量化行业配置：超预期增强行业轮动策略 2025年全年收益达42.80%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普涨，中证500、国证2000、中证1000、沪深300、上证50分别上涨6.17%、3.99%、3.56%、2.28%、2.07%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有19个行业上涨，国防军工、有色金属、通信、综合金融等行业指数涨幅靠前，其中国防军工行业指数涨幅最大，月涨幅达21.24%。医药、食品饮料、房地产的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.09%、-4.34%、-4.47%。 行业因子与行业轮动策略表现 十二月因子表现突出，盈利、质量、估值动量和分析师预期因子均取得正的IC值表现，其中盈利因子IC达到55.67%，质量、估值动量和分析师预期的IC分别为20.34%、33.69%和30.84%；多空收益方面，上月所有因子均带来正向的多空收益，其中分析师预期因子多空收益6.16%，盈利、质量和估值动量分别为3.75%、3.47%和3.88%；在多头超额收益方面，分析师预期因子上个月达到4.02%较为突出，此外盈利、质量和估值动量分别达到1.72%、2.60%和3.13%。2025年全年来看，质量、估值动量、分析师预期和调研活动因子IC为正，其IC均值分别达到7.27%、1.37%、2.44%和7.34%；各因子在多空收益方面也有突出表现，其中质量、分析师预期和超预期因子的多空收益分别达到30.95%、19.92%和15.62%；盈利、质量、分析师预期、超预期和调研活动因子全年来看也能带来正的多头超额收益，分别达到5.21%、13.69%、9.47%、8.46%和2.58%。 十二月，超预期增强行业轮动策略收益率为6.39%，行业等权基准收益率为3.15%，策略十二月的超额收益率为3.24%；景气度估值行业轮动策略收益率为8.85%，相对行业等权基准的超额收益为5.70%。十二月调研行业精选策略表现一般，策略收益率为-0.27%，策略的超额收益率为-3.42%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略一月份推荐的行业为房地产、有色金属、国防军工、基础化工和电子行业。策略持仓与上月结果显著不同，调出非银行金融、传媒和电力设备及新能源，调入房地产、国防军工和基础化工行业。本期推荐行业中，房地产行业的估值动量、分析师预期和超预期因子得分进一步上升，成为所有行业中排名第一；有色金属的超预期因子出现改善，目前在所有行业中总分排名第二；国防军工行业的估值动量和分析师预期因子得分均大幅上升；基础化工则是由于分析师预期和超预期因子得分改善；电子行业此前一直排名第一，但本月超预期得分大幅下降，总排名落至第五。 景气度估值行业轮动策略给出的一月行业推荐为有色金属、国防军工、机械、基础化工、电子行业，其中机械行业的分析师预期与超预期得分不高，因此并未得到超预期增强策略的推荐。 调研行业精选策略一月份的推荐行业为计算机、交通运输、煤炭、钢铁和国防军工行业。本期计算机、交通运输和国防军工行业的基金调研热度有所上升，同时计算机、交通运输、煤炭和国防军工的调研拥挤度有所下降，因此得到推荐。 国防军工行业得到超预期增强策略和调研精选策略的共同推荐，更加值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、当期市场与行业概况.........................................................................31.1主要市场及行业指数表现.................................................................3二、行业轮动策略构建与策略表现.................................................................42.1行业轮动策略架构.......................................................................42.2行业大类因子分析.......................................................................42.3策略因子表现...........................................................................52.4行业配置策略表现.......................................................................62.5行业策略内部细分因子打分观测...........................................................8风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2025.12.31)............................................3图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2025.12.31)..............................................3图表3：国金金工行业配置框架..................................................................4图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益.......................................................5图表5：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益..............................................5图表6：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益............................................5图表7：策略因子IC统计表.....................................................................5图表8：超预期增强因子IC......................................................................6图表9：超预期增强因子多空收益表现............................................................6图表10：调研活动因子IC.......................................................................6图表11：调研活动因子多空收益表现.............................................................6图表12：超预期增强与景气度估值策略净值.......................................................7图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值...................................................7图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现...............................................7图表15：调研活动精选策略净值.................................................................7图表16：调研活动精选策略超额净值.............................................................7图表17：调研活动精选行业轮动策略表现.........................................................7图表18：行业轮动策略逐年超额收益.............................................................8图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动.......................................9图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动............................................10 一、当期市场与行业概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普涨，中证500、国证2000、中证1000、沪深300、上证50分别上涨6.17%、3.99%、3.56%、2.28%、2.07%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有19个行业上涨，国防军工、有色金属、通信、综合金融等行业指数涨幅靠前，其中国防军工行业指数涨幅最大，月涨幅达21.24%。医药、食品饮料、房地产的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.09%、-4.34%、-4.47%。 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽然下降，但仍好于市场预期时，该行业反而可能有较好的表现。因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架。具体指标构建详见《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》。 虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主，但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告。基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致，景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量，盈利与质量因子进行构建，策略的具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。 此外，我们基于机构调研数据构造了调研行业精选策略，从行业层面的调研热度与广度两个视角来判断机构投资者对行业关注度的动向，其中调研热度通过覆盖公司的调研活动平均数来刻画行业内的公司热度，广度通过行业的调研覆盖程度来刻画行业拥挤度，策略的具体构造详见《Beta猎手系列之五：基于机构调研热度和广度视角的行业配置策略》。 2.2行业大类因子分析 为更好理解各个因子在行业配置中的表现，我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。十二月因子表现突出，盈利、质量、估值动量和分析师预期因子均取得正的IC值表现，其中盈利因子IC达到55.67%，质量、估值动量和分析师预期的IC分别为20.34%、33.69%和30.84%；多空收益方面，上月所有因子均带来正向的多空收益，其中分析师预期因子多空收益6.16%，盈利、质量和估值动量分别为3.75%、3.47%和3.88%；在多头超额收益方面，分析师预期因子上个月达到4.02%较为突出，此外盈利、质量和估值动量分别达到1.72%、2.60%和3.13%。 2025年全年来看，质量、估值动量、分析师预期和调研活动因子IC为正，其IC均值分别达到7.27%、1.37%、2.44%和7.34%；各因子在多空收益方面也有突出表现，其中质量、分析