中美贸易战梳理和展望

主要内容： 在特朗普的两个任期内，中美发生了两轮大的贸易战，这背后，一方面反映美国在国内政治压力下对制造业空心化、长期贸易逆差和中低技能就业流失的结构性焦虑；另一方面也折射出其对中国产业升级、科技赶超与制度竞争的战略担忧，企图利用关税、出口管制和投资限制重塑全球产业链、约束中国在关键技术和领域的发展。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com 贸易战1.0（2017–2021）主要时间线：2017年8月美对华启动301调查，2018年三轮301清单1-3先后落地并触发对等反制，2019年谈判反复，清单4分拆加码，利用所谓的“操纵国”标签与实体清单将摩擦外延至科技与金融。2020年签署第一阶段协议，4A税率降至7.5%，但FDPR两度收紧。至2021年1月，清单1–3维持25%、4A为7.5%、4B未实施。 贸易战2.0（2025-至今）：以“对等关税”为起点，4月初对华税率自10%基线迅速抬升至125%，中方同步反制并启动稀土出口管制。5—9月经日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里四轮磋商，双方暂缓“国别关税、保留10%基线对等关税”，贸易战所有缓和。9月末BIS将实体清单和MEU穿透至50%持股，10月中方扩围稀土管制，贸易战有升级风险，但随后10月吉隆坡会谈与10月30日元首会晤，关税和贸易战暂缓和降温，并有望朝着乐观方向发展。 贸易战2.0有哪些升级：在“种类—范围—强度”三维升级：新增对等关税（10%基线+按国别20%—74%附加）；232钢铝关税统一抬至50%并扩大至派生品、清理豁免；实体清单与MEU引入“合计持股≥50%穿透”规则；叠加“芬太尼关税”（现10%）与继续执行201条款递减安排，同时延续301清单1–3（25%）与4A（7.5%）的历史存量框架，形成“关税+管制”的复合施压。 关税变化和贸易战深刻影响资本市场：全球资本市场波动加剧，中国股 市十分有韧性，沪指创10年新高，极大提振信心。关税对股市的影响主要体现在影响全球的经济、产业链、供应链等，甚至直接波及企业生产、经营等方面，叠加资本市场投机和资金行为等。中国债市整体稳定，先下后上，对债市的短期影响主要体现在风险偏好变化，走势取决于权益市场；中期来看，关税加剧可能影响国内基本面和政策出台的力度，这从基本面和资金面等角度影响债市利率变化。 当前，中美双方关税还存在诸多分歧，主要集中在“301关税体系”和“出口管制规则”，而在“芬太尼合作与TikTok问题上共识推进相对较快。展望后续，中美大国博弈仍然存在不确定性，但全面、制度性“脱钩”概率较低，更可能的情形是关键环节去风险与局部重构在相当时期内继续推进。双方领导人将互相访问，预计继续带来利好，对此维持相对乐观。面对日趋复杂严峻的国内外环境和形势，更重要的是坚持扩大内需战略基点，推进大规模设备更新与消费品以旧换新、释放服务消费与数字消费潜力、完善要素市场化配置改革，坚持“五统一、一开放”推进全国统一大市场建设，畅通国内经济大循环，以高质量发展的确定性对冲外部的不确定性。明年是“十五五”的开局之年，经济增速目标仍有诉求，预计设置在5.0%左右，财政货币政策继续积极发力，大力推动新质生产力发展，进一步深化改革，统筹发展和安全，经济有望继续保持平稳运行，高质量发展取得新突破。 自2017年以来，中美两国主要经历两轮大的“贸易战”。在2017—2021年特朗普第一任期内，美国依据《1974年贸易法》第301条对中国发起单边调查（主要指责中国在技术转移和知识产权方面存在所谓“不公平做法”），并在此基础上依据《贸易法》第201条实施的全球保障措施关税（简称“201关税”，主要针对光伏、洗衣机等）、依据《贸易扩展法》第232条实施的“国家安全”钢铝关税（简称“232关税”）等工具，对大规模中国输美商品加征高额关税“贸易战1.0”关税覆盖范围由中间品逐步扩展至终端消费品，两国平均关税水平均明显抬升，同时辅以将部分中资企业列入“实体清单”、加强高技术领域出口管制等非关税措施，使摩擦从传统货物贸易延伸至科技与金融领域，并在《第一阶段经贸协议》签署后形成较为稳定的关税“存量”格局。第二轮“贸易战2.0”则发生在特朗普第二个任期，在既有关税框架之上进一步依据《国际紧急状态经济权力法》（IEEPA）启动“对等关税”（对多数贸易伙伴加征10%基线税率并按国别附加）和以芬太尼问题为由加征的“芬太尼关税”（目前为10%），整体关税水平进一步提高，并配套更严格的出口管制、对外投资审查和产业补贴规则等非关税工具，指向电动汽车、电池、光伏、半导体等关键产业链环节。 两轮贸易战背后，一方面反映了美国在国内政治压力下对制造业空心化、长期贸易逆差和中低技能就业流失的结构性焦虑；另一方面也折射出其对中国产业升级、科技赶超与制度竞争的战略担忧，企图利用关税、出口管制和投资限制重塑全球产业链、约束中国在关键技术发展。中国则在坚持对外开放和多边主义的同时，通过扩大内需、推动供应链多元化和加强科技自主，努力在外部环境严峻复杂的约束下保持增长与结构调整节奏，实现新旧动能转换和高质量发展。 在上述宏观背景下，本文将首先梳理两轮贸易战的主要时间线和内容，然后重点分析第二轮贸易战对全球资本市场的影响，最后对中美博弈的后续做简单展望。 一、贸易战1.0回顾 特朗普第一任期内，中美经贸摩擦大致可分为几个阶段：依据《1974年贸易法》第301条发起的对华“301调查”为起点，随后又启动201调查以及232调查。2018年三轮“301关税清单”相继落地并引发中方对等反制。2019年谈判反复、301关税清单4制定与加码（清单4分为4A、4B），“汇率操纵国”标签与“实体清单”将摩擦从关税延伸至科技与金融领域。2020年签署《第一阶段经贸协议》，301清单4A税率下调至7.5%，但美国“外国直接产品规则”（Foreign Direct Product Rule，FDPR）、总统行政令EO13959以及“军民两用最终用户清单”（Military End User List，MEU清单）等出口管制与金融制裁继续收紧。至2021年1月20日特朗普第一任期结束时，301关税清单1–3维持25%，4A为7.5%，4B最终未实施。 （一）2017年：301调查启动 2017年8月18日，美国贸易代表办公室（USTR）依据《1974年贸易法》第301条，正式对中国在技术转移、知识产权与创新政策等方面发起“301调查”，标志本轮中美贸易战正式拉开序幕。 （二）2018年：贸易战全面升级与首次“停火” 2018年1月22–23日，美方依据《贸易法》第201条，对滚筒洗衣机以及光伏电池/组件实施全球保障措施关税，即“201关税”。该措施名义上面向全球，但对中国产品影响突出。3月8日（3月23日起实施），美方依据《贸易扩展法》第232条，对进口钢铁和铝产品分别加征25%和10%的“国家安全”关税，即“232关税”，适用于除少数豁免外的大多数经济体。3月22–27日，301调查进一步推进，白宫要求USTR提出对华加征关税产品清单并走完国内程序。4月2日，中方针对美方232钢铝关税宣布首轮反制，对128项美国产品加征关税并即刻实施。6月15日，美方公布301关税清单1和清单2，其中清单1涉及约340亿美元中国输美商品，自7月6日起加征25%关税；清单2涉及约160亿美元商品，自8月23日起加征25%关税。9月24日，美方对2000亿美元中国输美商品实施清单3，初始加征10%关税（原计划2019年1月1日上调至25%）。中方同步宣布对600亿美元美国产品实施反制，税率区间为5%–10%。12月1日，G20峰会期间，两国元首会晤，美方宣布暂缓将清单3税率从10%上调至25%，双方启动围绕结构性问题的谈判，这被视为本轮摩擦的首次“停火”。 （三）2019年：谈判反复、清单4落地与科技管制升级 2019年5月10日，谈判受挫，美方将清单3中约2,000亿美元商品的税率由10%上调至25%。5月16日，美国商务部将华为及其关联公司列入“实体清单”，对其获取含有美国技术、软件和元器件的产品实施许可管制，标志摩擦由关税战延伸至高科技供应链。8月13日，USTR公布清单4（约3000亿美元中国输美商品），并将其拆分为清单4A和4B：清单4A拟于9月1日生效，清单4B拟于12月15日生效，初定税率为10%。8月23日，中美双方再度加码，在中方公布750亿美元反制清单后，美方宣布将清单4的税率由10%上调至15%，并拟将清单1–3税率由25%上调至30%（相关上调最终未生效）。同年8月5日，美国财政部将中国认定为“汇率操纵国”（2020年1月13日撤销），汇率问题被纳入经贸摩擦议程。9月1日，清单4A正式生效，对部分消费品等加征15%关税。10月7日，海康威视、商汤等28家中资企业和机构被列入实体清单，科技与数字经济领域的限制持续升级。12月13日，中美就《第一阶段经贸协议》原则性达成共识，美方宣布取消原定于12月15日生效的清单4B，并在协议正式签署后将清单4A税率由15%下调至7.5%。 （四）2020—2021年：第一阶段协议签署与出口管制、金融制裁收紧 2020年1月15日，两国正式签署《中美第一阶段经贸协议》，涵盖知识产权保护、技术转让、农产品及制成品/能源/服务采购目标，以及争端解决机制等内容，美方承诺对部分关税进行调整。自2月14日起，美方将清单4A税率由15%下调至7.5%。同年5月15日和8月17日，美国多次修订外国直接产品规则（FDPR），扩大对使用美国技术和设备生产的全球半导体产品的管辖范围，从而进一步限制全球供应商向华为等中企供货。11月12日，总统行政令EO13959发布，禁止美国投资者投资被认定为“与中国军方有关联”的中资企业证券，金融制裁外延扩大。12月，美国商务部发布并陆续补充军民两用最终用户清单（MEU清 单），对部分中国军工、航空航天等实体实施更严格的出口许可要求。至2021年1月20日特朗普第一任期结束时，301关税清单1、2、3税率均维持25%，清单4A税率为7.5%，清单4B未实施；《第一阶段经贸协议》框架仍在，其后续执行与评估由下一届美国政府接续处理。 二、贸易战2.0主要时间线 美东时间1月20日特朗普开起了第二任期，随后在当地时间4月2日以行政令14257（EO 14257）启动对全球的对等关税，标志着美国开启发动新一轮关税战、贸易战。截至目前，新一轮贸易战（贸易战2.0）主要经历三个阶段：第一阶段为2025年4月2日~2025年5月9日，在此期间美国发动了对全球的新一轮贸易战，对中国的对等关税从10%迅速激化提升到125%，中美经济面临“脱钩”风险。第二阶段为2025年5月10日~2025年9月28日，这段时间是中美经贸斗争的阶段性缓和期，在此期间双方先后进行了四轮经贸磋商—日内瓦经贸磋商、伦敦经贸磋商、斯德哥尔摩经贸磋商和马德里经贸磋商，对应取得了重要共识和成果。第三阶段为2025年9月29日~2025年10月31日，该阶段以美国拓展实体清单和MEU清单为起点，以中美双方吉隆坡经贸磋商和双方元首会晤取得一系列共识结束。 （一）第一阶段（2025年4月2日~5月9日）：贸易战激化，面临脱钩风险 4月2日，美国以行政令EO 14257启动“对等关税”，对华税率为34%。其中基线税率10%于4月5日生效，国别税率于4月9日生效，替代基线税率。4月4日，中国国务院关税税则委员会发布〔2025〕第4号公告，对所有原产于美国的进口商品加征34%关税作为反制，4月10日生效。同日，中国启动稀土出口管制，商务部、海关总署发布〔2025〕第18号公告，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等中重稀土相关物项实施出口管制。 4月8–11日，双方加码，贸易战进入白热化阶段，中美面临脱钩风险。4月8日美国以EO 14259把对华对等关税从34%提高到84%，4月9日生效。北京时间4月9日，中国公