医药行业月报25/12：医改持续推进，医保月度收支增速回正

——医药行业月报25/12 2025年1月5日 核心观点 ⚫继 续 深 化 推 进 医 改 ， 优 化 集 采 及 医 改 政 策 。12月中 央 经 济 工 作 会 议 如 期 召开 ，通 稿 中 医 药 相 关 内 容 ：“优 化 药 品 集 中 采 购 ，深 化 医 保 支 付 方 式 改 革 。实施 康 复 护 理 扩 容 提 升 工 程 ，加 强 对 困 难 群 体 的 关 爱 帮 扶 。”其 中 相 关 投 资 机 会我 们 理 解可 以 从 以 下 三 个 方 面 解 读 ： 医药行业 推荐维持评级 分析师 ⚫集 采 规 则 优 化 ，国 产 替 代 提 速。集 采 提 质 扩 面进 入 后 半 程 ，价 格 机 制 与 质 量监 管 并 重 。药 品 方 面 ，国 家 集 采 累 计 覆 盖435个 品 种 ，第 十 一 批 聚 焦55种临 床 成 熟 药 物 ，通 过 按 品 牌 报 量 、低 价 声 明 、合 理 性 解 释 和 生 产 质 量 双 重 抽 检等 制 度 创 新 ，实 现 稳 临 床 、保 质 量 、防 围 标 、反 内 卷 ，保 证 中 选 产 品 的 临 床 可及 性 和 标 准 的 一 致 性 。整 体 来 看 ，随 着 集 采 规 则持 续优 化 、价 格 机 制 更 趋 合 理、质 量 与 供 应 保 障 监 管均 衡 重 视，国 产龙 头 企 业 依 靠 合 规 和 创 新 能 力 ，有 望 实 现份 额 提 升及结 构 性 增 长 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 李璐昕：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 ⚫医 改 持 续 深 入 ，有 望 从 住 院DRGs到 门 诊APGs推 进 ，商 保 创 新 药 目 录构建 多 层 次 支 付 体 系 。医 保 的 精 细 化 管 理 ， 将 重 点 放 在 从 “ 规 模 ” 到 “ 价 值 ”的 转 变 。 有 望 推 行 门 诊APGs， 推 动 门 诊 住 院 一 体 化 协 同 。2025年12月 国家 医 保 药 品 目 录 的 调 整 和 首 版 商 保 创 新 药 目 录 的 发 布 ，通 过“ 基 本 医 保 保 基 本 ，商 业 保 险 作 补 充 ” 的 模 式 ， 显 著 提 升 了 保 障 的 广 度 与 深 度 。 ⚫康 复 护 理 扩 容 ，“医 养 结 合”下 医 疗 服 务 提 质 增 量 。人 口 老 龄 化 与 慢 性 病 高发 推 动 康 复 需 求 快 速 增 长 。康 复 护 理 市 场 从 四 方 面 扩 容 升 级 ：一 是 硬 件 上 ，机构 与 床 位扩 容；二 是康 复器 械的智 能 化 、国 产 化 ，居 家康 复产 品发 展；三 是 服务 融 合 社 区 、AI与 多 学 科 协 作 ； 四 是 支 付 端 通 过 医 保 与 商 保 改 革 提 质 。 全 链条 发 展下 建 议 关 注 医 疗 康 复 服 务 建 设 与运 营提 供 商、康 复 器 械 与 医 疗AI/信 息化 等 投 资 机 遇 。 ⚫医 保 基 金 收 支 同 比 增 速 回正， 基 金 整 体 平 稳 运 行 。根 据 国 家 医 保 局 数 据 显示 ，2025年1-11月 医 保 统 筹 基 金 收 入 为26320.68亿 元 ，同 比 增 长2.92%；统 筹 基 金 支 出21100.46亿 元 ，同 比 增 长0.51%；2025年 以 来 ，医 保 收 入单 月增 速 从1-11月 分 别 为10.4%/5.7%/0.4%/10.0%/3.2%/9.3%/10.1%/6.8%/-11.6%/-16.0%/11.6%，支 出 单 月 增 速 分 别 为8.5%/2.2%/-1.1%/-4.5%/2.9%/-3.1%/-8.2%/-8.0%/-0.9%/10.7%/13.0%；11月 收 入增 速 由9月 与10月 的 负值 回 正 ， 支 出 增 速在3-9月 为 负 值 ， 从10月 开 始回 正 并 于11月 提 速。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 2025-12行业11月动态报告：关注流感季呼吸用药需求增长2025-11行业10月动态报告：行业经营分化，医药持仓持续回升2025-10行业9月动态报告:聚焦2025ESMO，国产创新药持续突破2025-9行业8月动态报告:医药行业结构性分化，创新药龙头率先盈利2025-8行业7月动态报告:医药持仓持续回升，创新药械迎政策拐点 ⚫投 资 建 议：我 们 看 好2026年 医 药 行 业 投 资 机 会 ，近 期 震 荡 调 整 后 估 值 已 回 落至 相 对 低 位 ，有 望 在2026年 重 启 升 势 ，投 资 思 路 上寻 找 医 药 硬 科 技 和 细 分 赛道 α，推 荐 关 注 创 新 药（BIC和FIC管 线 龙 头 ）、创 新 器 械（ 影 像 、高 值 耗 材 、消 费 器 械 等 ）、 医 疗AI方 向 ， 关 注 医 药 消 费 复 苏及 独 立 第 三 方ICL。 ⚫风 险 提 示：宏 观 经 济 压 力 增 大 致 医 药 消 费 能 力 增 长 不 足 的 风 险 ；创 新 药 医 保 支付 等 政 策 不 及 预 期 的 风 险 ；地 缘 政 治 带 来 的 全 球 订 单 转 移 风 险 ；集 采 或 收 费 降价 超 出 市 场 预 期 的 风 险 。 目录Catalog 一、医改持续推进，医保基金同比收支增速回暖...........................................................................................3 二、行业数据动态..................................................................................................................................7 （一）医药行业表现弱于沪深300...............................................................................................................7（二）医药制造业收入小幅下滑..................................................................................................................7（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制............................................................................................8（四）2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复........................................................................9（五）医保基金整体运行平稳...................................................................................................................10 一、医改持续推进，医保基金同比收支增速回暖 核 心 观 点 ：12月，中 央 经 济 工 作 会 议如 期 召 开 ，通 稿 中 医 药 相 关 内 容 ：“优 化 药 品 集 中 采 购 ，深 化 医保 支 付 方 式 改 革 。 实 施 康 复 护 理 扩 容 提 升 工 程 ， 加 强 对 困 难 群 体 的 关 爱 帮 扶 。” 其 中 相 关 投资 机 会 可 以 从 以 下 三 个 方 面 解 读 ： 1.集 采 规 则 优 化 ， 国 产 替 代 提 速 集 采 提 质 扩 面 进 入 后 半 程 ，价 格 机 制 与 质 量 监 管 并 重 。2025年医 保 局 带 量 采 购提 质 与 扩 面 协 同推 进 ，政 策 层 面 明 确 将 持 续 优 化 药 品 与 高 值 耗 材 集 采 方 案 ，强 化 质 量 评 估 与 全 流 程 监 管 。药 品 方 面 ，国 家 集 采 累 计 已 覆 盖435个 品 种 ，第 十 一 批 聚 焦55种 临 床 成 熟药 物，通 过 按 品 牌 报 量 、低 价 声 明 、合 理 性 解 释 和 生 产 质 量 双 重 抽 检 等 制 度 创 新 ， 实 现 稳 临 床 、 保 质 量 、 防 围 标 、 反 内 卷 ， 保 证 中 选 产品 的 临 床 可 及 性 和 标 准 的 一 致 性；高 值 耗 材 集 采 整 体 降 幅 趋 于 温 和 ， 规 则更 加精 细 ， 质 量 和 创 新 水平 成 为 遴 选 核 心 ， 续 约 批 次 更 强 调 产 品 真 实 世 界 疗 效 与 品 牌 保 障；体 外 诊 断 试 剂 集 采 三 轮 生 化 与 两轮 免 疫 项 目 落 地 ， 多 省 联 采 与 服 务 价 格 治 理 协 同，推 动实 施技 耗 分 离 ，2025年IVD集 采 覆 盖 率进一 步 提 升。整 体 来 看 ，随 着 集 采 规 则持 续优 化 、价 格 机 制 更 趋 合 理、质 量 与 供 应 保 障 监 管均 衡 重 视，国 产龙 头 企 业 依 靠 合 规 和 创 新 能 力 ， 有 望 实 现 份 额 提 升及结 构 性 增 长 。 药 品 ：2018年，“4+7”试 点 启 动 ，随 后 至2024年已 开 展 十 批，截 至2024年 末 国 家 层 面 药 品集 采累 计 纳 入435种。第 十 一 批2025年 聚 焦55种 临 床 成 熟 药 品并 已 公 示 拟 中 选，此 次 集 采 合 计 纳入55种 药 品 ，覆 盖 抗 感 染 、抗 过 敏 、抗 肿 瘤 、降 血 糖 、降 血 压 、降 血 脂 、消 炎 镇 痛 等 多 治 疗 领 域 的常 用 品 种 ， 全 国 范 围 内 共 有4.6万 家 医 药 机 构 参 与 报 量 ，445家 企 业 的794个 产 品 参 与 投 标 竞 争 ，最 终272家 企 业 的453个 产 品 成 功 获 得 拟 中 选 资 格 。高 值 耗 材 ：已 覆 盖冠 脉 支 架、人 工 关 节、脊 柱、人 工 晶 体及运 动 医 学、人 工 耳 蜗及外 周 血 管 支 架，国 家 层 面第 六 批 高 值 耗 材 集 采涉 及药 物 球 囊 与 泌尿 类 耗 材。 当 前 ，多 省 牵 头 的 全 国 联 动 集 采 持 续 推 进 ， 覆 盖血 管 组 织 闭 合 结 扎 夹、乳 房 旋 切 针 、超声 刀 头 续 约 、外 周 通 路 等。体 外 诊 断 ：当 前 已 完 成 三 轮 生 化（ 肝 功/肾 功+心 肌 酶/糖 代 谢 ）、两 轮 免疫（ 术 前 八 项/性 激 素/HPV；肿 标/甲 功 ），基 本 覆 盖 常 规 项 目 并 陆 续 于 各 地 落 地 执 行 。此 外 ，医 保部 门同 步 推 进 医 疗 服 务 价 格 规 范 治 理， 选 取 高 量 高 价 检 验 项 目下 调 收 费、 并 与试 剂 集 采 价协 同 ， 形成 技 耗 分 离 的 合 理 模 式 。 预 计 随 着 降 价 影 响 逐