周期板块持续爆发, 主题活跃助力市场上行 市场点评：6月外汇储备实现五连升 根据央行上周发布的数据显示，6月份我国外汇储备余额为30567.89亿美元，较5月份数据增长32.22亿美元，同时，6月份数据也是自今年1月外汇储备短暂跌破3万亿美元后，连续第5个月实现了企稳于3万亿美元上方和环比上涨。 今年以来美元兑人民币中间价趋于稳定，资产价格变动幅度缩窄，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模基本维持稳定，单边交易的模式或被打破，管理层维护汇率的决心也在增强。尤其是6月份以来，美元延续了前期的弱势格局，美元指数6月份下跌约1.40%，而我国人民币双向浮动的弹性增强，人民币在6月份相对于美元升值约0.6%，从而使得资本流出的压力得到显著缓解。 对于未来货币政策，近期欧美主要经济体央行货币政策风向偏鹰，而市场对于美联储下半年加息及缩表的预期也较为强烈，国内近段时间央行公开市场操作实现净回笼，金融去杠杆压力不减，未来货币政策放松的机会不大。 基金经理论市：周期板块持续爆发, 主题活跃助力市场上行 7月首周A股市场震荡上行，上证综指收涨0.8%，深证成指收涨0.32%，市场在新能源车、次新股、稀土及小程序等主题板块带动下活跃度有所提升。板块方面，周期股延续前一周强势表现，有色金属、煤炭、钢铁和建材领涨，主要原因是近期经济数据显现韧性，部分周期品供需失衡，价格上涨，龙头公司中报靓丽。蓝筹板块继续承压，食品饮料、家电和医药板块表现落后。中小创活跃度明显上升，中证1000和中证500分别均录得较为显著的涨幅。 宏观数据方面显示下游需求平淡，地产销售、土地成交延续前期负增长，汽车销售小幅回暖，6月第4周乘用车零售销量同比上涨11%，相较6月第3周的-1%有所回升;国内工业品价格涨跌互现，钢材、煤炭和铁矿石价格继续上涨，水泥价格则继续回落;国际大宗品上周跌幅明显，油价、LME金属价格、BDI指数均下跌。经济短期有韧性，但三四季度仍有下行压力。 流动性方面，上周共有5笔逆回购到期，净回笼2500亿元，总体资金面平稳偏宽松，主因前期投放，货币市场资金利率下行，债券短端利率下行较多，长端平稳小幅震荡。展望本月中下旬，随着公开市场货币回笼压力加大、金融工作会议(预计于7月中旬召开)结束后金融监管因素可能加强，加之全球债市承压，无风险利率上行，后续流动性偏紧的概率较大，利率易升难降。 展望后市，反弹可能进入瓶颈期，尤其是近期周期品领涨市场的背景下。长期看，A股估值体系仍在与国际接轨的过程中，蓝筹仍有配置价值，同时我们近期关注以下几类股票：1.ROE高于同行，利润具备稳步增长潜力的细分行业龙头，估值可能仍有提升空间;2.前期调整充分的中上游龙头企业，中报业绩靓丽，可能有阶段性超额收益;3.二季度业绩增速边际改善明显，动态估值P/E在30倍以下，质地优良，股价仍处于相对底部的中小盘股票。 专栏：让时间成为量化投资之友 过去几年业绩靓丽的量化基金在今年上半年的表现可谓差强人意。在市场整体缺乏持续性的投资机会时，存量资金更多地选择在防御性较强的股票中寻找投 资的安全边际，甚至一度造就了白马股的“局部牛市”，形成“一九行情”，让A股一贯的成长股投资逻辑遭受重创，而这也正是一些更多注重历史绩效的量化基金在今年“马失前蹄”的主要原因。尽管如此，我们依然对量化投资这一仍处于高速发展中的朝阳领域充满信心，因为在资本市场高度发达的今天，量化投资始终具备着许多传统投资方法难以企及的优势。 首先，A股上市的公司数量已经成功迈过3000大关，并仍然在以一个较快的速度不断积累，导致一些传统的个股研究已经变得十分繁琐且困难。因为对大部分行业研究员而言，持续研究和跟踪少数的几家上市公司都是需要耗费巨大精力的，更别说在同一行业中总是有动辄几十甚至上百家同类公司需要去研究、去跟踪。即便能够在单个行业中聘请到多名研究员进行完全覆盖，也很难保证不同的上市公司会受到平等的对待，因为研究员个人偏好的不同，可能导致不同的研究员之间缺乏研究上的一致性。但量化投资则显然不会受到上市公司数目的影响，因为扎根于高速发展的信息技术和金融工程技术，量化投资在处理海量数据上具有天然优势，样本量的增加反而能为量化投资提供更多有用的信息，进而为进一步提炼出A股市场的运行规律提供帮助。 另外，量化投资虽然仍在较大程度上依赖于模型的历史表现，但量化投资却并不总是一成不变的。相反，部分量化模型还具备自我修正的能力，即可以根据市场近期的结构性变化来做出自适应的调整，以尽可能适应瞬息万变的市场环境。我们目前就在原有产品风格的基础上，通过自适应学习融入了新的选股逻辑。当然，量化模型的自适应调整速度一般都不会太快，而是倾向于一个渐进式的调整过程，这固然使得此类模型在今年市场结构迅速切换到“一九行情”时略显笨拙，但却能在过去绝大部分的投资环境中如鱼得水。想必随着市场逐步回归常态，资金能够在更为广泛的标的中寻求最优的资产配置时，此类自适应模型还是可以重回正轨的。 最后，量化投资是一项纪律性极强的投资活动，这就要求量化投资的实践者不能因为市场短期的风向变化就迅速调整甚至替换掉原有模型。比如量化投资不会因为雄安概念的快速炒作就盲目跟风，也不会因为白马股的迅速崛起就即刻放弃原有的数据训练模式。因为相比于短期的资本利得，量化投资往往更加看重长期坚持下来所能获得的稳定超额回报。正如许多业内人士所公认的那样，时间才是量化投资最好的朋友。 (本专栏文章摘自2017年7月10日《中国证券报》，作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 夏青)