2026年CFETS新权重简评：五问CFETS权重调整

【宏观快评】 五问CFETS权重调整 ——2026年CFETS新权重简评 项2025年12月31日，中国外汇交易中心公告调整CFETS人民币汇率指数货币 华创证券研究所 篮子的权重。新版指数自2026年1月1日起生效。主要观点： 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 一、何为CFETS指数？ CFETS人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 二、篮子权重如何调整？以T-2年贸易份额为基准 2020年开始，外汇交易中心每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即当年货币权重对应参考T-2年贸易份额，如2026年新权重参考的是2024年度贸易数据。 三、2026年新权重有何变化？ 相关研究报告 1、2026年新版权重与2024年贸易份额基本匹配。详见图1。考虑到转口贸易因素，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比；其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4个点。 《【华创宏观】两新补贴落地——政策周观察第62期》2026-01-05《【华创宏观】委内瑞拉有什么、卖什么？》 2026-01-05《【华创宏观】三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评》2025-12-31《【华创宏观】来年工作有何新部署？——政策周观察第61期》2025-12-29《【华创宏观】中游一枝独秀——11月工业企业利润点评》2025-12-28 2、货币篮子集中度连续四年下滑 用篮子前五大货币权重之和衡量集中度，发现：1）前五大权重货币，依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元；2）前五大货币权重之和连续四年下滑，2026年为58.15%，近六年平均每年回落约1.31个百分点；3）近六年CR5下滑的压力主要源于美元、日元、韩元（图4）。 3、发达货币权重进一步下滑，新兴货币权重持续抬升 CFETS货币篮子中，典型发达市场货币共12种，权重合计由2020年的高点76.97%降至2026年的69.56%，新兴市场货币权重由2020年的23.03%抬升至30.44%。 4、美元权重连续四年下滑，由2022年的19.88%降至2026年18.31%。2024~26三年间，美元权重平均每年下调0.51个百分点左右，与参考期（2022~24年）美国贸易额占比年均回落0.52个百分点基本相符。 5、新兴市场货币中，东盟、中东、俄罗斯货币权重居于首位 CFETS货币篮子中的新兴市场货币，按区域可大致分为7类，其中，权重前三大区域分别是：1）东盟货币，包括马来西亚林吉特、泰铢，近年来权重持续提升；2）中东货币，包括沙特里亚尔和阿联酋迪拉姆，近年来权重震荡抬升；3）俄罗斯卢布。2026年，前三大类货币权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%。 四、2025年贸易份额变化：如何指引明年货币篮子权重调整？ 2025年的贸易份额是明年（2027年）货币篮子权重调整的依据，其将指示各币种权重如何变化？我们以2025年1-11月贸易数据作为全年参考： 1、前五大货币对应经济体（美国、欧元区、日本、韩国、澳大利亚）贸易份额下滑→明年货币篮子集中度或延续下滑； 2、发达经济体贸易额占比下降→明年发达货币权重或将进一步下滑； 3、美国贸易额占比大幅回落→美元权重或将进一步下滑； 4、东盟和中东货币对应经济体的贸易额占比抬升，俄罗斯贸易占比回落→明年东盟和中东货币权重或将进一步抬升，俄罗斯卢布权重或有所回落。 五、从内外盘联动分析框架如何看待2026年新权重对人民币汇率的影响？1、内外盘联动分析框架是什么？详见图13。 2、新权重下，美元指数的影响系数延续下滑。2026年新权重下，美元指数对USDCNY中间价的影响系数由0.337降为0.331，即，美元指数主动升值1%时（美元兑美元指数篮子货币同步升值1%），若CFETS人民币汇率指数保持不变，则人民币对美元中间价面临的贬值压力由0.337%降为0.331%。 3、新权重下，美元指数带来的人民币被动调整压力测试。详见图16 风险提示：汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动；CFETS人民币汇率指数波幅放大 目录 一、CFETS人民币汇率指数是什么？...........................................................................4二、篮子权重如何调整？以T-2年贸易份额为基准.....................................................4 三、2026年新权重有何变化？........................................................................................4 1、2026年新权重与2024年贸易份额基本匹配............................................................42、货币篮子集中度连续四年下滑...................................................................................53、发达货币权重进一步下滑，新兴货币权重持续抬升...............................................64、美元权重连续四年下滑...............................................................................................75、新兴市场货币中，东盟、中东、俄罗斯货币权重居于首位...................................7 四、2025年贸易份额变化：如何指引明年货币篮子权重调整？................................8 1、前五大货币对应经济体贸易份额下滑→明年货币篮子集中度或将延续下滑........82、发达经济体贸易额占比下降→明年发达货币权重或将进一步下滑........................83、美国贸易额占比大幅回落→美元权重或将进一步下滑...........................................94、东盟和中东贸易占比抬升，俄贸易占比回落→明年主要新兴货币权重分化........9 五、从内外盘联动分析框架如何看新权重对人民币汇率的影响？...........................10 1、内外盘联动分析框架是什么？.................................................................................102、新权重下，美元指数的影响系数进一步下滑.........................................................113、新权重下，美元指数带来的人民币被动调整压力测试.........................................11 图表目录 图表1篮子货币经济体贸易份额vs 2026年货币权重......................................................4图表2贸易份额变动vs篮子货币权重变动......................................................................5图表3 CFETS货币篮子集中度连续4年下滑....................................................................6图表4前五大货币权重：2017年~2026年.........................................................................6图表5近四年，发达市场货币权重持续下降，新兴市场货币权重连年上升..................6图表6发达vs新兴：币种权重&贸易份额...................................................................6图表7美元权重连续四年下滑.............................................................................................7图表8新兴市场货币权重变化：分区域.............................................................................8图表9今年前五大权重货币对应经济体贸易额占比进一步下滑.....................................8图表10今年发达市场贸易额占比进一步下滑，新兴市场占比提升...............................9图表11今年美国贸易额占比大幅下滑...............................................................................9图表12新兴市场货币前三大权重区域：币种权重vs贸易额占比..............................10图表13人民币汇率的内外盘联动分析框架系数变化.....................................................10图表14美元指数波动对人民币中间价的影响系数进一步下滑.....................................11图表15美元指数篮子货币在CFETS篮子中的权重vs贸易额占比............................11图表16新旧权重下美元指数波动对人民币中间价的压力测试对比.............................12 一、CFETS人民币汇率指数是什么？ CFETS人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数。1）货币篮子包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种；2）样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得；3）篮子货币取价是当日人民币外汇汇率中间价；4）指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点；5）指数计算方法是几何平均法。 二、篮子权重如何调整？以T-2年贸易份额为基准 2017年起，中国外汇交易中心每年评估一次CFETS的货币篮子，2020年开始每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。权重调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即当年货币权重对应t-2年贸易份额，如2026年新权重参考的是2024年度贸易数据。 三、2026年新权重有何变化？1 1、2026年新权重与2024年贸易份额基本匹配 如图1所示。其中，考虑到转口贸易因素，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区表观贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比；其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4个百分点。2026年美元、欧元在篮子货币中权重分别为18.31%、17.86%，相