。
