中美贸易战梳理和展望

主要内容总结

中美贸易战回顾与升级

• 贸易战1.0（2017–2021）： 特朗普第一任期内，美国依据301调查、201关税（针对光伏、洗衣机等）、232关税（针对钢铝）等对中国商品加征高额关税。摩擦从传统货物贸易扩展至科技与金融领域（实体清单、出口管制），并在《第一阶段经贸协议》后形成稳定关税格局。
• 贸易战2.0（2025-至今）： 特朗普第二任期内，在既有框架上进一步升级：
  • 关税种类与范围： 新增对等关税（10%基线+20%-74%附加税率）、232钢铝关税统一抬至50%并扩大至派生品、清理豁免。
  • 非关税措施： 实体清单与MEU清单引入“合计持股≥50%穿透”规则、取消小额包裹关税豁免。
  • 存量措施： 延续301清单1-3（25%）与4A（7.5%）的历史存量框架。
  • 新增措施： 以芬太尼问题为由加征“芬太尼关税”（现10%）、继续执行201条款递减安排。
  • 目标： 重塑全球产业链、约束中国在关键技术发展。

贸易战对资本市场的影响

• 中国股市： 韧性十足，沪指创10年新高。虽经历4月因贸易战预期恶化的恐慌下跌，但在稳市政策、外贸韧性及内部政策支持下迅速反弹。伦敦、斯德哥尔摩磋商及吉隆坡会谈均提振市场信心。
• 中国债市： 整体稳定，呈现“先下后上”格局。短期受风险偏好变化影响，走势与权益市场关联；中长期看，关税加剧可能影响基本面和政策力度，进而影响债市利率。
• 全球股市： 波动加剧。美股及全球主要市场在贸易战升级期（4月）出现恐慌下跌，但在磋商缓和期（5月-10月）显著修复，再次升级时（10月）再度下跌。

中美博弈后续展望

• 主要分歧： “301关税体系”和“出口管制规则”。
• 主要共识： “芬太尼合作与TikTok问题”。
• 未来趋势： 全面、制度性“脱钩”概率低，更可能继续推进关键环节去风险与局部重构。双方相互依赖性高，替代成本高，且已建立沟通缓冲机制。
• 预期： 中美领导人互访可能带来利好。中国坚持扩大内需，推进国内大循环，以高质量发展对冲外部不确定性。
• 经济展望： “十五五”开局之年，经济增速目标预计5.0%左右，财政货币政策将继续积极发力，大力推动新质生产力发展，经济有望平稳运行并取得新突破。